信托模式下的企业年金投资

6.2.2 信托模式下的企业年金投资

我国在推进企业年金信托投资的实践中，主要是遵循试点先行、由点及面的方针。随着2004年5月《企业年金基金管理试行办法》正式生效，同年8月，太平人寿保险有限公司、太平养老保险股份有限公司（当时在筹建中）、辽宁省社会保险事业管理局三方签署了《辽宁省直属企业企业年金委托管理协议》，由辽宁省社保部门经办的48家省直企业的企业年金基金划转保险公司管理，划转资金的规模达1 800万元，这被称为辽宁省乃至全国企业年金历史上规范化运营管理的“第一单”⁽⁶⁾。

目前，我国企业年金市场化管理运营已有7年多的时间，年金基金市场化管理运营的规模日益扩大。到2011年底，托管机构管理的企业年金规模达357亿元，比2010年增长27%，21家企业年金投资管理人的资产规模总计为3 311.78亿元。其中，保险公司和基金公司分别以46.5%和45%的份额排名前两位⁽⁷⁾。

截至2011年3月底，海富通基金管理有限公司为50多家企业超过142亿元的企业年金基金担任了投资管理人。截至2012年4月底，南方基金管理公司已是200家企业的年金基金投资管理人，委托投资管理规模超过250亿，覆盖员工超过500万，所涉及的行业包括钢铁冶金、煤炭开采、烟草、有色金属、电器制造、航空、金融、电力、港口运输等，已进入投资运作的企业年金基金为91家，投资规模超过220亿。南方基金是目前国内企业年金签约规模和已进入投资运作的企业年金规模最大的基金公司之一⁽⁸⁾。自2007年6月，博时基金管理有限公司开始管理首个企业年金组合⁽⁹⁾。截至2012年7月底，博时企业年金基金投资运作规模已超过260亿元，企业年金组合数量达到144个⁽¹⁰⁾。

中国工商银行和招商银行获得了受托人、账户管理人、托管人三重资格，其企业年金国内市场占有率名列前茅。至2012年6月，工商银行的企业年金账户管理已达1 091万户，账户管理的市场占比约48%，托管的资金为1 965亿元，是国内首家账户管理超过1 000万户、托管近2 000亿的商业银行。招商银行自1998年建立自身企业年金计划，就已正式开始企业年金运营实践。截至2011年底，在具有企业年金受托业务资格的11家机构中，招行的市场份额位居银行业第三位、股份制商业银行第一位；在具有企业年金账户管理资格的16家机构中，招行位居全市场第三位、股份制银行第一位。截至2012年一季度末，招行受托及辅助受托资产规模达279亿元，为4 000余家、近128万职工提供企业年金账户管理服务，托管运营规模为368亿元⁽¹¹⁾。

在五家专业养老保险公司中，国寿养老、平安养老、长江养老保险股份有限公司同时具备托管人、账户管理人、投资管理人三重资格。保监会的统计数据显示，2012上半年，国寿养老的企业年金缴费约145亿元，受托管理资产约658亿元，投资管理资产约484亿元。平安养老的企业年金缴费约170亿，受托管理资产约508亿元，投资管理资产超过616亿元。长江养老的企业年金缴费约16.7亿元，受托管理资产约294亿元，投资管理资产约209亿元⁽¹²⁾。

对于企业年金基金管理由原来四种模式转换为现在的信托模式，学界曾经认为时机并不十分成熟，主要原因是我国市场管理主体少且资本市场不发达，担心“强制实行机制转换”可能会产生一些社会矛盾⁽¹³⁾。然而以上大量的数据可以充分说明，我国企业年金基金管理模式已基本平稳地实现了转换。成思危教授在论及我国金融制度创新的现状和问题时指出：“尽管交易先于规则是一般规律，自组织作用通常对虚拟经济的发展起主导作用，但我国由于长期处于传统的计划经济制度下……虚拟经济的发展却主要是由政府制定的政策和规则来推动的”⁽¹⁴⁾。这一论述同样也适用于企业年金基金的投资。在政府制定的政策和法规推动下，我国企业年金基金信托管理模式已初步形成，有相当一部分资金已开始投资营运。早在2001年，我国就已出台《信托法》，企业年金由具备法人资格的机构管理和运作，企业年金基金的独立性和安全性能得到有力保障。

