道指狗股理论

到现在为止，我还是对自己感到很疑惑，为什么在25年前我不写这样一本书呢？20世纪80年代的经历足够让我有这样的能力写出这样的著作，如果那个时候我就出书了，没准我现在跟奥希金斯（O'Higgins）一样有名呢！

毫无疑问，在1991年前，美国股票市场上就形成了追求高股息回报的投资热潮，不过，正是奥希金斯在1991年出版的《战胜道琼斯》（Beating the Dow），才把这一做法总结为一类投资策略，也就是我们所熟知的道指狗股理论。在这本公开出版的书中，奥希金斯主张投资道琼斯工业平均指数（DJIA）成分股中股息率最高的10只股票，而道琼斯工业平均指数成分股包含了美国最大的30家上市公司。由于近期股票价格的走弱，这些公司的股息率都比较高，从而适用“狗股”策略进行投资。

这一投资概念之所以大受欢迎，原因就在于它简单实用，而且效果还不错。我发现很多投资者的期望其实并不高，基本上都能够从上面所提到的10只股票中构建自己想要的投资组合。例如，从1972年到2007年，按照道指狗股方法投资年平均收益率为12.6%，而同期的道琼斯指数年平均收益率才10%。

在通常情况下，发展比较成熟稳健的公司容易发放较高的股息，道琼斯工业指数对其成分股的要求也很严格，所以，奥希金斯基本上只选择大盘蓝筹股作为投资标的。我想这才是整个投资方案中最重要的因素，它可以帮助公司很好地降低风险和波动性。

道指狗股理论在2008年失灵了吗

然而，在有些时候，按照道指狗股理论投资所取得的收益率却低于市场平均水平。例如，2008年的情形就很糟糕。由于处于金融危机中，很多金融行业的公司，包括很多银行和保险公司股价表现都特别差，而这些公司正好又都满足道指狗股理论投资方法的要求。

那个时候，很多客户对高股息的大盘股都失去了信心，不仅是因为这些公司的股票价格走势低迷，而且很多公司的股息都减少了，有些甚至根本就不发放股息。因此，这个时候，客户们对这些股票失去信心也是在所难免的。不过，我个人觉得我们应该将2008年的具体情况考虑进去。历史上，我们也曾经遇到过金融危机给股票市场带来惨烈下跌的事情，我们应该把这些牢记于心。之前，我没有遇到过这样的金融危机，当然，以后我也不希望再次出现这样的危机。

在我看来，让这样极端的事件影响或改变你的长期投资策略其实是非常不明智的选择。我们可以从金融危机这样的经历中学习（后面在谈到分散化投资的时候我会详细谈论这一问题），但是不要让它重塑你的投资理念。

2009年年中，市场开始企稳，一切都慢慢地回到了正常的轨道上，到2010年的时候，道指狗股理论再次走红。

尽管上面讲到的情形都发生在美国股票市场上，而且这一理论也是来源于美国，但是，美国金融市场与英国金融市场的运行规律基本相同。毫无疑问，这一整套投资理念仍然有价值，并同样适用于英国股票市场。

‖道指狗股策略有效的三大原因‖

尽管2008年表现不佳，但是高股息率的蓝筹股还是值得长期投资者考虑，特别是那些追求相对低风险和不想花很多精力去维护投资组合的投资者们。

1.高股息有时候意味着某只股票被过分卖空了。股票价格与收益率之间的负相关表明，较高收益率的股票当前的价格是非常低的，从而有上涨的空间。

2.蓝筹股都有这样的倾向特征，那就是一般不会减少分红，以免让市场误解为交易走弱。不过，这样的情形在2008年发生了改变，很多公司抓住机会很好地处理了各种负面消息带来的不利影响。其中，就包括偶尔会降低分红。就股息而言，收益率慢慢回归到正常水平也在期望之中。这通常被认为是公司价值的一个评估方式，特别是对那些规模比较大的公司而言，更是如此。这样做的结果会让总收益中来自股息收入的部分的波动性，比总收益中来自资本利得的部分小很多。

3.公司的管理层都倾向于以发放股息的形式向股东们展示公司的盈利能力，而不是将盈利留存在公司，这样做的目的也是为了赢得股东们的信任，让股东们对公司的财务状况以及未来的发展充满信心。二

