内部交易和内幕交易

二、内部交易和内幕交易

（一）内部交易概述

内部交易是指发生在企业集团内部各核算主体之间的资源使用和被使用的经济行为。具体的交易类型主要有：①货物购买和销售；②不动产或其他资产的购买和销售；③劳务的提供或取得；④房屋、设备以及人才租赁。内部交易的目的是规范集团内部交易行为，整合集团资源，发挥各主体协同作用，降低不经济行为。内部交易适用于企业集团全资子公司、控股子公司。

内部交易实施原则：①内部优先原则。为了促进企业集团内部资源的利用效率和各主体协同效应，各核算主体应优先考虑购买集团内部其他核算主体的产品或服务。②经济和竞争原则。为了促进各核算主体降低成本，提高服务质量，企业集团总部鼓励各核算主体之间进行内部交易但并不限制集团内各核算主体向外单位购买价廉物美的产品或优质的服务。③内部投诉和积极改善原则。提供产品或劳务的核算主体应该以市场的眼光对待集团内部交易，如果造成违约或有损另一方的行为，商品购买方或劳务接受方有权向集团投诉。被投诉的核算主体应积极改善，否则将予以相应的处罚。

因此，内部交易作为企业有效利用内部资源的重要方式，可以为集团带来协同效应，降低经营成本，增加利润，改进风险管理的效率，更有效地管理资本和债务。但内部人控制下的内部交易在不对称信息的作用下，提高了监管的难度，并有可能导致企业内部风险传递，使得经营中发生的困难更加复杂化。由于不同的企业治理结构下管理者与企业的决策目标差异，他们之间存在内部交易的选择冲突和交易定价的态度冲突。为了避免企业内部交易中产生的选择冲突和态度冲突，企业需要制定合理的决策体系和激励方案，并进行适当的股权分配和定价权配置^［20］。

（二）内幕交易概述

证券内幕交易简称内幕交易（Insider Trading/Insider Dealing）^[4]指在掌握“实质性的非公开信息”（Material Nonpublic Information）的情况下买卖证券的行为，是证券市场的一种必然伴生现象。内幕交易可以定义为：掌握未公开而对证券价格有重大影响的信息的人，利用该内幕信息从事证券交易或使他人实施证券交易的行为^［21］。内幕信息有两个特征：一是未公开披露；二是对证券价格有重要影响。

由于有些信息涉及公司的商业秘密，即使在信息披露制度非常严格的美国，这类信息的延迟披露也是允许的。因此，内幕信息是一个客观存在，基于内幕信息的内幕交易的历史可能像证券市场一样悠久。内幕交易行为有多种形式，归纳起来主要有三类：①拥有内幕信息的人自己买卖证券；②拥有内幕信息的人根据内幕信息建议他人买卖证券；③拥有内幕信息的人向他人泄露内幕信息，使他人利用该信息买卖证券。

内幕交易和操纵（Manipulation）是有区别的。Fischel和Ross（1991）^［22］对操纵行为的定义需要满足以下三个条件：①交易的目的是使价格朝某一特定方向运动；②交易者不知道如果没有他的交易，价格是否会向该方向运动；③交易者的收益主要来自于他影响价格的能力，而不是因为他掌握了有价值的信息。上述三个条件充分说明了内幕交易和操纵的差别。当然，在很多情况下，操纵行为是以信息为基础的：一方面，操纵者可能掌握内幕信息；另一方面，为了成功实现操纵，操纵者会向市场散布一些“假信息”。

但关联方交易并不完全等同于在企业内部发生的交易，关联方交易在本质上还是一种产权交易，因为可能涉及他人的利益。比如上市公司与其控股股东之间发生的关联方交易就会涉及众多中小股东的利益和债权人的利益，还可能涉及国家税收即全民利益，因此关联方交易应该遵守公开市场交易原则。

公开市场交易的主体都是追求自身经济利益或效益最大化的理性经济人，只有双方以公平交易、等价交换为前提才能促成交易的实现，交易的客体在价值上应该是等同或基本等同的，即对于交易的主体，双方各自的利益应该是守恒或是基本守恒的。这就是公开市场交易的基本原则，可称之为利益守恒原则。关联方交易也应该遵守利益守恒原则。要使关联方交易中关联方的利益守恒，关联方交易的价格是决定性因素，如果价格不合理，那么就会影响他人的利益。正是由于企业各层组织的行政权威性容易改变利益的倾向，因此关联方交易的另一负面效应是可能成为关联方之间相互调节利益的重要手段。