我国资本市场经历了2007年的牛市、2008年的熊市以及2009年的大幅震荡。在此背景之下，企业年金专业化投资绩效是值得关注的重大问题。资本市场的大起大落，对企业年金基金管理机构来说是一个很大的考验，但整体上投资管理人都能采取稳健的投资策略，实行多元化投资。

2009年11月底，南方基金管理有限公司进入投资运作的企业年金收益率约8%，整体累计收益率近20%⁽¹⁵⁾。2010年，市场大幅波动、沪深300指数跌幅超过15%，南方基金的大部分年金投资仍保持了正收益⁽¹⁶⁾。博时基金自2007年正式投资治理年金组合，2008年在全市场普亏的情况下，其年金组合仍取得了高于8%的平均收益，2009年其投资业绩在各外部机构的排名中整体均列第一。截至2010年，博时基金全部年金组合均实现了正收益⁽¹⁷⁾。2011年，国内企业年金整体投资业绩不理想，但华夏基金管理的年金基金仍取得了0.44%的加权平均收益率⁽¹⁸⁾。

中国工商银行控股的工银瑞信公司自2007年获得投资管理融资资格后，已为近70家大中型企业、1 300家集合计划提供年金服务，行业覆盖金融、证券、铁路、煤炭、建筑、医疗、邮政等，其企业年金管理规模连续4年实现翻番，已达150亿，居第二批基金投资管理人的首位。2011年，在股市债市双跌、收益不佳的情况下，工银瑞信旗下管理的企业年金仍取得了正收益，企业年金组合的平均收益率超过全市场水平收益率近2%，居行业领先地位⁽¹⁹⁾。

2011年，泰康投资实力在养老险公司中排名靠前，其集合计划总体收益为4.7%。太平养老托管的企业年金2011年投资股票的比例不足5%，亏损幅度却达10%，但其债券账户、存款账户的收益率仍有3%和5%，因而总收益仍为正⁽²⁰⁾。2011年，平安养老企业年金集合计划的年化投资收益率为1.19%，单一计划为0.79%，均高于行业平均水平⁽²¹⁾。

然而，并不是所有的专业投资机构都能取得高回报。2011年，国内21家企业年金投资管理人中，仅5家实现了正的加权平均收益率，余下16家企业年金投资管理人的业绩并不理想。其中，亏损幅度最大的是广发基金，全年加权平均收益率为－8.66%，其余15家基金公司、保险公司、券商等也有－1%～7%的亏损⁽²²⁾。根据非上市险企2011年年报，长江养老、国寿养老净利润和投资收益同时出现了下降，国寿养老、长江养老、太平养老净亏损共计5.99亿元。其中，国寿养老亏损3.74亿，投资收益下降69.57%，在五家养老险公司中亏损最多⁽²³⁾。

我国目前已经获得资格认定的投资管理人包括基金公司、证券公司和保险公司三大类。2009年第二季度，由基金公司运作的企业年金平均收益率为3.27%，保险公司运作的企业年金平均收益率为1.79%，证券公司运作的企业年金平均收益率为0.43%。2009上半年，由基金公司运作的企业年金平均收益率为4.83%，高出保险公司、证券公司运作企业年金的平均收益率⁽²⁴⁾。招商银行托管企业年金包含了以上三类投资管理人的资产，具有一定的代表性。2010年第一季度，招商银行托管的企业年金产品平均收益率为0.49%。其中，基金公司操盘的企业年金平均收益率为0.3%，最高为3.32%，最低为－8.56%；保险公司和证券公司运作的平均收益率分别为0.52%和1.39%，最高分别为3.23%和7.89%，最低分别为－3.69%和0.01%。三类投资管理人中只有证券公司的平均收益率超过同期业绩比较基准⁽²⁵⁾。

自2007年对全国企业年金进行收益率统计显示，2008和2011年投资收益分别为－0.83%和－0.78%，其余年份的投资绩效都较好⁽²⁶⁾。2007年，我国企业年金分享了资本市场整体利好的成果，据前三季度的统计，企业年金平均收益率达40.6%⁽²⁷⁾。2009年，我国企业年金收益率上升至5.55%⁽²⁸⁾。2010年，企业年金市场投资收益率中间值为3.64%，行业最佳投资收益率达17.34%⁽²⁹⁾。近五年我国企业年金投资收益率平均水平为8.87%，比同期通货膨胀3.71%高出5.16%⁽³⁰⁾。