第一节我国企业发展中所面临的融资难题

在我国改革开放的社会主义经济建设中，企业扮演着越来越重要的角色，分析其发展现状，研究其所面临的难题，这对形成适合企业发展的宏观经济环境是至关重要的。

一、我国企业发展现状(一）

     我国国有企业发展现状

作为国民经济的支柱力量，我国国有经济占用着70%左右的社会经济资源。但是，这些资源并没有得到很好的利用。国有企业发展现状主要具有以下几个特点：

1.国有企业总体上效益不佳，亏损严重，负担过重

国有企业在发展速度较高的情况下，亏损额仍大幅度上升，居高不下，并且亏损企业地区行业上比较集中，同时又向更多的地区、行业扩散，出现了整个地区、整个行业的亏损。同非国有企业相比，国有企业的发展速度慢、增长率低，面临着乡镇企业、外资企业、私人企业蓬勃发展与老国有企业半死不活的状况。其产品的市场占有率低，产成品库存积压严重，面临着“不生产等死，生产找死”的矛盾局面。同时企业之间相互拖欠贷款、三角债问题严重。目前，一方面已售商品贷款收不回来，另一方面又求别人继续赊购自己的产品，因而存在着旧债无法清偿与新债不断增加的矛盾。由于国有企业效率低下，造成了严重的体制性“隐性失业”，职工在职无业的问题日益严重。企业办社会的等现象依然存在，使国有企业背着沉重的历史包揪，削弱了国有企业在市场中的竞争力，制约着企业的发展。

国有企业负债率过高

从一个较长时期来看，在国有企业自身负担沉重，自身积累能力不足的情况下，国家对国有企业缺乏资本金投人，企业的生产经营和技术改造所需资金只能改由银行贷款解决，这导致国有企业的资产负债率不断上升。据统计，1980年国有工业企业资产负债率仅为18.7%，1990年则为58.4%，1991年为60.5%，1992年为61.5%，1993年为71.7%，从1994年对12.4万个国有企业清产核资资料来看，国有企业资产负债率甚至高达75.1%。1999年，全国资产统计数据显示，国有企业资产负债率仍高达65.4%。截止到2003年末，国有企业中上市公司与非上市公司的资产负债率分别为46.18%、59.71%。但是，问题在于，作为国有企业贷款提供者的国有银行，由于同样存在体制尚未转轨的问题，信贷仍处于软约束状态。特别是地方政府对银行分支机构的贷款干预较多，结果是银行很难根据企业的负债和经营状况确定信贷投向和信贷规模，从而很难控制国有企业负债率上升的势头。最后的结果只能是，国有企业负债率不断上升，经营状况难以改善，国有银行的不良债权比重也不断上升。

国有企业无法应对新环境的挑战

国有企业面临的环境发生了重大变化：一是我国由短缺经济转向过剩经济，需求约束是国有企业面临的常态，经济不景气，增长点难以形成。二是知识经济时代的到来。国有企业要接受知识经济的挑战，进行产业结构、产品结构的调整与制度创新。三是地域经济受全球经济一体化的影响越来越大，生产要素跨国界流动，我国经济正在同国际经济接轨，竞争异常激烈，国有企业必须接受经济全球化的挑战。上述环境的变化，增加了国有企业改革与发展的难度，加剧了其问题与矛盾。

(二）我国私营企业发展现状

自1988年4月《中华人民共和国宪法》确立了私营经济的合法地位以来，私营企业在我国一直保持良好的发展态势。我国经济之所以能高速发展就是因为私营企业迅速崛起并不断发展壮大，它是我国经济非常重要的组成部分，在创造大量社会财富的同时也帮助解决了很多社会问题，成为支撑国民经济增长的主要力量，在国民经济总量中已占据半壁江山。

