零售企业如何进行投资和融资决策

零售企业如何进行投资和融资决策

彭砚苹

根据中国加入WTO的承诺，到2004年，中国政府将逐步取消对外资企业在中国投资零售业、分销业的限制。这意味着，中国的零售企业将直面与外资企业的竞争。时间紧迫、差距很大，为了应付未来的竞争，国内零售企业必须在二三年内取得快速发展。要发展就要有资金，同时，融到的资金必须进行有效的投资，因此，融资和投资问题摆在了每个零售企业面前。

一、零售企业的融资策略

（一）企业融资是商战资本

发展才是硬道理，有了资金才能发展。企业在融资时首先需要考虑以下四大因素：

1.明确融资的目的

企业进行融资前，必须对自身的核心竞争力有清晰的认识。企业需要发展的点在哪里，所融资金将用在什么方向？因为上市公司在申报融资计划时，必须有项目审批的附件，一旦完成项目审批，便不能随便变更。前些年，许多上市公司融资后投资酒店业，出现亏损后又希望更改所报项目，但更改的程序比申报的程序还复杂。因此，融资的目的一开始就要非常明确。

2.计算融资成本

融资需要付出代价，即融资成本。企业一定要清楚融资成本是多少，用什么样的方式融资成本最低，而且最适合企业发展战略。在这里，一方面要选择融资方式，另一方面要计算成本和风险。

3.选择融资方式

由于融资方式相对比较复杂，对企业的影响较大，因此我们在下文中着重加以介绍。

4.选择融资时机

任何资金都有时间价值，如果融到的资金停滞在企业内部，不仅不能升值，还会增加资金成本；如果超过企业投资的最佳期限，所融资金就对企业发展没有意义。因此，融资时间也是必须选择的。

（二）企业融资方式的选择

融资方式主要分内部融资与外部融资。

内部融资有两种形式：一是公司实现的利润；二是推迟给供货商货款所带来的现金。在国外，还有两种内部融资形式，即职工入股和管理层收购。职工入股一方面解决企业发展现金的需要，另一方面将责权利与职工、企业经营挂钩，由于国外的市场环境比较成熟、法律健全，因此，采取这两种方式融资的企业不在少数。相对来讲，国内内部融资渠道非常有限，因此，企业的资金渠道主要来自于外部。

外部融资包括两种形式：一是间接融资；二是直接融资。

间接融资主要通过贷款实现。主要有三种渠道：一是应收账款抵押贷款；二是存货抵押贷款；三是循环信用贷款。

直接融资渠道有债权融资、股权融资。

在实际操作中，有些融资方式操作难度不大，但融资量有限。有些融资方式操作难度大、运作时间长，但相对融资量较大。企业在选择时要给予注意。

（三）零售企业融资策略分析

1.上市融资

（1）上市融资属于股权融资，是目前国内零售企业乐于选择的融资方式。原因在于，国内的经济改革是以流通领域为突破口的，这使很多零售企业很早就开始了股份制改造的进程，因此，更好地具备了上市的条件。在国内第一批上市公司中，零售企业比重非常大。主要由于一方面，大型零售企业是当地的利税大户，当时，大型百货商店对当地经济的贡献非常大，且知名度很高。因此，零售企业在1994～1996年上市过程中是直接受益者，早期零售企业在整个股市中所占比例非常高；另一方面，当时国家对零售企业上市有倾斜政策，使一批零售企业成为上市公司。近年来，由于市场形势发生变化，零售企业中有一些企业由于业绩不好而转型，所以，零售企业在上市公司中的比例下降。目前，零售企业上市公司共有57家，最多时达到85家，占当时上市公司的10%以上。现在，上市公司总量在增加，但零售企业仍为57家，因此，零售企业在上市公司中所占比例下降。

（2）上市的途径。以前，企业上市主要是通过报批额度——选择主承销商——上市发行交易的过程。现在则采取券商选择业绩好的企业进行推荐，由证监会审批。因此，券商纷纷寻找业绩好的企业，特别是规模大的企业，因为企业规模越大，券商承销的股票越多，拿到的佣金越高。因此，现在企业上市要先找券商。

（3）上市的过程。首先，企业必须进行股份制改造。股份制企业的设立应以《公司法》为依据，公司成立后必须经营达3年以上。此外，股份制公司的法人治理结构要求有股东大会、董事会、经理层三级。

企业进行股份制改造时，要将非经营性资产剥离，将不适合股份化的资产剥离，留下适合股份化的优良资产。

其次，进行资产剥离，这是一项难度较大的工作。零售企业的整合过程比较难，但零售企业资产质量比较好，与其他行业不同，零售企业资产变现能力强，存货变现能力也很强。所以，重组时券商往往看好零售企业，尤其是有商誉、有知名度，资产变现能力非常强的零售企业。

第三，组成发起人（单位）。对于发起人出资有一些特殊要求，如零售企业把商誉作为出资，就会有些界定要求，因为商誉不好评估。此外，政策规定工业产权、专利技术的股权比例不能超过20%。

