保险公司证券投资基金困境的原因

二、保险公司证券投资基金困境的原因

（一）国有股减持政策的推出和绩优股业绩造假的曝光导致股市的调整

2001年国有股减持政策的推出导致市场价值中枢不断向下调整，银广厦等所谓绩优股业绩造假事件的曝光也引发了市场的信任危机。在此背景下，中国股市展开了一轮大规模的调整，上证指数最高跌幅达到了41.6％，流通市值最大损失超过6000亿元人民币。由于缺乏有效的做空机制，大部分投资基金来不及大规模减仓，基金的净资产出现了大幅度下滑，业绩分红也很少，这使得保险公司蒙受了巨大损失。

（二）保险公司的投资策略和水平有待提高

这主要表现在以下三个方面：

（1）保险公司对证券市场运行趋势判断不够准确。从投资效果来看，保险公司对证券市场2001年底以来的这轮调整的深度和时间跨度认识不足，从下跌开始就持续买进证券投资基金，并没有根据市场运行状况及时作出调整。我们从图1可以看出，从2001年6月到2003年6月，保险公司新增入市资金达到了200多亿元，这无疑加重了其亏损的幅度。

（2）保险公司在投资时机的把握能力上还有待提高。我国股市由于容易受到政策因素的影响，波动幅度比较大。这就要求保险公司及时根据市场运行状况对资产组合进行适时的调整，尽量规避政策风险。事实上，保险公司的这一运作能力明显不足，比如2002年“6.24”行情中，大部分保险公司并没有及时在高位减少所持基金仓位反而继续大幅度增仓，错过了减少损失的最佳机会。

（3）保险资金投资结构不合理。保险公司奉行的稳健经营原则决定了保险资金必须将安全性放在第一位，在发达国家，保险资金购买股票的比例并不是占总投资的最大部分，比如英国保险资金投资比例依次为：债券、股票、不动产和抵押贷款，其中债券占50％以上，股票仅占20％左右。但从中国当前实际情况来看，保险公司投资基金具有“重股票和成长型基金，轻债券和平衡型基金”的特点，而在目前中国股市系统性风险所占比例偏大又缺乏有效做空机制的情况下，股票和成长型基金的风险往往是最大的。

（三）封闭式基金持有者机构化所导致的高折价率

从1999年保险公司开始大规模购买基金以来，封闭式基金的机构化特征越来越明显。根据统计，封闭式基金前十大持有人所持有的基金份额比例已经由1999年底的7.32％提高到2003年6月底的33.67％，据此估算，封闭式基金中机构投资者所持的比例已经超过50％，其中保险公司所持比例接近30％。在中小散户交易严重不足的情况下，封闭式基金的二级市场走势就主要取决于以保险公司为主的机构之间的博弈，由于保险公司大多奉行稳健和被动的投资策略，封闭式基金的价格往往低于其单位净资产，这就是所谓的封闭式基金的折价。目前封闭式基金的折价率在20％左右，由此导致的保险公司所受到的损失估计在40亿元以上，这一方面严重挫伤了保险公司的积极性，另一方面也使得封闭式基金的发行举步维艰。