经济型酒店融资的渠道开发

钟海生(2001)指出，我国旅游投资体制上存在六大问题：一是缺乏旅游专业投资、融资机构；二是利用政府间和国际金融机构的资金、援助方面基本处于空白；三是未建立产业发展(投资)基金；四是促进投资的金融政策很少使用；五是外商投资政策不能保持稳定，对旅游业优惠政策和审批便利政策较少；六是旅游业在资本市场直接融资渠道不通畅。

从投资角度来看，经济型酒店的项目特点是先期一次性投入较高，建设周期比较长，后期的定期投入比较稳定，资产折旧率高，物业升值潜力大，投资回报率在未来几年比较有保障。针对这些特点，经济型酒店的融资渠道可以开拓股票融资、吸纳风险融资等直接融资渠道；同时，也可以考虑培育酒店投融资机构，开发相应的金融信贷产品进行外源融资；对于企业集团来说，可以筹建财务公司等结算和融资平台，提高资金使用效率；对于中小型企业来说，可以建立和规范信用评价体系，拓宽银行信贷渠道。

由于任何方式的融资都存在成本，所以企业要根据自身的需求确定合理的融资规模，并且，根据不同的投资方式选择最佳资本组合结构，高度重视融资风险的控制，尽可能地选择风险较小的融资方式(刘秀云，2005)。同时，企业应该努力寻找最佳融资方式，不仅在资金层面壮大企业实力，更重要的是通过引进资金提升企业的管理层次和核心能力，从而提高企业的市场竞争能力。

1.开拓资本证券市场的融资渠道

作为国有企业的主要债权人，银行受到国有企业亏损等原因造成的坏账和呆账的压力很大，这使得银行承担了很大的信用风险。另外，由于民营企业和中小企业得到的银行信贷资源非常有限，迫使越来越多的企业不得不寻求其他融资渠道。资本证券市场的融资渠道是目前极有拓展潜力的重点渠道之一，不仅能带来充裕的资金，更能提升企业的治理结构，提高企业的经营效率，规范企业活动。

资本市场融资具有四种方式(见表5-3)，可以在股票市场上通过公开发售股票来筹募资金；也可以在债券市场向公众发行债券；或者通过私募股权，向几个机构投资者募资，与资金供应者签订股权投资协议和股权认购合同来获取资金；还可以向银行私募债权，获取银行信贷。

表5-3　资本市场的子系统

改编自罗军，2005

经济型酒店项目的投资主体呈现明显的层次性，从大型国有企业到小型民营企业都积极参与项目投资，其可以开拓的资本市场融资方式也呈现多样性。对于大中型企业来说，上述四种方式都可以帮助企业得到资金，但是企业债券的融资渠道还没有放开，而银行信贷已经成为主要渠道，因此，大中型企业应该重点关注，也是比较有发展潜力的是私募股权和股票上市的方式。

私募股权的融资方式是通过私募融资顾问和基金募集顾问等中介机构，发放可转换优先股、优先股、可认股普通股等股权，向有意投资的机构募集资金。在企业发展的早期，不具备上市公募资金条件的情况下，通过这种融资方式可以给企业带来丰富的资金。经济型酒店以酒店项目的方式私募股权尤其适合这种融资方式，通过对不同项目私募股权，酒店企业可以与投资机构形成明确的股权关系，建立长期的合作，帮助企业在发展早期就建立有效的企业治理机制，规范未来发展，使得经济型酒店企业能够通过不同项目的连锁运作逐渐发展壮大，形成向股票市场IPO的能力和规模，从而顺利进入资本市场实现公募资金。所以私募股权和股票市场是前后衔接、相辅相成的两种有效融资途径，分别发生在企业的成长期和成熟期。私募股权可以帮助企业在成长初期得到资金，规范治理结构，推动企业的成熟发展；在企业成熟以后可以进入股票市场向公众筹集资金，实现进一步的大发展，而私募股权的机构也能在股票市场获得当初投资的巨大回报。

