虚拟经济发展与企业年金投资

4.4.1　虚拟经济发展与企业年金投资

金融市场也属于虚拟经济系统。金融创新促进美国虚拟经济迅速发展。虚拟经济与企业年金投资的关系主要表现在：金融新产品在美国投资领域广泛应用，私营养老金计划举办者或投资管理人在养老基金投资运营过程中必然要受到投资领域其他主体的决策及环境影响，将部分养老基金投入金融新产品的流通市场，从思想理念到投资行为产生深刻的变化。

虚拟经济研究是对最近几十年经济生活新实践的理论总结。半个多世纪以来，美国宏观经济的性质经历了由偏重实体经济到偏重虚拟经济的转变。埃里克·J·弗莱的研究对美国20世纪60年代前后的经济有精要的分析，20世纪60年代之前，美国经济的定位更偏于产品生产的实体经济，但是，刺激了实体经济的弱美元却削弱了虚拟经济。20世纪60年代，随着美国金融创新的发展，“美国超低的利率和宽松的信贷（两者与所有的资产暴涨密切相关）催生了投机活动，而正是在投机活动的作用下，美国的虚拟经济繁荣了多年。”⁽⁵³⁾20世纪60年代的金融创新产生了货币市场共同基金（MMMF）以及回购协议（Repo）等新的金融产品和服务，70年代之后出现了金融衍生物市场，金融衍生物市场交易的产品包括远期合约和金融期货期权等，在美国虚拟经济发展繁荣的大环境中，企业年金投资必须不断提升虚拟经济活动水平，才能保值增值。美国虚拟经济发展促使企业年金投资发生以下几个方面的重要变化。

（1）监管法规的调整

20世纪70年代之前，企业年金投资于传统的金融工具。70年代后，随着金融产品持续创新，金融衍生工具越来越多地涌入投资领域。通过金融衍生工具进行交易，可降低成本、分解风险、套期保值、提高收益率。金融衍生工具属于非传统投资，也称为另类投资。1979年以前，这类投资都被视为对《雇员退休收入保障法》的潜在性违反，这是因为金融衍工具与股票或债券等的投资风险相比，在价格和收益方面表现出更大的波动性。尽管如此，在金融衍生物市场，“交易先于规则”的规律对于企业年金投资也不例外。养老金计划举办者或投资管理人不能不跟上投资领域的新发展，积极研究关于金融衍生物的知识及操作技巧，并将金融衍生工具纳入资产配置。市场的深刻变化促使政府修改法规，1979年美国劳工部作出澄清声明，阐明养老金计划可以投资具有一定风险的资产（风险资本，收购基金等）⁽⁵⁴⁾。此后，美国私营养老金计划在投资理念、投资决策及资产配置上发生了前所未有的变化。

（2）投资理念的变化

美国早期的企业年金投资，只是依据投资产品的风险与预期收益以及自身的风险容忍度，单纯的将计划资产进行不同投资产品的选择和比例分配。在长期的投资实践中，才逐渐认识到企业年金投资不单是投资产品的选择和比例分配那么简单，还与投资背景有重要联系，有许多其他相关因素可能会影响到企业年金投资的成败。随着虚拟经济的繁荣发展，金融工具频繁创新，这就要求养老金计划举办者或投资管理人必须将当前各类资产的预期收益、收益的波动性、不同资产的收益关系量化。养老金计划举办者或投资管理人除了研究传统的投资工具外，还要了解当前投资领域的发展动向，研究新出现的金融工具和金融衍生工具，观察其他投资经理如何运用这些工具，审慎地对待，力求正确地加以使用，构建最优的资产配置框架。在投资实务中，养老金计划举办者或投资管理人逐步形成一个新的投资理念，在新的市场环境中，对于新出现的金融工具和金融衍生工具的诸多专业知识，必须尽快掌握，使自己达到投资专家的水平，这样才能够保证养老金资产的价值，否则，对于新知识、新技巧的盲目和匮乏也是一种风险，有人称之为“无知风险”。

（3）投资决策变化

养老金投资决策在操作层面将养老基金按一定比例分配于已选择的金融产品，确定一系列资产组合，决定一系列最优资产组合的集合即有效边界。投资决策所包含的战略性因素有投资多样化的程度、市场风险程度、应对市场变化行动步骤、偏好积极投资还是消极投资、选择何种投资风格、管理费的合适水平、是否允许使用金融衍生工具以及重大的资产配置之类的操作性因素⁽⁵⁵⁾。1980年后，提供金融衍生工具投资指南成为养老金投资决策的一个重要组成部分。一般而言，《雇员退休收入保障法》和其他监管措施反对基于投机目的运用金融衍生工具。因此，养老基金投资决策制定者必须理解所使用衍生品的现金流结构和风险/收益状况，必须明确在进行套期保值或增加收益等风险管理活动时，是否许可其使用衍生品；还应该清楚地规定衍生品的使用目的、使用条件以及怎样对衍生品的风险进行监控⁽⁵⁶⁾。

计划投资政策说明中列出投资目标，为投资经理人设定了在选择适合计划的投资时遵循的指导方针。根据计划投资政策的指导原则，养老基金力争获取最多的回报以降低养老金债务成本。养老基金不仅包括权益类投资，还包括固定收入型投资，这是应对养老金债务时养老金资产配置过程中的重要组成部分⁽⁵⁷⁾。

（4）资产配置的变化

美国私营养老金计划关键的资产配置是战略性资产配置，它是养老基金初始和基础的配置，着眼于三年、五年或更长时间选择和决定最优的资产组合。股票、债券和现金曾经是传统的最优组合。20世纪70年代后，以金融衍生品为主体的其他资产在战略性资产配置中占有一定比重。在虚拟经济高度繁荣时期，美国相关监管法规规定，DB型计划投资对冲基金和私募基金可豁免联邦监管。于是，有些美国私营养老金计划的投资表现出了较强的投资目的。如前文图4－5所示，尽管与传统投资工具相比面临更大的风险和挑战，2001—2010年，规模较大的DB型计划投资对冲基金的比例从11%增至60%。而投资私募股权基金的DB型计划比例在2001年时是71%，经历小幅下降后，自2004年比例逐渐攀升，到2010年时增至92%。另外，如前文图4－11所示，从2005—2009年401（k）计划资产配置的变化来看，稳定价值基金所占份额从30%降至3%，货币市场基金的比例从10%减至1%。与此同时，生命周期型基金、生活方式基金以及专户理财成为了计划首选的基金类型，资产配置比例从37%升至80%。