我们首先通过主成分分析法来对所有的因素进行分析,找出最主要的影响因素,然后通过回归模型来分析主要的影响因素对航运上市公司融资结构的具体影响方向。
1.数据来源
我们仍然是从wind资讯中摘取了全部13家样本航运上市公司从上市日期起到2010年12月31日截止的资产负债表、利润表和现金流量表的数据。同样,为了保证实证分析的有效性,剔除了样本中的两家ST公司的数据。另外,在保持一致性和样本尽可能多的前提下,以数据可得性最少的海峡股份(002320.sz)为标准,我们从2006年开始选择了样本公司5年的数据进行分析。
2.变量的设定
根据优序融资理论,我们总共选取了12个变量进行主成分分析。变量的含义和计算方式如下:
(1)企业的盈利能力:以权益收益率ROE和总资产收益率ROA来表示。
ROE=净利润/股东权益
ROA=净利润/总资产
(2)企业的营运能力:以总资产周转率和固定资产周转率来表示。因为对航运企业来说,固定资产的使用效率十分重要。
企业的营运能力=销售收入/企业总资产或企业固定资产
(3)企业的成长性:以营业收入的同比增长率来表示。
企业的成长性=(当期收入—上期收入)/上期收入
(4)企业的经营风险:用当期收入与均值的偏离程度来表示。用Ri表示第i年的收入,表示收入的均值,那么偏离的程度为。
(5)企业的规模:以企业总资产来表示,并将总资产数据进行自然对数处理。
(6)企业的偿债能力:以流动比例来表示。
流动比率=流动资产/流动负债
(7)企业的股本结构:按照流通股比例、股权集中度这两个指标,分别用流通股/总股本、前十大股东占比来表示。
(8)企业的资产结构:以(固定资产+存货)/总资产来表示。这些是企业向银行抵押借款时重要的抵押物。
(9)企业内部信息:以股利支付率来表示,即每股股利/每股净利润。
(10)企业的产品的特殊性:以销售毛利率来表示。
(11)企业的非债务税盾:以累计折旧与企业总资产的比率来表示。
(12)企业的实际税率:以所得税/税前利润总额来表示。
3.实证分析步骤
我们首先对2010年的数据进行主成分分析。按照上述方法计算出2010年全部样本公司的指标值作为解释变量,用样本公司的资产负债率作为被解释变量,之后使用SPSS软件中因子分析功能进行主成分分析。
4.实证分析的结果和解释
按照以上步骤,通过SPSS软件实现主成分分析,软件实现的结果依次如下(见表3.14~表3.17和图3.3):
表3.14单个统计量描述
均值
标准差
分析N
流通股占比
93.1147
13.56253
10
ROE
4.3143
8.52335
10
ROA
4.1904
3.53423
10
销售毛利率
14.7687
9.76340
10
流动比率
1.1723
0.55636
10
总资产周转率
0.3505
0.19095
10
固定资产周转率
0.8659
0.41422
10
营业总收入同比增长率
29.9775
30.97962
10
前十大股东持股比例合计
58.7860
20.73084
10
资产结构
0.4735
0.12259
10
非债务税盾
0.0251
0.00597
10
实际税率
0.2683
0.29095
10
企业规模
23.3736
1.31968
10
经营风险
0.1483
0.15135
10
表3.15公因子方差
初始
提取
流通股占比
1.000
0.788
ROE
1.000
0.991
ROA
1.000
0.968
销售毛利率
1.000
0.917
流动比率
1.000
0.822
总资产周转率
1.000
0.897
固定资产周转率
1.000
0.989
营业总收入同比增长率
1.000
0.752
前十大股东持股比例合计
1.000
0.661
资产结构
1.000
0.939
非债务税盾
1.000
0.936
实际税率
1.000
0.976
企业规模
1.000
0.887
经营风险
1.000
0.867
表3.16解释的总方差
成分
初始特征值
提取平方和载入
合计
方差(%)
累积(%)
合计
方差(%)
累积(%)
1
6.318
45.131
45.131
6.318
45.131
45.131
2
2.985
21.325
66.456
2.985
21.325
66.456
3
1.675
11.962
78.418
1.675
11.962
78.418
4
1.411
10.078
88.496
1.411
10.078
88.496
5
0.795
5.681
94.177
6
0.341
2.436
96.613
7
0.300
2.146
98.759
8
0.120
0.860
99.618
9
0.053
0.382
100.000
10
1.970E-16
1.407E-15
100.000
11
1.883E-16
1.345E-15
100.000
12
-2.615E-17
-1.868E-16
100.000
13
-8.560E-17
-6.114E-16
100.000
14
-1.704E-16
-1.217E-15
100.000
图3.3 碎石图
表3.17成分矩阵
成 分
1
2
3
4
流通股占比
0.583
-0.006
0.645
0.178
ROE
0.973
0.123
-0.157
0.057
ROA
0.971
-0.032
-0.135
0.074
销售毛利率
0.646
-0.492
-0.498
0.102
流动比率
0.300
0.699
0.438
0.227
总资产周转率
0.666
0.670
0.037
-0.055
固定资产周转率
0.238
0.938
-0.145
-0.175
营业总收入同比增长率
0.801
-0.150
-0.171
0.244
前十大股东持股比例合计
0.809
0.029
-0.065
-0.034
资产结构
0.487
-0.526
0.651
0.034
非债务税盾
0.431
-0.674
0.365
-0.403
实际税率
-0.158
-0.275
-0.179
0.918
企业规模
0.916
0.138
0.052
0.161
经营风险
-0.705
0.244
0.359
0.426
(1)表3.14是关于单个变量的描述性统计,可以看出,每个变量基本上都具有比较正常、符合其特征的均值和标准差,从而保证了实证分析的有效性。
(2)表3.15的公因子方差描述的是变量之间的共同度,可以看出,绝大多数变量的共同度都很高,这说明这些变量都能够被提取出来的4个主成分因子很好地解释。
(3)表3.16是总方差的分解,可以看出,前4个主成分因子解释了方差的88.496%,说明这4个主成分因子有很好的解释能力,因此它们被作为主成分因子提取出来。
(4)图3.3是碎石图,是对提取的4个主成分因子的辅助解释,可以看出拐点的位置。
(5)表3.17是成分矩阵,这是主成分分析结果中最重要的结果,它给出了每一个主成分因子在所有变量上的载荷,而载荷的绝对值的大小则是选取具体的主成分变量的依据。
实证结果显示:
第一个主成分在ROE和ROA上都有比较大的正载荷,所以可以把第一个主成分归为企业的盈利能力。
第二个主成分在固定资产周转率上有比较大的正载荷,所以,可以把第二个主成分归为企业的营运能力。
第三个主成分在资产结构上有最大的正载荷,所以,第三个主成分可以归为企业的资产结构。
第四个主成分在实际税率上有最大的正载荷,因此,可以把第四个主成分归为企业承担的实际税率。
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