对区域货币一体化效应的检验

时间：2023-07-03 百科知识版权反馈

【摘要】：以中国情况为例，这种区域货币一体化的货币市场整合范围，是中国大陆、香港、澳门和台湾之间的主权国家内的货币市场整合。本节对后一层面的货币一体化的效应检验所涉及的文献给予整理和述评。Mundell认为，相邻区域劳动和资本的自由流动，是组成单一货币区的基础。此说以金融市场高度一体化作为确定最优货币区的标准。同一关税区的区域货币一体化问题的研究，学术界多以中国“两岸四地”为分析案例。

2.3.3　对区域货币一体化效应的检验

在“泛一体化”框架内探讨货币一体化涉及两个层面的问题：一是不同关税区的区域货币一体化，即国际经济学范畴内的不同国家间的货币市场整合；二是同一关税区的区域货币一体化。以中国情况为例，这种区域货币一体化的货币市场整合范围，是中国大陆、香港、澳门和台湾之间的主权国家内的货币市场整合。本节对后一层面的货币一体化的效应检验所涉及的文献给予整理和述评。

针对国际经济学范畴内的货币一体化问题的研究，Mundell（1961）最早对相邻国家（区域）货币一体化的合理性或“最优货币区”等问题的分析，曾引发过经济学家对以下几方面问题的探讨：（1）要素流动说。Mundell认为，相邻区域劳动和资本的自由流动，是组成单一货币区的基础。单一货币可提高微观效率（如消除交易成本），抵御外部冲击和维护宏观经济的稳定。（2）经济开放度说。Mckinnon（1963）认为，贸易关系密切的经济体组成一个货币区，有利于实现内外部经济的均衡和价格的稳定。（3）产品多样化说。Kenen（1969）认为，在产品多样化程度高的国家之间更适合实行固定汇率制，组成共同货币区。（4）Ishiyama（1969）所提出的金融市场一体化说。此说以金融市场高度一体化作为确定最优货币区的标准。（5）通货膨胀相似性说，由Harberler（1970）和Fleming（1971）先后提出。他们分别提出以通货膨胀的相似性作为确定最优货币区的标准，认为如果货币区内各国通货膨胀率趋于一致，就可以避免汇率的波动。（6）Krugman提出的货币效率收益－经济稳定性损失说，即克鲁格曼的“GG-LL”模型。Krugman（1990）认为，当一国因加入货币区，消除货币兑换费用而带来的货币效率收益（GG）大于因加入货币区丧失货币政策的独立性而导致的经济稳定性损失（LL代表）时，就适宜加入货币区。如果进一步考虑加入货币区这一货币制度变迁的机会成本，比较独立发行货币的净收益与加入货币区的净收益，当后者大于前者时，就宜于组成货币区。

同一关税区的区域货币一体化问题的研究，学术界多以中国“两岸四地”为分析案例。Harding（1993）使用了“大中国”（Greater China）这一术语来描述中国大陆、香港和台湾之间的联系，随后Naughton（1997，1999）普及了“中国圈”（China Circle）这一称法。张向前和黄种杰（2003）通过将“大中国”经济区与亚洲其他地区比较分析后指出，两岸四地出于更高经济相关性的事实，更容易达到最优货币区的标准。朱孟楠和陈硕（2004）则从构建统一货币区的区域战略角度，就未来“中元区”在稳定金融市场、减少交易成本、增强国际竞争力等方面探讨了几个层面的可行性途径。万志宏和戴金平（2004）鉴于香港、台湾与内地尚存在巨大的经济差距这一事实，认为香港、台湾与内地进行货币合作成本较高。黄晓东（2006）基于Bayoumi和Eichengreen（1996）提出的最优货币区（OCA）指数对“大中国经济区”的货币合作成本进行了测度后得出结论，2005年与1993年相比，两岸四地的货币合作成本有所下降。

上述学者虽从不同角度对“大中国”经济区的货币一体化展开论述并且得出各自的结论，但有一点是有共识的，即“大中国经济区”组成了世界经济中最有活力的区域之一，由于两岸四地并不是统一的市场，到目前为止，大陆与香港、台湾的联系是否超过大陆与世界其他主要经济体的联系，尚没有明确的分析，Yin-Wong Cheung，Menzie D.Chinn和Eiji Fujii（2003a，2006）评估了中国大陆、香港和台湾之间的联系，并将这种联系同日本、美国作了比较。他们测度货币一体化的理论模型是建立在平价条件基础上的，基本思路是：

建立在“事后”（ex post）差别基础上可操作的等式：

这里，r_t，k代表第一经济体在k期的真实利息率，它通过i_t，k（k期的名义利息率）和π_t，k（k期的通货膨胀率）的差来表示；Δs_t，k代表贬值率（Δs_t，k＝s_t，k－s_t，s_t是两个经济体间以对数形式表达的汇率）；“*”表明是第二个经济体。式（2.21）等号左边的条件作为合理的真实利息平价的差别，等号右边两项作为合理的公开利息平价和相对购买力平价的差别，等式意味着维持真实利息平价的充分条件在于公开利息平价和相对购买力平价条件的维持。公开利息平价属于在货币市场和外汇市场驱动下的金融一体化，相对购买力平价属于如何容易地让商品和服务市场套期的真实一体化。因此，真实利息平价是金融一体化和真实市场一体化两者共同的函数（Frankel，1991）。

作为对上述平价条件的稳态测试，可供计算的公式为：

这里，L是滞后算子；变量定义为＝1＋/T（c设置为－13.5）；q^τt是在变量下的局部反向方程。通过如下方程导出：

这里，z_t＝（1，t）′；是系数在时的最小平方回归；＝q₁，…Lzr）。ADF－GLSμ测试，允许截取包括和ADF－GLSτ一样的程序，除了q^τt被局部降低的级数q^μt替代（通过设定z_t＝1和到－7）。在执行这个测试时，滞后参数p使误差项ε_t成为一个白色干扰程序（white noise process）。当ADF（扩充的迪基-富勒）－GLS测试统计（通过常规的t统计给出，为了用α0＝0替代α0＜0的选择）是重要的时候，单位根（unit root）假设被拒绝。更加详细的测试程序描述见Elliott，Rothenberg和Stock（1996）的研究。