对冲与信用风险

如果你持有iShare富时100指数的成分股，iShare基金通过购买富时100指数的成分股公司股票实现对冲。换句话说，iShare基金买入了沃达丰、英国石油公司和葛兰素史克公司等公司的股票。这样做的目的就是为了确保iShare基金构建的投资组合确实能够跟踪模拟富时100指数。这个对冲投资过程被称为完全复制。

然而，并不是所有的ETF都是这样构建投资组合的。例如，有时会出现部分复制（并不是所模拟指数的所有成分股公司的股票都会购买），在有些情况下，还会互换。这些ETF在最开始设计的时候也是为了获得完全复制的所有好处，只不过它们达到这一目标的方法和手段不同而已。

例如，某只基于互换的基金——由贝莱德集团（Blackrock）负责管理的NFTY。在这个基金中，贝莱德集团与瑞士信贷、苏格兰皇家银行和瑞士联合银行集团等签订了互换协议，后三家公司承诺给予与指数收益相等的回报率。

为什么会有基于互换的ETF呢？可能是因为很难完全按照指数成分股来购买相应的实物资产。有时，又可能是因为这些公司是海外公司，不便于购买。ETF这种通过互换协议的方式实现相应的投资被称为虚拟投资，即它们并不购买指数中包含的具体公司股票。

投资者应该意识到完全复制ETF与虚拟投资ETF两者之间的风险是不一样的。在前者中，ETF中有实实在在的股票支撑，而后者只是由一些协议支撑，最终能否兑现取决于互换协议交易对象的信用状况。

从我个人的角度出发，我对此毫不怀疑，但对于每个不同的投资者来说，还是需要认真考虑这两者之间的区别，并且慎重决策。如果你担心交易对象的风险情况，乃至晚上无法安心入睡，或者担心这些公司由于自身财务状况的原因不能履行相应的义务，那样的话，如果我是你，我就会果断地选择购买有实际股票支撑的ETF，因为它们不存在这方面的风险。

投资者在购买某只ETF之前应该详细地了解一下它的说明条款（通常在基金网站上都能找到这些说明）。例如，从iShare基金网站上你就可以找到ISF的相关资料，其中有一段是这样描述的：

该ETF主要投资指数中包含的公司股票。

同样，在NFTY的说明条款中，你看到的描述就是这样的：

该ETF使用过度担保的方式（这意味着担保品的总的市场价值超过了交易对象的敞口风险）和多对象互换协议跟踪指数的业绩表现。

在后者的说明条款中，我们也获知了互换协议的具体交易对象（包括瑞士信贷、苏格兰皇家银行和瑞士联合银行集团）。

小结

买卖ETF既便宜又方便。从关注成本型的投资者到花费时间型的投资者，再到懒惰型的投资者，它对各种各样的投资者都充满吸引力。

在投资组合中，ETF发挥着不同的作用：它可以分散化投资，可以实现全球化投资，可以跟踪模拟指数，也可以谋求收益。有时还能兼顾这4个方面的作用。

我想对越来越多的将ETF视为万能钥匙的投资者说几句。我能够理解他们为什么会这样想。如果选择股票如此艰难（只有少数职业投资经理看上去才有连续战胜指数的能力），为什么不试试ETF呢？为什么不通过这种简单的方式实现投资目标呢？

我能够理解其中的逻辑关系。不过，这样的策略未必能够真的适合市场，因为这存在交易成本和管理成本。我相信个人投资者有很多优势，他们能够让自己战胜职业投资经理和市场平均收益。我喜欢ETF，在我的投资组合中也有ETF，但是我并不认为它们是解决问题的万能钥匙。因为在股市中并不存在什么万能钥匙。