并购动机与目标

并购动机与目标

这个世上有三类人:第一类人见证这个世界的变化,第二类人让这个世界发生变化,而第三类人却一直在问这个世界究竟发生了什么变化。那么你是哪一类人呢?

——郑华树

● 机会型

● 互补型

● 融资型

● 投资型

并购的目标或者说动机各有各的不同。不同公司,行业不同,性质不同,并购的出发点和并购的目标也有所不同,并购所要达到的目的也不同。概括起来有四种类型:机会型、互补型、融资型、投资型。促成一个成功的并购行为需要妥善规划,几乎所有的这些规划和计划都是从了解并购动机开始的。一家公司想要追求的并购一般有以下几种类型。

机会型

资产和销售进行产业剥离,低买高卖。通过合并从现有的销售目标来赚取利润,进而实现其价值。

以机会类型为目的的并购指公司持有者遇到多重难题,如严重被低估或者濒临倒闭、面临财政危机。在全球金融危机时,许多陷入困境的银行在2009年挂牌出售,而一些实力较强的银行则清算或收购了这些银行。在许多案例中,收购方可以决定利用这一优势,即在并购公司后,掌握到一家有市场竞争力的公司从而得到丰厚的回报。

由于机会的缘故,会使公司并购到一些质地不错的公司,然后在并购后将其资产整合或拆分,一种能很快获利的方法是拆掉收购回来的公司,低买高卖,或一部分一部分地卖掉,然后从中获利。这种机会型收购赚钱速度快,但不一定赚得多,而且机会需要等待,好的收购机会不是经常有的。

案例

PAG是一家专门并购其他生产制造型企业的公司,通过并购那些有潜质的生产制造型企业并且进行运营,最终成功地将企业卖掉而获利。

PAG通过研究市场是否符合公司的投资原则,自己的管理团队能否适应,以及能否为公司带来利润来决定是否需要介入该市场。

PAG主要并购对象是家族企业,通常是那些缺少管理经验或者是管理者即将退休的企业,或者是一些大企业的某个不受关注的部门。主要并购的对象集中于那些产品有明确市场定位且通常在市场中占据领导地位的生产型企业。

其主要的经营理念是:所有的公司都是可买的,只要价格出得足够高直到可以满足卖方的要求。因此,PAG将精力主要集中于寻找那些有价值的公司上。

PAG

通过对化学品以及健康医疗用品企业的收购,在5年的时间里从一家100万美元的公司迅速成长为市值3亿美元的公司。年化收益率超过了200%。

互补型

补充收购方的功能,添加缺少竞争力的功能,例如销售网络、研发、生产等。其价值是通过预期希望改善现状的各方合作而得到的。

以互补类型为目标的并购是指并购方想追求额外的补充功能、生意或者增强其他方面的并购行为。比较适用于需要进入新的市场或者业务的企业或者投资人,因为这样的并购比起从头开拓新的市场或业务来得更好、更快、更廉价。对于那些想要增加自己的利润或者限制专利产品的经销商而言,并购一家拥有自己产品并且能自主生产的公司,或多或少都能够为公司带来更多的利润。

这种互补型的收购很多公司都会这样做,这种做法赚钱不一定多,并且很花精力和工夫,所以风险较大。如果并购后双方关系磨合处理不好,就会浪费一定的时间和资金。

融资型

创造“金融引擎”,持续且扩大并购,整合稳定的各个独立板块。它的价值体现在由小开始发展扩大。重点关注公司的现金流和已改善的财务状况。融资型也可称为持续投资型或杠杆并购型。

本章将着重于介绍以融资为目的的并购。我们的目标是并购公司从而改善财务能力和实力,反过来,有了这样的资金实力,就可以用来辅助公司成长。例如,可以带来资金实力增长的额外并购。我们可以预见到这类并购的结果就如同一部“金融引擎”。当然其他因素如合作与企业文化也会影响到并购决定,但是,能不断增加现金流量这一首要任务,并改善财务实力是可以通过并购以几何级数的增长而得到实现的。

融资型也可以称为杠杆并购型,是四种类型中最重要的类型。通过这种方法可以以小博大,以最少的投资换取和获得巨大的财富,即有“四两拨千斤”的效果。

这种类型速度不一定快,但可以获得大的回报和赚得很多的钱;运作起来要费些力气,但它的风险很低,因为可将并购来的公司分割成一块一块再卖出。

这里有一种非常好的并购形式叫做股票收购,即用你公司的股票给对方的被收购公司,获得被收购公司的资产,甚至还可以约定未来的某一个股票价位为收购要达到的目标值,即以股票期值的方式收购,如果没达到目标值则收购终止。