‖在英国股票市场上运用道指狗股理论策略‖

具体到英国富时100指数，在规模最大的30家公司列表中，处于最后一位的是欧亚自然资源公司（Eurasian Natural Resources Corporation），在写作《牛市来临》的时候，它的总市值为138亿英镑。如果用前面我特别倾向于使用的1年期未来股息增长方式来计算，股息收益率最高的10家公司如表5—2所列，这10家公司同样也应该是富时100指数的狗股的最佳选择。

由这些大盘蓝筹股构成的分散化投资组合的年平均股息收益率是4.9%。

通过股票筛选功能，你可以对这些目标公司重新调整权重或更换公司。例如，如果你用的是当前股息率而不是1年期未来股息率，那么这家公司名单就会有所变化，英国石油公司（BP）将会取代联合利华的位置。如果你增加一个条件，要求按照当前股息率计算的最低股息保障倍数是2，那么只有阿斯利康制药公司、英国电信和帝国烟草集团满足要求，这三家公司的股息保障倍数分别是2.8、2.7和2.1。如果你选择用1年期未来股息率来计算的话，这个名单中还可以增加一家公司，那就是联合利华，它的股息保障倍数是3.2。

表5—2　英国富时100指数股息收益率前10位

模拟英国《金融时报》成分股并追求股息增长基金（IUKD）

虽然狗股理论是比较好的选择，但如果你更倾向于追求单纯高收益率股票投资，那么你可以考虑购买交易所交易基金（ETF）：模拟英国金融时报成分股，并追求股息增长基金。在任何时候，这个基金都值得你去关注，因为它能够为你带来高收益。选择它，你可以省钱省时省心。ETF不需要缴纳印花税，这个基金的总费用率（TER）才0.40%。这只ETF是以一年期未来股息率为依据，在伦敦《金融时报》350家成分股中选取50家股息率最高的股票作为跟踪对象。

不过，购买这只基金与按照道指狗股策略投资，两者之间还是有些差别的。

●第一个差别跟所选公司的规模有很大的关系。尽管这只基金跟踪的股票规模都比较大，而且流动性也很好，但与道琼斯指数成分股相比，它们属于市场中较弱的。正如前面所述，我觉得在追求高股息率收益的过程中，公司规模是一个非常重要的因素，对于规模比较小的公司来说，能够维持这种高股息率的难度还是比较大的。

●迈克尔·奥希金斯的策略包含了每年对投资组合进行动态调整的内容，而IUKD基金则每6个月就调整一次，相比之下，我更喜欢后者。奥希金斯选择每年做一次动态调整的原因，可能主要是考虑交易费用的问题，因为当时的交易费用还很高，而他的衡量标准又是年收益率。这也让我想到了另外一点区别。

●IUKD基金用的是一年期未来股息率作为计算标准，而道指狗股建议用当前股息率作为计算标准。相比之下，我更倾向于用前一种股息收益率。

●道指狗股在分配资金的时候是将金额平均投资在10只股票上，而IUKD基金则是根据未来收益率的不同水平，将资金按照不同的权重投资在50只个股上。这方面我倾向于第一种方法。分散化投资也应该有一个底线，不能过度分散化。我认为50只股票有点多，超越了分散化的底线。

图5—2向我们展示了5年时间里ETF的价格波动情况，从中我们也可看到2008年高股息率政策的糟糕表现。在接下来的5年时间里，我希望这一切能够回到正轨。一个简单的投资策略可以带来比较稳定的表现。它再一次通过了我的三厢测试。

图5—2　IUKD股票价格走势图

‖英国市场上的道指狗股理论版本‖

我个人总结出一套既适合英国股票市场，同时又保留原始道指狗股理论与交易所交易基金各自部分特征的投资策略。概括起来，这个策略具有以下4个方面的特点：

●在通常情况下，ETF根据股息率的不同，可以构成投资组合的股票权重也不相同。与这一做法不一样的是，我赋予投资组合中的股票相同的权重。我认为这是通过简单性测试必须要做的。

●我依然选择只买10只股票，避免市值规模较小的公司，防止过度分散化。

●我倾向于使用1年期未来股息率而不是当前股息率。

●所构建的投资组合应该每半年而不是每一年动态调整一次。

你可以通过股票筛选机制，在各主要股票经纪商网站和财经类网站创建满足你个人标准的狗股列表。在公司市值这一栏，输入最小值为140亿英镑，你可以对这个数字进行灵活调整，或增大或减小，最终获得30家公司样本。在1年期未来股息率栏目下设定最低收益率为3.5%，然后从这30家公司中选取收益率最高的10家公司。