1.私营企业持续快速增长

目前我国私营企业有了长足发展，据统计，1979~2002年，私营经济年均增速达20%以上。至2003年底，我国私营企业达到300.55万户，比2001年同期增加97.7万户，增长率为48.16%。截至2004年上半年，我国私营企业数累计达334万户，比1993年同期增长33倍多，年平均增长率超过28.87%。注册资本由1993年底的681亿元增加到2003年底的35305亿元，增长了51倍，年平均增长率为48.41%，截至2004年上半年，注册资本达42146亿元。私营企业产值由1989年的97亿元增加到2003年的20083亿元，增长了207倍。私营企业实现的社会消费品零售额由1989年的34亿元增长到2003年的10603亿元，增长了311倍。私营企业的年产值增长率保持在30%左右，远远高于同期国民经济增长速度。在2004年公布的中国企业500强中，排名变化显示了私营企业迅速发展的趋势。500强中有74家私营企业人围，私营企业的比重已从2002年的3.8%和2003年的13.8%上升到2004年的14.8%。

私营企业经营规模稳步扩大，经济实力明显增强

到2003年底，全国私营企业户均雇工11.73人，户均从业人员为14.3人，雇工人数100~500人的有34617户，雇工500~1000人的有3334户，雇工1000人以上的有1130户。2003年私营企业户均注册资本达117.47万元，注册资本500~1000万元的有84620户，1000万元以上的有51830户，亿元以上的有1156户。私营经济产值占GDP的60%以上，拥有的资产占全社会资产的比重已超过20%，私营企业从业人员超过1亿人。随着私营企业的迅速发展，其规模也急剧扩大，实力大大增强。我国的私营企业已开始跳出传统的“小本经营”的桎梏，走向注重增加投人、扩大规模的现代化企业之路。同时在私营企业经营中，越来越多的企业注重技术开发。调查显示，16.7%的企业有自己的技术专利，其中10.9%的企业还有多项专利。30.8%的企业有自己设计的产品。另外，有35.2%的企业经过了质量认证（如IS09000系列、UL、长城、CE等）。2003年间，有42.3%的被调查企业进行了新产品、新技术、新项目的研发投资。这表明，私营企业在激烈的市场竞争中，更加注重提高产品质量和创立自己的品牌。

私营企业社会贡献大大增加

我国私营企业在保持自身稳步快速发展的同时也增大了社会贡献。随着企业规模的扩大，私营企业纳税金额也在同步增加。至2003年底，在工商联所调查的企业中，缴纳税款在100万元以上的占全部调查企业23.9%;200万元以上的占全部调查企业14.9%;500万元以上的占全部调查企业7.3%。此次工商联调查的企业中，纳税金额在100万元以上的占全部调查企业的46.1%。1989年私营企业共缴税1.12亿，仅占当年税收总额的0.04%;到了2003年，私营企业共缴税1388亿，比15年前增加了1240倍，占当年税收总额的6.9%。较前几次调查相比，企业纳税金额不断上升。2003年出口创汇的私营企业有74443户，出口创汇折合人民币1749.68亿元。此外，私营企业对于解决劳动力就业问题做出了巨大贡献，私营企业职工中约有1/4是下岗工人、1/2是农民工。据有关资料显示，全国私营企业共计吸纳从业人员1.68亿人，1997年同1978年相比，全国共增加从业人员2.15亿人，其中70%以上被私营企业吸纳，所以私营企业为解决下岗职工再就业及城市新增就业问题做出了极大贡献。在工商局所调查的企业中，雇用下岗职工的中位数为6人，占全部员工中位数（24人）的25.0%。在工商联所调查的企业中，雇用的下岗职工的中位数为14人，占全部员工中位数（60人）的23.3%。在工商局所调查的企业中，雇用农民工的中位数为12人，占全部员工中位数（24人）的50.0%。在工商联所调查的企业中，雇用农民工的中位数为30人，占全部员工中位数(60人）的50.0%。

我们还可以从另一个侧面来研究私营企业的社会贡献。从全国情况分析，按各省、自治区、直辖市私营企业的数量多少做顺序排列，再把各地的GDP总量的规模大小做顺序排列，结果发现二者成直接正比例关系，即私营企业数量多的地区，GDP总量规模就大；私营企业数量少的地区，GDP总量规模就小。这样从我国东、中、西部地区经济发展的差距看，直接体现了私营经济发展的差距，这充分说明了私营经济是促进社会生产力发展的重要力量。