对于很多以单个项目开始经营的经济型酒店来说，由于项目规模小，具备良好的成长性，建立在项目基础上的股权清晰，所以很快就能吸引机构投资。在成功运作单个酒店项目以后，机构往往会继续追加投资开始下一个项目，从而形成一种长期合作关系，帮助建立规范的企业治理结构和良好的发展模式。受益于此，经济型酒店企业能迅速形成连锁规模，资金积累达到一定水平以后具备上市发行股票的能力，从而步入股票市场获得社会性的融资渠道。

2.在经济型酒店行业引入风险投资

目前经济型酒店的资本来源主要有如下几种渠道：银行信贷、自有资本、海外资金。国有企业对银行信贷的使用效率比较高，但是对于一般的非国有企业来说，很难得到银行资本的支持，因而只能依赖自有资本。海外资金，尤其是风险投资的进入是对经济型酒店投资渠道的有效补充。

风险投资(Venture Capital)是针对风险项目的投资，是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本。它结合了投资与融资，既供应资本又提供管理服务(俞建国，2002)。

风险投资青睐的是能带来高回报，成长速度快，规模不大的项目，通过风险投资的资金注入和管理参与，帮助这些企业迅速成长。在目前的状况下，经济型酒店项目的回报率稳定在30%以上，借力连锁和特许加盟的经营模式而发展迅速，单体的规模比较小，市场风险相对比较低，所以很受风险投资的重视。

风险投资主要通过上市作为套现退出的途径。经济型酒店企业作为糅合了地产、酒店管理和品牌价值的连锁服务企业，在证券市场上具备一定的上市可能，所以能够得到风险资金的加入。而另外一个退出途径——股权转让，在并购和兼并机制都比较成熟的酒店行业具有很高的可操作性。所以，经济型酒店对于风险投资是具有相当的吸引力的。

目前已经有很多海外基金和风险投资公司涉足中国经济型酒店行业，尤其是在中国房地产热潮和人民币升值的预期下，投资中国的商业地产，每年获得稳定的高收益，并且得到房地产升值和人民币升值的巨大收益，已经成为经济型酒店吸引风险投资的重要原因。

在这种背景下，经济型酒店的经营者和开发商可以积极与海内外风险投资者接触，引入风险投资。这对经济型酒店的发展具有资金和管理方面的多重意义。

3.培育酒店的投融资机构，开发信贷产品

除了上述的股权融资渠道和风险融资渠道的开拓以外，经济型酒店行业的投融资制度方面也需要积极的改善，金融机构可以培育一些信贷产品，设立专业机构或基金来扶持酒店行业的发展。首先，从整个旅游和酒店行业来说，可以通过设置一些宏观层面的金融机构来促进行业融资。例如，可以培育旅游酒店的专业投融资机构——旅游开发银行或旅游信托投资机构为旅游和酒店项目的融资提供资金。其次，可以建立产业投资基金，解决因为项目过大、地区分散带来的资金障碍，通过设立产业投资基金集中投资市场上的分散资金，提高规模投资能力和投资效益。再次，采取措施鼓励和引导旅游企业发行股票和债券，开拓直接融资渠道，赋予大型旅游企业集团与其资本和受益比例相适应的海外直接融资权，通过企业上市、项目融资、产业重组、联合投资、信托投资、发行债券等多种形式增加旅游投资(胡浩，2005)。

为了拓宽经济型酒店的投融资渠道，可以考虑通过信托投资机构出售信托产品，建立间接融资渠道。按照《中华人民共和国信托法》，信托是指“委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为”。信托关系下的三个主体是委托人(购买信托产品的自然人、法人或者其他组织)、受托人(信托投资公司)、受益人(享受信托受益权的自然人、法人或者其他组织)。按照目前的规定，信托产品已经无需上报中国人民银行核准，只需备案，所以能具备较大的自由度和创新性(阮连法等，2004)。

