创新投资的实物期权分析框架

3.3.1　实物期权视角下的决策过程

创新投资决策面临的不确定包括经济不确定、技术不确定、时间不确定、政治不确定、社会不确定和法律不确定。实物期权分析方法能够将对技术不确定性和经济不确定的分析整合在同一个框架中，包括期权式思考、期权的构建、期权的评价和期权的实施。如图3-4所示。

图3-4　实物期权视角下的决策过程

1）竞争情报的分析

竞争情报的分析过程是信息收集、信息分类存储、信息分析、情报传递、计划指导的循环往复过程（Rene Pellissier ＆Tshilidzi E.Nenzhelele，2013）［8］。期权的构建、评价和执行都是基于竞争情报的决策，竞争情报的质量水平直接影响决策的科学性。

2）期权式思考

金融期权依靠历史波动率反映未来波动率，实物期权需要进行情境分析来定义未来的期权。情境分析通过想象未来的状况（而不是基于历史状况的外推）来帮助企业发现、创造、评价期权。决策者需要区分具有不同特征的投资，分析期权的阶段性和复杂性。

3）期权的构建

创造和构建期权的途径很多：企业可以将投资分解为一系列的序贯投资，能够在不同阶段及时调整投资方向、投资规模；企业也可以着眼于未来，捕捉投资中蕴涵的新机会，初始投资可能为企业在未来收购兼并、战略合作、特许经营、多元化等战略行为创造必要条件。

4）期权的评价

战略决策需要考虑静态净现值、期权价值、竞争性损失三部分。在确定环境中，投资价值主要源于静态净现值，企业根据DCF—NPV作出投资决策；在不确定环境中，企业既要考虑期权价值又要考虑竞争效应。某些不能直接带来现金流的项目价值主要源于期权价值。决定期权价值有六个变量分别是波动率、标的资产、执行价格、到期时间、无风险利率以及价值漏损（红利支付）。

5）期权的实施

期权的实施需要企业持续监测和掌握竞争情报的动态变化。企业在实施期权的过程中，需要建立竞争情报的动态评估机制，不断检测不确定的驱动因素，对关键假设和关键决策点进行检查，必要时作出调整。特里杰奥吉斯认为运用实物期权思维分析竞争情报应考虑三大战略问题：第一，是否可以递延投资，运用递延期权；第二，是否具有后续投资，运用复合期权；第三，是否可以不考虑市场竞争，运用独占期权^[3]。

3.3.2　企业投资决策的总体思路

企业资源的期权价值一方面来自企业探索和把握不确定环境中浮现机会的能力，另一方面也来自企业关注自身能力，利用现有资源更好地创造和设计产品与服务。企业需要在开发现有核心竞争力和探试新的核心竞争力方面进行权衡，这意味着企业在资源配置和投资决策时需要在构建新的增长期权与开发现有运营期权之间进行权衡，将项目管理与公司战略结合起来，将外部不确定与内部不确定联系起来。实物期权视角下企业战略决策的总体思路如下：

1）分析企业的生存环境和自身资源能力，决定企业发展的主导认知

企业需要分析企业演进路径的宽窄自然选择机制的强弱和企业组织学习能力的强弱，从而决定企业的组织结构以及企业对自身核心竞争力的认知。如果自然选择机制很强，表明企业面临的路径具有较高的清晰度，企业对自己的发展方向具有较为明确的认知，应该注重核心竞争力的开发；如果选择机制是弱的，企业对未来方向和自己是否具有核心竞争力没有清晰的认知，则应该侧重于核心竞争力的探试。

2）根据企业对外部环境和内部资源的情报，制定战略投资的总体规划

在主导认知的指引下企业在开发核心竞争力和探视核心竞争力方面进行战略思考，决定战略投资的总规模，设定不同类型战略投资的权重和投资额。

3）设定合适的激励制度以及绩效评价体系

期权思维的运用有利于企业积极投资具有一定不确定的投资项目。一般而言，开发核心竞争力的投资项目应该实施相对谨慎的绩效评价，而探试核心竞争力的投资项目可以实施相对宽容的绩效评价。

4）将投资项目进行分类并进行动态的组合管理

企业将投资项目可以分为成熟项目、潜力项目、关注项目和放弃项目四类。成熟项目是企业应该立即投资的项目，此类项目基本属于开发核心竞争力的战略投资；潜力项目包括两种，一种潜力项目是静态净现值大于零，立即投资也能获利；另一种潜力项目虽然项目当前的静态净现值小于零，但是项目很有希望，在未来可能值得投资，探试性投资项目基本属于这一范畴；关注项目是波动率较小且价值较低的项目；放弃项目是企业应该立即放弃投资的项目。项目价值受到多种因素的影响，企业需要经常审计和监测项目价值的变化，及时调整项目组合。