      4.私营企业支持了我国经济体制改革的实施，并促进了国民经济的发展私营企业积参与国有企业改制为国有企业改革的顺利推进创造了条件。2004年调查发现，有6.3%的私营企业已经兼并或收购了国有企业；还有的企业正在准备兼并或收购国有企业。2004年调查中还发现，有18.3%的被调查企业是由国营、集体改制为私营企业的。

值得一提的是，私营企业中大多数是中小企业，目前，我国中小企业已超过800万家，中小型工业企业在全国工业总产值和实现利税中的比重分别为60%和40%左右，并提供了75%的城镇就业机会，特别是20世纪90年代以来，我国工业新增产值的76.7%是由中小企业创造的，从统计的数字我们可以看到，中小企业在我国经济中占据着很重要的一个层面。

二、我国企业发展中所面临的融资难题(一）国有企业面临的融资难题由于企业技术设备老化，急需更新换代，所以国有企业普遍存在资金短缺的问题。造成企业资金短缺的主要原因，一是由于近年来银行的商业化运营加强了对企业贷款规模的限制；二是企业自身决策失误造成的资金浪费和占用，也是造成流动资金紧张的重要因素。但总体来说，商业银行的国家所有会迫使银行去执行非市场的功能，大量的金融资源会流人无效率的国有企业，并且银行难以对一母同胞的国有企业赖账、逃债行为进行惩治，国有企业面临的融资问题并不严重。

国有企业把股权融资作为一种廉价的资本来源。在国有企业外源融资中，银行贷款占企业融资来源的90%以上，其他主要来自股票和债券市场。其中上市的国有企业通过上市融资，其融资结构得到迅速改善，呈现出股权直接融资的强烈偏好，这偏离了融资方式的啄食顺序。啄食顺序理论认为，在市场经济条件下，由于信息不对称，企业投资总是首先使用企业内部的积累资金，其次是债务融资，最后才是股权融资。造成这种偏离的原因是由于我国上市公司的股息率极低，发行股票的成本小，信息不对称成本亦不高，导致企业将发行股票作为融资的重要手段。

(二）私营企业尤其是中小企业面临的融资难题

国有企业发展对私营企业具有一定的负面影响，它会导致那些具有增长潜力的私营企业得不到发展资金。近年来私营企业对我国GDP增加的贡献连续达到60%以上，而其融资的比例仅仅占全社会融资总额的30%。根据我国学者提供的资料，私营企业主要的资金来源中，继承家业、劳动积累以及合伙集资即所谓内源融资比重高达65.2%，而银行与信用社贷款等外援融资仅占10.7%。在企业外源融资中，正规金融市场的资金难以获得，2000年证券市场发行筹资总额的94%流向国有上市公司；2000年和2001年，私营企业仅占当年贷款总额的6.8%和6.5%。由于中小企业面临的融资难题尤其突出，我们在此主要考虑中小企业的融资问题。

1.中小企业间接融资困难重重

据统计，即使在上海，中小企业融资来源中银行贷款占73%，而通过有价证券融资的仅为2%。在温州、厦门这样的发达地区，中小企业最主要的融资渠道也是银行。可见，我国中小企业的外部融资方式是相对单一的，一旦银行贷款出现问题，就会导致中小企业融资困难。中小企业之所以贷款难，主要原因有以下几点：

