信用增强和信用评级机构

二、信用增强和信用评级机构

(一)信用增强方法

使用信用增强的方法，不仅是寻求保证投资者的本金的支付，还是寻求额外的支持。信用增强主要有以下几种方法:

一是第三方的信用增强。通常是外部的第三方，比如保险公司或者银行提供担保。有一些专门的公司称为专线保险人，它唯一的目的就是提供信用增强，它们100%担保证券的支付。

二是内部的信用增强。通过对交易结构的设计，来实现内部的信用增强。其主要有下列办法。

首先是创造优先从属(Senior/junior Structure)结构，即在支付本金与利息时，在支付困难与不同的报酬率有冲突时，一部分债权人同意给其他债权人以优先权。常常采用的结构是使发起人自己持有劣后债券，但是这种结构会对“真实买卖”造成影响。以这种方式证券化的资产并不适合作表外融资处理。在美国，存款机构并不正式的保留它们发起资产的劣后债券，次级证券一般被给与较低的信用评级。在有些情况下，次级证券以私募的方式来发行而高级证券以公募的方式来发行。

其次是过度担保，资产池中的资产的价值可能会比它所实际支持的债券的支付额度要高，投资者可以避免因为资产价值的缩水而受到保护，过度担保常常用于次级证券或者特殊账户。

再次是采取设立现金担保账户的方法达到内部的信用增强。专门设立一个特殊的现金账户来准备支付现金的缩水，与此类似的是“利差账户”(Spread Account)，即发起人收取转让资产价格与投资者收取的现金之间的差额，发起人只有在所有的债券持有人都得到偿还了以后才能从利差账户中得到支付。一般利差账户和现金账户都可以在优先/次级结构中使用。

(二)信用评级机构

有两项角色需要信用评级机构来担任。在发行前，每一项担保的价值需要信用评级机构来评估;信用评级机构只是提供信用风险的评级，以便投资者能够设计出评估其他风险的方法，如利率、汇率、流动性风险和提前偿付的风险。既然结构融资不能够以发起机构自身的信用来加以评估，每一项担保物的评估应该以其单独产生的现金流为基础来加以评估。另外融资采取的是分级别的证券的方式，不同序列的证券被分配了不同的信用评级。评级机构将会评估应收账款的历史履行情况并且进行不同的压力测试，并通过分析历史违约率以确定在什么时候会发生。例如抵押贷款的违约率主要发生在20世纪30年代的经济大萧条时期和房地产价格下跌的时候。以此为基础，这些机构将会建议应该使用什么样的信用增强的方式才能获得预期的信用评级。投资银行和信用评级机构之间将就担保结构和信用评级进行讨论。例如，可以根据历史的经验来加以决定，应收账款95%的都可以足够支付合同的应付款项，如果要获得信用评级，5%的外部信用增强就是必须的。或者，一个有90%的优先债权要获得AAA级的评级则必须要有10%的劣后债券的结构。

评级机构常常还会进一步分析应对违约的方法。如果将支付的任何变化预计在内，我们需要决定内部的增强机制是必需的。例如，如果支付是从每月的支付变为每季度的支付，或者提前偿付的风险足够被期权交易或者现金账户所抵消，那么评级机构还要对服务人的信息系统进行追踪以可以接受的方式报告违约情况的发生，并处理违约的支付，这些应对违约的方法必须要提前说明。

信用评级机构对外部增强的方法进行评估且一般采用“弱联系”的方法，也就是说，担保物的评级不能高于信用增强的外部提供者自己的级别。如果一项担保物的信用依赖于一个信用级别为AA级的机构，担保物的评级就不能超过AA级。也就是说，证券级别会因为外部信用增级的机构的信用级别被降低。在实务中，担保人一般都倾向于使用增强的单线担保人(它们的评级都超过了AAA级)以及其他的信用增强的方法。

除了检查现金流的充足性和信用增强，评级机构也寻求确保担保的法律结构提供给投资者足够的保护。例如，在违约的情形下，投资者的地位是足够清楚的以及足够确保合同规定的支付，因为详细的有关偿还的历史资料和信用增强的方法，几乎所有的CMO都获得了或者AAA或者AA级的信用。