衡量公司业绩

三、用经济增加值（犈犞犃）衡量公司业绩

阿道夫·伯利和加德纳·米恩斯在1932年出版的《现代公司和私人财产》一书中写道：“因此，股东成了单纯的、法律意义上的主体，他们只能希望那些为了他和像他一样的人的利益而经营企业的人，能真正意识到自己的责任。几乎在任何情况下，股东都无权要求这些人做或不做某些事情……关于董事的决策必须是最有利于公司利益的这一法律条文，实际上就是说在任何情况下个人利益都必须服从公司整体利益。”从伯利和米恩斯开始，许多学者就不断指出现代公司所有权和控制权分离所带来的代理问题，当一个公司的所有者（股东）不是管理者时，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。公司要能为股东创造更多的价值，仅有商业机会是不够的，公司必须有能够全心利用机会、尽力为股东创造价值的经营者。公司为了避免经营者背离股东的行为，采用价值管理衡量经理人员对股东价值的贡献是一套较为科学的管理方法，它实质上是用来帮助经理人员提高股东价值的业绩评价指标和相应的薪酬体系（见图8‐10）。在2009年12月召开的全国国有资产监督管理工作会议上，国务院国资委的领导在会上强调了今后的几项工作，其中：国企要继续完善国有企业经营业绩考核制度，探索推进经济增加值（EVA）考核，稳妥做好国有企业负责人薪酬管理工作，进一步规范企业负责人的中长期激励和职务消费。

对财务会计师来说，通常认为权益资本是没有成本的，因为股东的投入是不需要还本付息的，毕竟股东是利润的所有者。

会计利润＝销售收入－销售成本－营业、管理费用－利息费用－税金

不过，对经济学家来说，只有所有投资者（它包括股东和债权人）都得到了要求的回报，企业才有利润，即真正的利润不仅要扣除给债权人的回报（利息费用），而且要扣除给股东的回报（股权费用），利润只有在扣除了所有的资本成本后才能真正存在。股东要求回报的正当性不亚于债权人的利息要求和员工的工资要求，要充分考虑他们的机会成本。对管理会计师来说，传统概念的会计利润不能完全计量企业的利润，于是就有了经济利润（或经济增加值）的计量。斯特恩—斯图尔特公司^[11]设计了非常具体的经济增加值计算程序以及向经理分配奖金的模型，已被许多著名的公司采用。

图8‐10　持续价值循环的结构图

资料来源：约翰·D．马丁、J·威廉姆·佩蒂：《价值管理》，中国财经大学出版社2003年版，第8页。

经济利润＝会计利润－股权费用＝会计利润－股东投入的现金×股东期望的必要报酬率

根据推导，可以得知：

经济利润＝期初投资资本×（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）

举例来说，A公司的资产规模为1 000万元，其中股东投资600万元，银行贷款400万元，公司的总资产报酬率为10%，银行的借款利率为8%。则，公司的会计利润为68万元（1 000×10%－400×8%）。这68万元是股东的盈利，那股东是否“赚钱”了呢？股东投入A公司600万元现金，结果他们放弃了其他的投资机会，比如购买银行的理财产品可以保证7%的收益率，加上考虑公司的经营是有风险的，所以他们期望的必要报酬率会要求15%。现在期望的必要报酬率低于实际的权益报酬率（68÷600＝11．33%），结果经济利润为－22万元（68－600×15%），意味着股东没有“赚钱”反而“亏钱”了。若继续这样的话，可以想见股东会退出该公司，把资金投入能给他们合理回报的其他企业。著名管理学者彼得·德鲁克在其1995年出版《经理人真正需要的信息》中写道：“EVA的基础是一些早已为人熟知的项目：我们通常称为利润——也就是累积到权益中的资金——但它并不是（价值管理所追求的）利润。一家企业即便得到比资本成本多的利润回报后，它也可能亏损经营。虽然看起来企业拥有了实实在在的利润，它开始缴纳税款了，但是企业对社会贡献出的产出仍旧少于它吞噬的资源……这个时候企业仍然没有创造财富，而是在白白浪费资源。”

经济利润方法的主要优势在于，它能够将当前的运营表现与价值的创造联系起来，对经济利润计算能反映出该时期内是否有价值创造出来。如果出现了正值，就说明了企业价值有所增加；反之，企业价值有所减少。经济利润模型与现金流量模型在本质上是一致的，但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，而现金流量法却做不到。任何一年的现金流量都受到净投资的影响，加大投资会减少当年的现金流量，推迟投资可以增加当年的现金流量。投资不是业绩不良的表现，而找不到投资机会反而是不好的征兆。企业现金流的表现与经营业绩的表现可能正好相反，有的企业虽获利但因发展大量投资而现金短缺，有的企业虽亏损萎缩但因变卖资产而现金有余。因此，某个年度的现金流量不能成为计量业绩的依据，管理层可以为了改善某一年的现金流量而推迟投资，从而使企业的长期价值受到损失。但请注意，仅仅关注单一年份内的情况是相当危险的做法，价值创造是一项长期活动，某个单一年份内的高经济利润很可能会掩盖长期竞争力降低的现象，因为通过削减长期投资以及短期增强销售的力度很容易在这方面取得收效，但这将会导致企业持续价值的下跌，并且最终导致股价的下跌。若想确定某项战略是否有效，必须要对企业的长期现金流或是经济利润进行估算，并且利用资本成本进行贴现，以得出真实的评估结果。一个孤立的EVA并不能使投资者了解管理层在将来若干年里创造正EVA的能力，未来各年EVA的现值将决定企业的市场价值。

企业价值＝未来自由现金流量的现值＝投入资本＋未来经济利润的现值

从表8‐3 ABC公司的经济利润估价模型可知，ABC公司的企业价值为5 855．41万元。当ABC公司要以5 000万元的价格出售给DH公司的话，那显然是贱卖了。

表8‐3　ABC公司的经济利润估价模型　　　单位：万元

注：模型中的息前税后营业利润、投资资本等数据为ABC公司对未来三年的预计。同时，假定加权平均资本成本为10%，并ABC公司在第四年进入永续增长的稳定状态，以后每年递增5%。具体计算过程可参阅财务管理方面的教材。

当然，经济利润方法的计算过程中存在主观弹性现象，它在很大程度上依赖于对资产负债表价值的估算，不同的公司与咨询机构在对资产进行计算时会采用不同的假设前提，调整的形式也会有所不同。此外，股东资本回报的估算也难免主观武断。由上可知，经济利润方法带来的问题是会产生不同增加值的计算结果。

斯特恩—斯图尔特公司相信，必然会伴随企业内EVA的采用而产生最为核心的价值。它们认为采用EVA有四重好处：^[12]

（1）EVA依靠的是崭新的和发展了的资本收益率的计量指标，它的使用消除了企业经济信息扭曲的会计账户，会计利润会误导管理层和投资者。

（2）EVA提供了一个全新的且更为完善的评判企业经营和战略决策的标准，它把投资决策必需的现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。

（3）EVA与正确的薪酬激励机制结合起来，可以使管理层像所有者一样思考和行动，因为他们可以像所有者一样得到回报。

（4）EVA系统通过促进在各分部和各部门之间的交流与合作，可以改变一个企业的文化。