信息共享模型

首先，我们简要回顾一下Hasbrouck（1995）定义的衡量价格发现程度的信息共享（information share，IS）模型和Lien ＆Shrestha（2009）提出的修正信息共享（modified information share，MIS）模型。然后，基于同步和非同步的交易信息，我们将MIS方法运用到信息联结市场来测度价格发现的贡献度。

设Yt为n×1单位根向量，假设存在n-1个协整向量，则向量误差修正序列模型（Engle ＆Granger，1987）为

式中：为共同随机趋势项，遵循随机游走过程；Ψ（1）εt表示价格的长期冲击影响。

由此可知，Hasbrouck（1995）提出的测度价格发现程度的模型是通过测量每一市场的新息方差在共因子方差中所占的比例来刻画价格发现贡献度的。这一模型的显著特征是它不仅拥有系统的动态性，还含有驱动动态系统的新息（innovations）特征，且这一新息可用来描述不同市场的信息到达状况（Hasbrouck，1995；Lien ＆Shrestha，2009）。虽然如此，IS模型须依赖于序列的排序，它只给出了价格发现贡献度的上界和下界。然而，如果价格发现的上、下界非常接近，该模型可以较为精确地衡量价格发现的贡献度；反之，如果价格发现的上、下界离得很远，价格发现的精确性将很难得到保障。并且，许多实证研究表明，市场之间价格发现的上界和下界往往离得很远（Harris et al.，1995；Lien ＆Shrestha，2009）。在这一状况下，如果仍用IS模型来刻画不同市场之间的价格发现贡献度，将使测度结果的准确性大打折扣。为此，针对IS的缺陷，Lien ＆Shreshtha（2009）给出了排序独立的改进信息共享模型

这样，虽然PT模型和IS模型均是以向量误差修正（Vector Error Correction，VEC）模型为基础，以定量刻画市场的价格发现力度为最终目标，将冲击的影响分解至每个市场来分析每个市场对这种冲击所作的贡献，且许多学者也对这两个模型的优劣进行了比较和分析（Hasbrouck，2002；Baillie et al.，2002；De Jong，2002；Lehmann，2002；Figuerolaferretti ＆Gilbert，2005），但相对而言，Hasbrouck的IS模型被多数学者所接受。并且，改进的价格发现贡献度模型MIS不仅具有唯一性，也克服了PT模型完全忽略信息冲击所带来的缺憾，从而MIS的测度效果比PT更优（Lien ＆Shrestha，2005）^[3]。

式中：α＋β＝1。

这样，在计算出MISj和NISj的基础上，我们能够给出衡量在同步和非同步交易信息下市场j的综合信息共享（integrated information share，IIS）模型：

式中：wS和wN分别是在整个交易量中同步和非同步交易量的百分比，并且wS＋wN＝1。