跨市场监管对股指期货和股票市场的影响机制分析

经验研究表明，信息的监管在监管框架中居于基础性地位，对股指期货和股票现货均有影响。不过，它们的监管重点并不相同。对前者而言，上市公司信息披露和交易信息披露是重点；对后者而言，交易信息和投资者信用的披露是其主要部分。由于股票和股指期货市场设立的目的在于通过合理的投融资决策来实现资源的最优配置。因此，信息监管的本质功能就体现出来了，即确保价格发现和信息传导及时和有效，以防范市场违法交易行为。具体而言，主要包括两点：

第一，跨市场信息监管有利于价格发现和信息传导。完善的跨市场监管能将信息有效、及时地传递给市场参与者，使他们及时调整交易策略进行交易。这保证了信息在尽量短时间内通过交易反映出来，即存在较优的价格发现功能。

第二，跨市场监管有利于抑制内幕交易和市场操纵等交易。完善的跨市场监管一方面可以减少此类信息存在的可能，使其他投资者及时了解市场信息，及时通过交易信息判断新信息的产生，及时调整交易策略，从源头上降低市场风险，防止由于内幕交易和价格操纵等行为造成的损失；另一方面，有利于监管部门及时了解市场情况，对于规定不能披露的信息，让监管部门可及时、清楚地了解股票市场及股指期货市场跨市风险的可能，可以使监管部门及时发现内幕交易或市场操纵行为，从而及时采取监管、控制及防范措施降低发生内幕交易和异常交易行为的可能性，从根本上杜绝此类违法违规行为的发生。

10-1　跨市场监管下股指期货和股票现货信息传递关系图示

图10-1给出了跨市场监管条件下股指期货和股票市场的信息传递关系示意图。一般地，股指期货和股票市场的信息传导过程如下：第一，当出现影响股票和期货基础价值的信息后，信息首先通过传向股指期货和股票监管部门。第二，期现两市场监管部门对信息进行分析和判断，若发现信息可能对自身或另一市场产生较大影响，两市场监管部门将进行跨市场信息交流，并制定应对措施，这一信息被传递给投资者。第三，基于获取的信息，投资者将可能调整交易策略；其交易主要包括套期保值、指数套利及投机。第四，投资者的交易信息被记录并被监管者获取，一般而言，监管部门会对异常交易进行分析，若认为可能存在跨市风险或跨市内幕交易，则会与另一市场监管部门进行跨市信息交流、制定防范措施并进行处理。第五，买卖报价、交易价格、新开仓量等部分信息被公布。内幕交易者也将获得相关信息，并调整交易策略，重新进行交易。而其他投资者也将通过学习判断两市场是否存在内幕交易或其他交易风险，并调整交易策略。第六，随着上述交易过程的不断进行，新信息的不断融入到股指期货和股票市场中。股指期货和股票完全吸收了新信息传递的实质内容，两市场逐渐趋于均衡。