一些信托投资公司最近在房地产市场开发出房地产信托投资是基于商业信托组织形式，聚集多个投资者的资金，收购并持有房地产或者为房地产进行融资的一种投资方式(江艳玲、杨柳青，2004)。这种方式改变了房地产开发中对银行信贷的过度依赖，是沟通资本市场的一条有效融资途径。鉴于经济型酒店在物业投资方面带有强烈的房地产产品特性，笔者认为，可以参考房地产信托投资建立起经济型酒店的融资途径。投资者通过与信托公司签订信托投资合同，把资金投向经济型酒店物业，而经济型酒店的开发者可以集中大量的社会资金，充分利用普通投资者的闲散资金来拓宽融资渠道，解决自身的资金不足问题。

4.集团财务公司的融资平台建设

财务公司又称企业内部银行，是大型企业或者企业集团内部投资设立，代表本公司从事金融活动的非银行金融机构，是按照经济核算的原则成立的独立法人，用于调整、管理企业集团内部的资金，在行政上隶属于企业集团，在业务上接受中国人民银行的领导。^[2]根据2000年6月中国人民银行颁布的《企业集团财务公司管理办法》，企业财务公司的范围为：吸收成员单位3个月以上定期存款；发行财务公司债券；参加同行拆借；办理成员单位的委托贷款和委托投资；办理成员单位的商业承兑和贴现；对成员单位提供担保，境外外汇借款等等。并且明确规定了财务公司可以从事“有价证券、金融机构股权和成员单位股权投资”，打开了财务公司进军资本市场的大门。

财务公司为企业集团内部的成员单位提供了良好的融资平台，有利于降低资金成本。通过财务公司的担保，成员单位可以获得较低的银行贷款利率；通过融资租赁可以调节成员单位内部的资金调配，提高资金使用效率(徐晶，2004)。在我国酒店行业中，锦江集团建立的财务公司为集团成员单位的发展作出了积极贡献。锦江之星旅馆有限公司依托于锦江集团财务公司的资金调配，在短时间内完成了迅速扩张。同时，锦江集团财务公司与工商银行上海分行就锦江之星经济型酒店的连锁加盟单位的贷款达成协议，为加盟者提供50万元左右的银行贷款，极大地促进了经济型酒店的连锁发展。

因此，对于具有大型集团背景的经济型酒店，其融资活动可以依托集团内部的财务公司的融资平台进行。通过对各个成员单位股权和有价证券、金融机构股权的投资活动，财务公司可以成为经济型酒店企业沟通企业与资本市场之间的桥梁，是产融耦合的重要平台。

总之，经济型酒店行业的融资问题是许多有意进入或者正在进入的投资者关心的重要问题。随着行业竞争的激化，经济型酒店的资金门槛和项目规模都在迅速提高，以往凭借自身内源融资进行投资的方式已经无法在投资规模和投资效率方面获得行业内的优势。经济型酒店企业必须改变过去的凭借少量资金，从单体酒店开始，依靠自身经营积累而逐步连锁化发展的途径。在产业资本和金融资本快速耦合的制度条件下，经济型酒店企业的投资者应该开拓思路，跳出产业资本积累发展的单体循环，借力于金融资本，积极建立与各种投资主体的合作，开拓多元化、多层次的融资渠道，从而在产业资本和金融资本的双重推动下实现经济型酒店的迅猛发展。

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如家、锦江之星、7天、格林豪泰……列队上市

作者：肖昕、文苗

11月10日，率先在纳斯达克上市的如家酒店公布了最新财报：2009年第三季度营业收入比去年同期增长了37.9%，创历史新高达到7.274亿元人民币。

这在某种程度上促使资本看到行业的高成长性。紧追其后，锦江之星已在香港上市，并于近期重组回归A股；7天连锁酒店于本月2日向美国证监会递交IPO上市申请书，有望成为中国第一家登陆纽交所的酒店企业。业内还盛传，格林豪泰将于明后年上市，汉庭、莫泰等等经济型连锁酒店品牌也在列队等候上市。“这是一个资本驱动型的行业，上市融资对连锁扩张极有好处。”锦江之星CEO徐祖荣在接受记者专访时称，“未来趋势是在自己圈造的地里精耕细作，但精耕细作的前提一要有地可耕，二要有马可跑。”

于是，在眼下这个关键时刻，如家、锦江之星夺路狂奔“千店目标”，7天搏命冲刺纽交所上市，格林豪泰宣称明年开店500家……群雄并进，抢钱、抢地、抢速度。谁能一马当先，谁将笑到最后?