第四，召开创立大会。没有创立大会及相应文件，股票不能上市。

在上市过程中涉及到的机构有：发行人，即资金需求方（或称筹资方）；中介机构，包括评估机构、审计机构、律师、券商以及财务顾问等。评估机构主要进行资产评估工作，并根据评估报告进行折股（折成股份）；财务顾问可以由企业聘请，帮助企业进行财务分析。此外，还有监管机构。

目前，国家对零售产业的融资政策也在调整。前几年不鼓励零售企业上市，但现在由于新技术对零售行业的支撑以及新型零售业态的提升，国家出台了有针对性的低息贷款的项目，一个是配送中心建设，另外一个是连锁企业信息化建设。这个政策如果零售企业能够运作得当，就能够享受政策带来的益处。

此外，零售企业在考虑是否采取上市融资时，应该考虑是否能够接受信息披露原则。传统上，零售企业对信息保密，尤其在竞争中企业信息对竞争对手是严格保密的。但上市后企业信息必须公开、透明，要做到完整、准确、及时、真实地反映企业的情况，包括企业的财务状况、经营管理信息、组织状况都要有完整的披露。这个要求对上市企业有很大压力。信息披露主要有中期报告、年度报告、临时报告。临时报告主要指季报，在我国刚开始实施。重要事件披露中要求披露的内容很多。因此，企业要考虑是否能接受。上市融资是有成本的，就看我们是否愿意、是否能够承受。

但总体上来说，上市融资的成本相对较低，并且可以反复融资。除上市融资外，还可以进行增发、配股，这样企业就可以多次低成本融资。因此，公开上市应该是零售企业重要的融资渠道。

（4）上市方式。企业上市的方式有很多种，比较常见的方式是母子公司结构，即多级控股。

把公司做成多个母子控股型公司，扩大公司平台。可以通过寻找地域性战略合作伙伴建立子公司，通过企业优势把子公司上市，这样每一个子公司都可以进行融资，也都可以寻找战略伙伴，企业平台越做越大，并且融资速度很快。

分拆上市在国外非常盛行，很多公司都采取了这种方法。子公司可以到不同的证券市场上市，不像我国只有一个A股市场。在美国有主板市场、中小企业板市场、创业板市场，还有柜台交易。企业可以寻找适合自己的板块去上市，而且退市风险的承担者不是投资者，风险由市场消化，比如上市公司可以从主板市场退到中小板市场，再由中小板市场退到柜台交易，最后再摘牌，风险通过市场逐级消化，这样投资者的利益受到了一定程度的保护。

在企业融资过程中，多级控股（母子公司）结构是很重要，零售企业要扩大规模必须走这条路。华联商厦就采取了这种方式。

2.租赁融资

租赁融资也是企业外部融资的一个重要渠道和方式。租赁融资属表外融资，因此，有很多优势。目前，国外租赁业发展很快，但国内企业对这种方式还没有广泛接受。其实租赁融资非常适合零售企业，一是节省资金，特别是在零售企业高速发展的时候，不必花巨资购置很多固定资产，只需定期给付租赁费。租赁公司是专业化经营，所获取的设备成本很低；二是融资的成本不变，企业的资金流出量很小。

租赁的费用每年摊，摊的费用与一次性投入固定资产的费用相比小很多，这对企业非常有利。另外，租赁不仅可以使企业财务状况不发生变化，而且，还有可以免除包括维修、维护在内的许多烦琐事项与费用，一般租赁公司负责设备的维护与保养。企业还可以减轻通货膨胀的压力，防止设备、系统出问题的风险。

3.连锁经营

企业可以寻找伙伴，通过控股、参股等方式采取连锁经营，这也是企业快速扩张的手法。国外零售企业集中度很高，像法国前3家零售企业零售额总和约等于社会零售总额的50%，特别是欧洲企业规模都很大，这是因为20世纪60年代后企业采取收购、兼并等手段迅速扩张，尤其是连锁经营的发展使企业迅速膨胀，企业知名度也同时得到提高，加大了企业进一步扩张的余地与空间。

我国零售上市公司零售额总和不到全国零售总额的4%，集中度非常低，这制约了我国零售企业快速发展。企业发展如果靠内部积累或内部融资到一定规模后再去并购其他企业，发展速度会非常慢。而连锁经营、特许经营可以在投资少的情况下使企业以更快的速度扩大规模。

4.风险投资基金

风险投资基金也是企业外部融资的一种手段。风险投资看重的是高成长阶段的产业，资金风险相对较大。现在谈得最多的一是成长型企业，二是价值型企业。成长性好是指企业有快速增长点。在传统零售行业中快速增长点在哪？资料显示连锁企业增长速度非常高，每年增速达50%以上，虽然属传统产业，但由于新型业态的出现使其具备了高成长性，所以，吸引风险投资也有可能。规模比较大的零售企业应该设立子公司，比如专门搞配送系统的子公司，或专门搞信息化管理的子公司，这些子公司都有可能上市，在多级化管理的平台上，吸引风险融资是完全可能实现的。