(1)银行贷款结构不合理，对中小企业贷款存在“规模经济”的问题我国银行贷款主要投到国有大企业，对中小企业贷款较少，中小企业融资最重要的特点是财务状况缺乏透明度。相比较而言，大企业特别是上市公司的经营状况、财务信息以及其他信息的公开化程度远高于中小企业，而且信息的真实程度也要高于中小企业。在此情况下，银行自然愿意向大企业贷款而不愿向中小企业贷款。从2004年调查的统计分析结果看，有81.6%的被调查企业所有者认为他们的企业向银行借贷困难。他们把这归咎为手续繁杂、贷款抵押和担保条件太严以及贷款成本太高，这些主要与银行体制有关。对于国有商业银行来说，给中小企业贷款确实存在着“规模经济”的问题。因为与大企业相比，中小企业要求的每笔贷款数额不大，但每笔贷款的发放程序、经办环节，如调查、评估、监督等都大致相同，结果银行贷款的单位管理成本大大上升。据统计，国内银行对中小企业的管理成本平均为大型企业的5倍左右。同时据对某家国有银行的调查显示，一个银行如果贷款给小企业的话，它的成本会占到贷款总额的32%左右，因为每家小企业也都需要和大企业一样的贷款手续；而贷款给大企业就要远远低于这个比率。这样由于银行对中小企业贷款的管理成本要远高于大企业，银行理所当然地愿意向大企业而不是向中小企业贷款，造成银行宁可做“批发”而不愿意做“零售”业务。股份制商业银行、城市商业银行、城市信用社和农村信用社等中小金融机构，的确为中小企业的融资提供了新的渠道，但是力量薄弱、资金来源有限，为了防范金融风险，他们逐步把资金转向还款有保障和收益稳定的基础设施、消费领域以及债券投资上，对中小企业的贷款相应减少。由于以上种种原因，中小企业很难获得银行的贷款。

(2)企业自身公开财务信息不够和缺乏信用导致银行承担巨大的风险给中小企业贷款，银行会承担很大的坏账风险。为了减少银行的坏账率，从1998年起，我国商业银行普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款已很少。泰勒（Tirole，2001)的研究表明，在存在道德风险的情况下，借款人的负债能力主要取决于自有资本规模，若自有资本规模较高，不仅获得贷款的可能性大，且获得的信贷限额也较高。由于中小企业资产规模、经营规模较小，产业层次较低，产品竞争力不强，获利能力欠佳，企业整体信誉度不高。并且由于规模小、可供抵押的资产有限、保证人欠缺、银行缺少关于企业风险的足够信息，因此，追求自身利益最大化的金融机构彳倾向于对成本较低、风险较小的大企业提供贷款，而对于贷款急、频率高、数量少、风险大且管理成本高的中小企业则采取保守态度。据美国小企业管理局估计，有近23.7%的小企业在2年内消失，有近52.7%的小企业在4年内退出市场，相应地我国中小企业的命运也不大好，据有关部门估计，我国有近30%的中小企业在2年内消失，60%的在4~5年内消失。银行对小企业信任不足，其贷款条件越来越严，手续越来越繁琐，人为增大交易成本。银行给中小企业贷款后，企业成功会带来巨大的经济效益，而银行不能分享企业成功带来的高收益却只能获得固定的利息，同时银行承担了融资风险，导致银行所承受的风险与所获得的收益不对称，降低了银行对中小企业贷款的动力。

2.中小企业直接融资渠道不畅

我国有1000多万户中小企业，只有少数能够上市融资。同时，由于我国资本市场不成熟，以及资本市场准人条件限制，大量的中小企业被拒于资本市场之外，中小企业直接融资渠道不畅。

(1)股票市场大部分资金流向效率不高的国有企业

股票市场应该是一个有效的配置资源的市场，应该能将稀缺资源配置到最能为社会创造财富的企业中去。但是，股票市场的产生和发展在很大程度上归功于其为国有企业和国有经济筹资的功能。国家将资本市场一分为二：一是主要以国有企业为代表的资金需求方，二是资金供给方，包括非国有性质的各类企业和个人投资者。我国资本市场筹资总额的90%以上都注人了国有企业，这就剥夺了大多数私营企业在资本市场筹集资金的权利。虽然证券法规定“国家鼓励符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票上市交易”。但实际上私营企业很难获得股票上市额度。1996年以前，除东方集团之外，几乎没有一家私营性质的企业上市。随着政策对私营企业的放宽，上市公司中开始出现私营企业，然而，直到目前在深沪直接上市的私营企业数目仍然比较少，有的私营企业通过买壳而间接上市，还有一些私营企业采取挂靠主管部门，改变所有制性质的办法以达到上市目的，以至于造成企业上市后产权不清等后遗症。

