俄罗斯到底哪儿病了

就像这个星球有南半球和北半球之分一样,当我们在享受阳光和温暖的同时,总有另一些人可能正在遭受着阴霾和冰冷。

2014年12月,上证指数创出了44个月来的新高。正当广场上中国大妈载歌载舞之时,新兴市场却遭受着几乎是全线的沉重打击。从墨西哥到委内瑞拉,从泰国到巴西,甚至连体格强壮,向来以耐寒闻名的俄罗斯人,似乎也无法抵御这场突袭金融市场的寒流。

寒流集中表现为三个特征:油价下跌、汇率下跌、股市下跌。那么,这三者之间是个什么关系呢?

先说汇率。俄罗斯卢布在短时间连续大幅下跌,1美元甚至可以兑换超过70多卢布,俄罗斯央行急得火烧眉毛,马上宣布提高利率650个基点,动用超过2亿美元的外汇储备来捍卫这场货币战争,但仍然是杯水车薪,难解燃眉之急。

那么,汇率为什么会大幅波动呢?大家都知道6元多人民币兑换1美元,这意味着你花了6元多钱去买了一个叫作美元的“商品”,假如你把货币看成商品,那么汇率其实就是个成交价,和菜场没有本质区别,买则涨、卖则跌,就像任何一种商品的价格会受到供需的影响而波动一样。为了方便你的理解,你可以简单地把汇率理解成一个经济体的综合景气指数。一个经济体繁荣,往往有两种可能:要么你的实体经济、你的产业高速发展,带来大量投资机会;要么你的虚拟市场交易火爆,也同样带来财富效应。不管是哪种情况,它都会吸引境外资本,会跑过来和你桃园结义,斩鸡头、烧黄纸、歃血为盟。但你千万别以为这些钱都是来和你执子之手的,它们都是典型的趋炎附势,看上的是你当下的花容月貌,才跟你相好。

所以,一旦某个经济体犹如邻家姑娘初露生机,那些热钱就会像拈花惹草的公子哥一样蜂拥而至。它们进来的第一个规定动作,就是要先把外币换成本国货币,就像回家要先换拖鞋一样。于是相应地,你就会看到汇率波动、货币升值。相反,一旦你的经济出了问题,或者你的股市见了高点,这些钱往往就会“奔跑吧,兄弟”,溜之大吉。逃跑之前,它们当然不会忘记先到门口把自己的鞋换回来。这个换鞋的过程,就是抛售货币。于是就会造成汇率下跌、货币贬值。在货币可自由兑换的经济体里,汇率的波动甚至不亚于股市。假如股市是过山车,那么外汇市场就是海盗船,可能更容易让人眩晕。

了解了以上原理,我们就明白了,其实货币贬值的背后往往是因为经济出现了问题。那么在卢布危机的背后,俄罗斯到底病在哪里了呢?

这就和油价联系上了。俄罗斯经济的三驾马车中,出口是重要的组成部分,这是一个十分单一的经济结构。而且出口偏偏还非常依赖石油,这等于原本就瘸了条腿的马,偏偏又得了小儿麻痹症。所以一旦原油价格下跌,对俄罗斯经济造成的影响是不可估量的。油价从100美元/桶下跌到50美元/桶,又进一步恶化了大家对俄罗斯经济的预期,使得汇率下跌,资本外逃。索罗斯说的反身性,似乎在这一刻隐隐闪现。

不过事情还没有结束。我们要像剥洋葱一样,一层层剥开,往下进一步思考。油价为什么下跌?而这些抛弃卢布的资本,究竟去了哪里?能量守恒定律告诉我们,物质和能量既不会消失也不会灭亡,它只会从一种能量变成另一种能量。同样道理,货币和钞票既不会消失也不会灭亡,它只会从一种钞票兑换为另一种钞票。

就在此刻,美联储对于是否加息,展开了密集讨论。笔者曾讲过,加息是一种典型的紧缩手段,它会造成企业的借贷成本上升,是不利于经济复苏的,那么美国为何要加息呢?大家知道2008年全球经济危机之后,美国通过连续四轮的量化宽松印钞票,俗称开着直升机撒美钞,把美国经济从深渊中拯救出来了。可是问题在于,通过放水来刺激经济,就像打吗啡,副作用是很大的。一方面可能导致通胀,另一方面美国人民不愿意,因为它客观上会造成美元贬值:来中国旅游的成本上升了;圣诞节去欧洲购物,美国人专享的美元折扣福利也微乎其微。因此,政府遭受很大的舆论压力。这都是印钞、贬值显而易见的短板。

那么,有没有一种办法,在不印钱的情况下,既能产生和制造大量的钞票,还不抬高企业和个人的成本呢?这个办法还真让美联储想出来了,这套神功的名字就叫作“金融太极拳”。对此,伯南克是创始人,而继任者耶伦则打得出神入化。也就是从来不告诉你准确的加息时间,朦胧中不断制造美元即将升值的念想,却从不执行。假如某种资产存在升值预期,比如房子、股票,就一定会吸引大量投机客,而逐渐升温的预期,使那些流浪在外的美元,就像听到了肯尼·金的那首萨克斯经典名曲《回家》一样,受到召唤,从广大新兴市场撤退。它们卖掉卢布,卖掉泰铢,重新投入美元的怀抱,导致新兴市场血流不止。而大家说的防火、防盗、防热钱,其实防的就是它们脚底抹油撤退的那一天。

美元狂想曲奏响,全球新兴市场溃退,我们究竟该怎么办?

首先,鸡蛋不能放在一个篮子里。这个道理看似简单却非常实在,未来的投资,不仅仅是楼市股市连连看,我们还要学习建立全球资产配置的理念。其次,对市场要永远充满敬畏。无数经济学家预测石油不可能跌破100美元/桶,但是现在它连这个“底线”的一半都不到,一个周期类品种,是不能轻言逆向投资和抄底的。最后,在资本自由流动的开放背景下,有钱就任性,这只能是一种过家家式的简单思维,强势才有资格任性,而一个强势的货币,一定要依托在一个有强大实力的经济体之上。