公司绩效的测度

4.3.2　公司绩效的测度

用来衡量多元化绩效的指标通常有公司的财务数据、股价反应、托宾Q、超额价值、全要素生产率等。

（1）战略管理学派多采用财务指标来衡量公司的生产效率、盈利性、成长性以及经营风险。这些财务指标通常包括净利润、总产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、业务的毛利率、销售额及其增长率等。这些指标可以方便地从公司对外披露的报表资料中获取，但会计处理上的人为因素会使财务指标的计算存在一定偏差。

（2）股票市场价格。股票市场价格的在一定程度上能够反映公司的经营绩效。事件研究法根据某一特定事件发生前后股票市场价格的反应，计算股票的超额收益。剔除了与系统风险对应的正常预期收益，超额收益可以反映企业经营绩效的变动。由于超额收益的计算需要严格遵循CAPM模型的限制条件，而这些条件在一定程度上影响实证的结果。

（3）托宾Q。托宾Q是企业市场价值（包括负债和股票的市场价值）与其重置成本的比值，在实际使用中，企业重置成本的数据很难准确获取，通常用资产的账面价值来替代。该指标弥补了单纯用市场数据和财务数据来衡量的不足，成为一个被广泛接受的度量企业绩效的重要工具。

（4）超额价值法（Excess Market Values）。Berger和Ofek （1995）认为托宾Q在衡量多元化对公司价值的影响是不恰当的，于是提出了一种后来被广泛用于衡量多元化绩效的新方法^［12］。具体公式为

其中：EV是公司的超额价值；V是公司总价值，等于股票市场价值和负债账面价值之和；I（V）为企业各业务部门作为独立部门时的投入价值之和。

其中：AI_i表示业务部门i的有关项目（如销售收入、资产总额或EBIT）的报表数据；Ind_i（V／AI）_mf表示企业独立业务部门i所在行业的价值乘数，是每个业务部门所处行业中所有样本的总价值与有关项目报表数据之比的中位数；n表示多元化企业业务部门总数。

（5）全要素生产率（TFP，Total Factor Productivity）。Maksimovic 和Phillips（2001^［13］，2002^［14］）、Schoar（2002）^［15］通过构造TFP模型对企业或部门绩效进行度量。首先，对样本公司或业务部门按3位SCI代码进行行业分类；引入对数型科布———道格拉斯生产函数：

ln（yi_jt）＝a_jt＋b_jtln（Ki_jt）＋c_jtln（Li_jt）＋d_jtln（Mi_jt）＋εi_jt

（4－12）

其中：y_ijt、K_ijt、L_ijt、M_ijt分别为j行业中的单个业务部门i 在t年的产出（数量上等于当年的销售收入加上最终产品库存价值量的变动）、资本品、人力资本的投入（可以用劳动工时或工资支出）和原材料消耗（包括零部件、中间品、燃料、能源等）；a_jt为常数项、ε_ijt为误差项；b_jt、c_jt、d_jt方法分别为资本品、人力资本和原材料消耗的产出系数。

然后，运用多元回归的方法估计不同行业生产函数的产出系数；最后，计算各企业不同业务部门的“产出余值”，即全要素生产率^［16］。全要素生产率在一定程度上能够反映企业的经营效率，然而要素生产的高效率并不意味着股东价值的增加。由于没有剔除技术进步等其他因素造成产出的增加，这样容易高估多元化经营的效率。

由于无法将所有上市公司的分行业数据进行归类，本书度量公司绩效的指标如表4－1所示。

表4－1　企业绩效变量的定义