中小企业通过发行企业债券融资的机会几乎没有

目前我国每年都要发行一部分企业债券（包括可转换债券），但中小企业基本上没有这个机会。其原因主要在于两个方面：一是我国现行公司法、证券法等法律条文规定：“公司债券的发行主体只限于股份有限公司、国有独资企业和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。其他任何公司、企业或个人都不能发行公司债券。”这也就是说公司债券一般都是给国有大中型企业的，中小企业通过债券融资的渠道基本上被封死了。二是根据我国现行证券管理的原则和标准，发行公司债券受到发行规模的严格控制，即使是效益佳、资信好的大企业也难以发行债券，更不用说中小企业了。现行的标准追求的是企业已经具有的规模和投资回报，而对未来预期的重视程度不够。很难想象，那种具有成长潜力但现时还很弱小的企业，在我国能用发行债券的办法筹资。

科技型中小企业的风险投资渠道尚未开通

科技型中小企业是新经济中创新能力最强的企业群，创业资金需要量大，风险高，规模小，普遍存在融资难的问题，并已在相当程度上影响了科技成果产业化和企业的进一步发展。我国科技型中小企业融资难的金融制度原因就是现行单一的、银行间接融资为主的金融结构不能有效促进科技型中小企业的形成和发展。因为在面对新技术所带来的不确定性和对其发展前景判断不一致的情况下，银行最理性的选择便是信贷配给。针对科技型中小企业的特点，许多国家都发展了风险投资。我国从1985年起陆续创办了一些风险投资公司，但我国的风险投资事业刚刚起步，仍有许多问题有待解决，如风险投资的人才问题、资本来源问题、政府扶持问题以及退出渠道问题等。当前理论界和企业家的人士逐渐认识到我国大陆应尽早创办二板市场，因为二板市场不仅可以给中小企业开辟从资本市场融资的渠道，更是为高科技中小企业的风险投资开辟了退出渠道。显然，倘若无法退出，投资者就不敢贸然进人，风险投资也就无从谈起。可以说风险投资介人程度的巨大反差，决定了我国科技型中小企业与发达国家同类企业在融资问题上的差异，从而影响我国科技型中小企业的发展。

值得注意的是，由于面临以上融资问题，中小企业有可能采取集资、民间借贷等其他直接融资方式。这导致民间存在大量非法集资，不仅扰乱了金融秩序，而且由于集资手续不全，债权、债务纠纷极易发生。“中国私营企业研究”课题组分别于1993，1995，1997，2000和2002年先后进行了5次大规模的全国私营企业抽样调查。其中2002年的调查显示，在3258家样本企业中，向私人借贷的占31.6%，向银行信用社借贷的占23.4%。郭斌、刘曼路（2002)对我国私营经济发展非常繁荣的温州中小企业的调查显示，中小企业具有明显的民间金融融资的偏好。实际上，民间借贷存在盲目投资行为，其较高的借贷利率又增加了企业的融资成本。

现阶段我国的中小企业基本上正处于一个规模扩张的时期，仅靠初创时期的原始积累、民间借贷以及集资人股等方式的资本投人是无法满足其需求的，必须拓展融资渠道，依靠直接、间接融资方式来解决。我国现行的金融体系形成于改革开放初期，基本以服务国有经济的国有银行为主，缺乏与中小企业配套的中小金融机构，当我国的经济成分呈现出多元化态势时，各个不同的经济主体在融资中应占据不同位置的问题没有得到很好的解决，经济结构与金融结构的不对称性，信贷结构与需求对象的不对称性日益显露出来，以私营经济为主体的中小企业在融资中自然处于不利地位。由于目前中小企业获得的资金65.7%还是依靠各类商业银行的贷款，因此，要加快国有银行的改革，建立一个以国有商业银行为主，中小金融机构为辅的多层次间接融资体系。同时大力发展资本市场，创办二板市场，解决中小企业融资难的问题。