在杠杆并购中最主要的目标是被并购方的流动现金,以创建一个“金融引擎”。因为,通过并购具有一定量的现金流,这样公司便可进一步融资,与一家银行合作而贷到更多的资金,然后再进一步去并购下一个目标。连续的和更大的并购,使价值由小慢慢变大,重点是有足够的现金流和不断地改善财务状况。

在并购中可用以下工具作为杠杆:

1.股票

在并购过程中,并购公司本身最好是一个上市公司,这样上市股票可以作为资本用于并购目标公司,同时在并购过程中股价还可以上升,如果被并购公司质地优良的话,股价的上升空间就非常可观。

2.银行合作

在并购过程中,并购公司最好选择一家银行作为合作伙伴。一方面,银行需要增加贷款业务,获得放贷利息;另一方面,并购公司有熟悉的银行作为伙伴,可获得良好的专业咨询和更优惠、更便捷的放贷服务。

3.贷款市场

在美国,私人和家族企业允许将多余的资金拿来贷款,贷款合约可以放在贷款市场进行交易和买卖,从中获利。

4.资源互用

被并购公司的资源并购公司没有,并购公司的资源又是被并购公司想要的,双方相互需要,可以通过并购达到资源互用共享。例如,被并购公司想要并购公司的市场进行产品销售,并购公司同意把市场提供出来,作为股份占一定的比例,再拿出少量的资金就可以完成并购。

5.获得高倍率贷款

投资并购的目标公司应具备以下三个条件,从而获得银行的认可并获得高倍率的银行贷款:

(1)良好的现金流量和财务状况;

(2)超过3年的业务经营;

(3)近3年来营业利润稳定增长。

投资型

用额外的资本投入购买一家优质公司的股权,尽量少地进行管理层干预。这种投资型并购风险小,获利的时间和数量不确定,在后期得到价值增值后退出。

有投资意味的并购一般是这一类的主要目的。在这种情况下,会产生合理的回报率,并且大多数情况下,在收购成功后被收购方可以在强有力的背景下得到更大的收获和提升。最常见的此类收购就是收购私人股本公司了。

案例

PMC是一家销售额在1000万美元左右的小公司。它的母公司是一家在纽交所上市的百亿美元级的公司。由于PMC对母公司失去了战略意义,所以其母公司正在为PMC在市场上寻找潜在的收购方。PMC是全美最大的非贴牌(NonƽOEM)压力泵替换零件生产商,其销售额和净利润在这些年持续下降,主要原因是因为母公司对其不重视。

最终这笔交易以440万美元(相当于PMC公司资产的账面价值)成交。卖方和买方在价格上存在分歧,主要是卖方想以资产的账面价值出售子公司,而买方则想以更低的价格收购。最终买方确定了价格而卖方则确定了条款,其中包括了一个卖方在某些条件下以50%的价格买回被收购资产的条款(简称回购条款)。实际上这个条款变相降低了25%的收购价格。而且,卖方也保证将在管理上收取零费用,这使得已处于下降周期的PMC对买方看上去有利可图。

收购方为使其名字能够反映公司实际从事的业务和能力,更改了PMC的名字。而且收购后,收购方还重新制订了商业计划,其中包括泵的工程能力和其电脑复制部件的协调能力的提高。还为它们在自己铸造的包括特种合金等设备上提供专业、高效的涂料,以确保长期在极端工作条件下的机器能够顺利运转。

在收购方的管理下,公司的业务蒸蒸日上,销售额有了大幅提高。本来收购方还计划在接下来的两年里继续收购小公司,但是很快, PMC被一家大公司所看重,并以730万美元被收购。这直接给收购方在两年里带来了290万美元的利润。

这项交易的重点在于其净值的限制以及很好的收购条款。卖方所出的价格将大多数的潜在的买方排除在外。买方能够最终成功的原因是他们将公司以一种创新的方式改制以使得看上去能够满足双方的要求。

收购一家公司的一个部门,优势在于其会计记录很清晰,而且雇员都是经过很好的培训的;缺点在于被收购方的管理团队并没有在高杠杆的压力环境下进行过管理,所以收购方必须派专人去帮助和监督那些被收购公司的管理。