融资角力

几度延迟上市的7天集团终于踏上赴美上市的新征途。

11月2日，7天向美国证监会递交IPO上市申请书，计划在纽约证券交易所上市，J.P.摩根及花旗集团担任此次IPO主承销商。11月9日便公布IPO定价区间：计划以每股9美元至11美元的价格发行逾1 000万美国存托股，拟募资超过1亿美元，主要用于扩大连锁网络、改善现有酒店环境以及偿还该公司将于2010年9月到期的5.46亿元人民币(约合8000万美元)债务。

在此之前，7天集团已经完成三轮战略性融资。2006年，华平基金向7天投资1 000万美元；事隔不久的2007年9月，华平基金又联手美林、德意志银行向7天注资9 500万美元；即便在金融危机袭来的2008年10月16日，华平基金仍再度出手，联手英联投资向7天投资6 500万美元。备齐粮草，7天迅速从24家酒店扩张到283家(截至2009年9月底数据，有77家分店正在建设之中)，仅仅用了三年时间，成为业内规模增长速度最快的经济型酒店企业。

与之相比，2006年，如家在纳斯达克上市，中了个百倍认购的头彩，成功融资1亿美元。在资本市场的助推下，如家以每年新增门店约200家的速度攻城略地，迅速扩张为中国规模最大的经济型酒店企业——截至2009年9月30日，如家共有583家酒店投入运营。而锦江之星紧追在后，同样于2006年上市，门店数同样已超过500家。

更为灼人的是，携程今年5月又给如家增资5 000万美元，而锦江之星则于今年8月通过集团内部资产置换的方式，回归比H股更为活跃的A股，融资更为容易。

表面看，这是一场企业间规模对抗的战争，实际上，背后的力量还是资本的意志。

排队等候上市

毫无疑问，酒店业是一个资本驱动型的行业。

“经济型酒店的单店投资额一般在500万～1 000万之间，投资回报期在3～5年。”分析师刘智景指出，根据中国饭店业协会和商务部发布的《2008年中国经济型酒店分析报告》，2007年新开业的经济型酒店平均单店投资额为860万元，“以各品牌每年新增门店100间计算，动辄就要耗资八九亿元”。

而如家CEO孙坚更是直戳要害，“每家新店需要3到6个月过渡期才能产生现金流，一旦开店速度冲破资金回流的平衡点，同时又无法引入新的融资，就会出现资金链断裂的危险。”

那么，从目前的融资金额和效率时间表来看，已经上市的如家、锦江之星和多次受到风投青睐正赴美上市的7天略胜一筹。从事经济型酒店行业多年的伍炜认为，其他企业一旦错过发力时机，等到“千店大鳄”生成，开始发挥威力，那么，“大鱼吃小鱼”，小规模企业便将面临被整合的命运。此前已经拥有上市平台的企业显然在融资领域拥有先发优势。

而另一位不愿透露姓名的分析师认为，私募巨头们的最终目的总是，满载黄金白银全身而退，而上市最有可能使得企业价值数倍放大。“大股东为了套利，也必定会为企业上市推波助澜。”

由此不难理解，7天、格林豪泰、汉庭……排队等候上市。如家出色的三季报无疑又会使国际投资者对中国经济型酒店行业的信心得到进一步提升。

从这个角度看，锦江之星CEO徐祖荣认为，如果7天发行成功，对国内经济型酒店而言是件好事，说明资本市场对这个行业还是很认可的，也会带来市场对这个行业的持续关注。

上市仅仅是开始

目前的情况是，行业还远未达到饱和的状态。“从数据上看，如家、锦江之星、7天今年三季度的入住率都在87%以上，而有测算表明，经济型酒店只需要达到60%的入住率就可达到盈亏平衡。而我们统计发现，目前仅有上海的经济型酒店/星级酒店客房数量比例达到了77%，国内其他城市的这一比例都低于30%，全国总体水平为16%，而美国等发达国家的总体水平为70%。”分析师刘景智认为，现在行业还处于市场培育初期，竞争的核心还只是“跑马圈地”。

