优秀公司不需要向别人借钱

优秀公司不需要向别人借钱

这些财富500强可能让你大开眼界。首先，相对于本身支付利息的能力，它们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的；第二，除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数公司产业相当平凡普通，大部分现在销售的产品或服务与10年前大致相同（虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多）。这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上，通常是创造企业暴利的不二法门。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特应对金融海啸策略】

巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。内在价值高低的表现之一是负债。他认为，优秀的上市公司一般不需要向别人借钱，也就是说，负债率低的企业中更容易出现内在价值高的股票。

巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，如果你仔细观察财富500强企业会发现，这些企业的对外负债很少，由此他得出结论说，“一家真正好的公司是不需要借钱的”。

他说，这些企业从行业来看，它们的产品和服务与5年、10年前相比并没有什么大的不同，只有一家是所谓高科技企业，另外还有少量几家医药企业。它们之所以能取得“暴利”，关键是依靠在这个行业中处于领导地位的产品品牌，以及领先的产业地位。

巴菲特说，通过对1977年至1986年10年间美国《财富》杂志的研究，其中1000家企业中只有25家能够连续10年平均股东权益报酬率达到20%、并且没有一年低于15%的标准。再从它们在股票市场上的表现看，不用说它们都是股市中的宠儿，25家企业中有24家的表现超过标准·普尔500指数。

那么，为什么会出现这种情形呢？巴菲特认为，这说明这些上市公司的服务、产品线、制造能力、市场等方面已经相对成熟，或者根本就处于这个行业中的领导地位，竞争优势不可削弱，所以才会出现多少年一成不变的经营模式。相反，如果这些公司为了改变而改变，反而有可能增加犯错误机会，这就像要在一块动荡不安的土地上建造一座固若金汤的城堡一样困难重重。说得更透彻一点就是，具有稳定特质的企业是创造持续高获利的关键。

巴菲特话锋一转说，上述规律其实在伯克希尔公司身上表现得就很突出。伯克希尔公司旗下的那些子公司之所以能缔造出优异成绩来，它们所从事的业务其实就相当平凡，只不过那些职业经理人把重点放在保护企业本身、控制成本，根据现有能力来不断寻找新产品、新市场巩固原有优势，从不受外界诱惑，这才是问题的关键。

为了说明现金、外债与优秀上市公司的关系，巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中，以媒体企业为例来加以说明。

巴菲特说，多年来人们一直以为新闻、电视、杂志产业的获利能力能以每年6%左右的比率不断增长，而且永无止境，根本不必依靠额外资金。看得出，这也是巴菲特过去喜欢投资媒体行业的主要原因。

因为在这些企业中，每年的折旧费用就与资本支出差不多，所需营运资金相当少，以至于账面上反映的、扣除无形资产摊销前的利润水平，几乎就等于可以自由分配运用的利润。也就是说，媒体企业几乎每年都可以拥有6%的稳定的现金流。

对于这笔现金流，如果以10%的折现率来计算现值，相当于一笔2500万美元的投资，每年能产生100万美元的税后净利润，即税后本益比为25倍、税前本益比为16倍左右。

巴菲特说，现金就是现金，无论它是通过经营媒体企业得到的，还是经营钢铁企业得到的，都一样。投资者之所以看中媒体企业，原因在于预期它不需要股东另外投入资金就会像过去那样继续成长，发展比较稳定；而钢铁企业的发展则具有明显周期性。

众所周知，伯克希尔公司在媒体企业上有相当大的投资，如水牛城日报公司、华盛顿邮报公司、资本城/美国广播公司等。虽然这些企业因为大环境影响股价有大幅度滑落，但还没有导致内在价值有多大影响。正如伯克希尔公司的企业原则一样，巴菲特不会把用在这些企业上的专项资金用于其他方面，虽然事实上的确出售过一些企业股票，但比例很小，几乎可以忽略不计。巴菲特坚持认为，优秀企业不需要从外面借款，而伯克希尔公式旗下的那些子公司大多数就属于这种类型。

巴菲特说，1991年水牛城日报公司、资本城/美国广播公司、华盛顿邮报公司的经营业绩都比同行要好得多。

20世纪80年代，美国许多媒体企业都在纷纷购并，只有巴菲特按兵不动，所以资本城/美国广播公司、华盛顿邮报公司的负债都很少，仅仅是手上的现金就足够偿还所有债务。正因如此，这些公司的资产缩水并没有因为有负债而放大比率。

巴菲特由此高兴地说，在美国所有主要媒体中，大概只有这两家媒体没有债务拖累了，而早期那些发生过大量购并的媒体企业，除了经营业绩大幅度缩水外，还要同时背负着至少相当于年利润5倍以上的负债——换句话说，它们今后5年内的经营业绩都已经被吞噬了。

【巴菲特股票抄底秘诀】

巴菲特认为，优秀上市公司的负债率很低。一方面，它们有充裕的现金，不需要负债；另一方面，正因为负债率低，未来的发展包袱较小。所以，巴菲特抄底金融海啸偏爱负债率低的股票。