5.国债贴息贷款

贷款融资是债权融资的一种手段，其性质和对企业的影响与股权融资完全不同。国家经贸委把物流配送中心建设与连锁企业信息化建设项目列入到国债贴息贷款项目中，零售企业如在这两方面需要资金，可以申请贷款，且资金成本非常低，虽然数额有限，但对企业很有利，一旦项目通过审批，不仅拥有资金，而且还拥有一块招牌，对企业发展很有好处。

6.战略联盟

战略联盟是零售业快速发展的重要方式。在国内的合资企业中，零售企业所占比例较高，像家乐福进入中国市场最大的成功之处就是在当地寻找合作伙伴。一般家乐福在一个新地区开店时考察两个指标，一是当地人均收入水平，二是当地人均汽车拥有量。但他们没有想到中国人用两只手能拎出这么大销售量，因此，加快了在中国内地的开店速度，家乐福在中国的有些单店非常成功，其很重要的策略是在当地寻求合作伙伴。家乐福认为在中国开店最可怕的不是关税壁垒，而是需要办的手续太多、太麻烦，而合作伙伴可以解决许多非关税壁垒的问题，寻找合作伙伴是家乐福在亚洲的发展策略。很多上市公司都与家乐福有合作，像友谊股份、汉商股份，虽然国外企业进入中国后对国内企业有很大冲击，但我们也学到了很多他们的先进管理经验。

参股投资不仅可以资金参股，也可以出让地产、商誉等，企业实力能很快扩大。上市公司参股投资比例很高，如友谊股份参股、控股许多企业，使集团的规模迅速增长。

知识产权的转让也是一种形式，国内零售企业自有品牌商品不多，而国外超市、大型零售企业非常注重发展自有品牌，自有品牌相对成本低、供货及时，而且品牌可以转让。

战略联盟形式很多，主要出发点是把企业做大，互补型的合作比较多，可迅速弥补企业平台上的缺口。

合并是战略联盟的一种形式，目前，我国区域内的合资比较快，它是直接扩大企业规模的有效渠道。如北京天客隆与超市发的合并。由于国内区域行政管理的限制，合资往往只能在区域内发生，只有获得政府支持才有合资的机会，因此企业必须上市，上市后再进行合资相对比较容易，包括企业的收购与兼并。

二、零售企业发展中的投资策略

（一）零售企业投资原则

这几年是国内零售企业发展的好时期，企业投资应更多投入到熟悉的领域，即零售领域。前几年，很多上市公司把资金投到了零售领域以外，投资基本上是失败的，获利非常少，投资比较合理的有武汉中商对化软公司的投资，武汉中商占26%股权，获得了较好的收益，但化软公司最后没有上市，如果化软公司上市对武汉中商将会有很强的带动。武汉中商的几笔投资有好有坏，如投资徐东平价店效益比较好；买断足球赛播放权的广告收益比较好；但投资中山广场收益非常不好。

投资的关键在于决策。投资有几条原则：第一，要谨慎进行可行性分析，投资项目要有可行性报告，并且要将资金投在自己熟悉的行业，不要贸然闯进陌生领域，否则，造成的损失往往无法挽回。第二，投资方向是零售企业具备核心竞争能力的领域，只有对企业核心竞争能力帮助大的项目才能进行投资。因此，首先需要确定企业发展目标，有了目标才能在企业运作的平台上设计好发展空间，不要盲目发展多种经营。

（二）零售企业的投资策略

从投资策略上看，主要有两种类型：

一是“滚雪球”式投资。零售企业发展需要开店，不断复制店铺，每个店铺功能系统基本一样。在上海，连锁经营发展非常好，像华联、联华，店铺迅速增加，就像滚雪球似的。家乐福当初的发展也是通过这种滚雪球似的方式，逐步形成现在的规模。

二是协同性收购。比如零售企业做电子商务，由于传统零售企业缺乏做电子商务的人才，因此，需要吸引社会上电子商务方面的人才，这时，最好的办法是采用直接收购，把整套人马搬过来纳入到集团整体系统里，使其与整个集团的步伐一致。采用这种收购方式要注意时机，选择一个恰到好处的时机非常重要。如果早半步或晚半步，都有可能出现意想不到的问题，所以，协同收购要找好时机。

总之，融资是零售企业发展过程中最需要解决的问题。目前，我国零售企业规模相对较小，通过其他融资渠道可以解决零售企业发展中的某一些问题或某个问题，但是如果公司要想迅速扩大市场份额和市场占有率，最后的渠道还是收购合并，这是零售企业发展中最有标志性的里程碑，也是中国零售企业必由之路。因此，国内零售企业投资和融资策略的重点应放在收购与合并上。

［背景简介］

彭砚苹女士现任华夏证券研究所副所长。2002年应邀出席了由北京锐迪流通经济研究所与中国市场学会主办的第二届中国商业企业发展战略研讨会，并做专题发言。本文根据发言录音整理。