在一个还没有充分培育的市场，暂时占有优势地位并不代表什么，如果看得不够远，也可能很快就会遭遇“成长乏力”，或者被“后来者以高速赶超”。

一位接近格林豪泰的知情人士便向记者透露，“在格林豪泰的战略布局中，明年计划一口气开店500家。”

上市仅仅是开始，好戏还在后头。

暗战蓝海

在同行的凌厉攻势下，一度认为企业开始进入修炼内功阶段的锦江之星也被迫重新审视发展战略，开始考虑速度与执行力度兼顾的“跑马圈地”。

此前，锦江之星是第一个行业进入者，但其速度落后于如家却为业界所诟病。锦江之星CEO徐祖荣对此的解释是，锦江发展的着力点第一是品牌品质，第二才是规模速度。例如，锦江单间客房的投资额之所以较高，是因为公司在进行客房装修时，会检测加固，材料是环保的，水管内壁为环形设计，减少水流声音。在价格合适的情况下，公司也会考虑购买物业。“要品牌升值还是要业绩份额，这是一个取舍的问题。”

而对于未来走势，徐祖荣也看得颇为清楚，“我们要在自己圈造的地里精耕细作，生产优良品牌产品，但精耕细作的前提一要有地可耕，二要有马可跑”。具体说来，“在2014年前，锦江之星要实现千家级门店数量。而为了支撑‘千店计划’的顺利实施，锦江之星已经投入巨资，聘请IBM公司作为管理顾问，引进国际最先进的软件，开发可以使管理效率成倍提升的ERP系统(业务流程再造系统)。形象地说，以后锦江之星的分店可能开在黑龙江，但财务核算在上海就可以实时完成，一名员工便可以管理十家甚至更多门店的会计业务”。

但“圈地”不意味着要“画地为牢”，事实上，“随着中国出境游的巨量增长，我们已经注意到，国外市场也需要有中餐茶水供应、服务员会讲中文等等的经济型酒店配备，锦江之星在立足国内的前提下，已经开始酝酿国际化扩张，这也是锦江上市的另一用意”。徐祖荣说。

相比之下，7天的蓝海战略亦颇具冲击力。一位接近7天的知情人士告诉记者，在同质化现象严重的经济型酒店行业里，7天就以“另类”而著称。从成立伊始7天就是奔着电子商务去的，表面看7天是经营传统的酒店服务业，实际上7天已经建立起一整套IT系统平台，包括中央预订系统、物料计划管理系统、店务系统、中央报表系统、内部门户网站等等，集实时预订、确认系统、呼叫中心、短信平台于一体。借助IT领先技术和电子商务平台的优势，7天会员已超过800万。

公开资料显示，2009年的前9个月，在每晚入住的顾客中，入住两次以上的7天会员已经超过81%，这使7天对第三方代理的依赖逐渐减少。这给传统的经济型酒店运营模式带来一场质的变革——首当其冲的就是颠覆了传统的酒店客房分销体系。“7天基本不设分销渠道，绝大部分客房预订来自于会员的电子商务预订。”事实上，拥有了平台和会员的优势使7天未来在会员增值服务上更具延展性，比如票务、租车服务，甚至卖旅游保险，可以产生一个中介费用。这将是7天区别于传统经济型酒店的一张王牌。

基于此，现在断言中国经济型酒店市场大局已定还为时过早。“差异化产品则有可能使经济型酒店挖掘出新的市场，锦江之星、7天、汉庭都在做这方面的尝试，但最终哪个模式能够更加贴近市场的需求，则需要由时间来验证。”分析师刘智景说。

文章来源：《南方都市报》2009年11月19日