实物期权定价方法的经济金融学理论基础

金融理论的逻辑起点是一般市场均衡。所谓一般市场均衡是指投资者在追求个人效用最大化的过程中通过市场交换而达到的平衡状态。一般均衡原理是分析投资者市场行为的基准之一。虽然理想的一般均衡在现实世界几乎不会出现，但是，一般均衡理论是理性认识社会经济行为的第一步。没有纯粹的理论，理论分析难以进行，实物期权定价理论亦如此。实物期权定价方法的经济金融学理论基础主要体现在以下三个方面：

1.无套利均衡原理

所谓无套利原理是指在市场上不存在套利机会，即投资者不可能没有投入而可获得报酬，换而言之，不可能在没有自有资本的情况下，完全通过融资就获得利益。无套利均衡假设是Modigliani ＆Miller（1958）首先提出来的。在一个完全有效的均衡市场中不存在无风险套利机会。

2.市场完全性和有效性假设

市场完全性是指每一种风险或不确定性都存在对应价格，所有的风险或不确定性可以在市场交易，从而完全市场存在唯一的均衡点。如果一个金融市场是完全市场，那么根据风险中性定价原理金融资产就有唯一价格。市场有效性是指资本市场的价格充分反映了资本市场的全部信息。如果金融资产的价格不能充分反映市场的所有信息，那么金融资产的实际价值与市场价格就会不一致，这意味着市场上存在套利机会，套利行为将使金融资产的价格与其实际价值趋于一致，从而市场达到完全均衡有效的状态。

3.风险中性定价原理

投资者的风险态度分为三种：风险偏好、风险中性（Risk-Neutral）和风险厌恶。风险中性的投资者对自己承担的风险并不要求补偿，只希望获取市场的平均收益。如果金融市场的每个市场参与者都是风险中性的，那么整个金融市场被称为风险中性世界。在这样的市场里，投资者不要求风险补偿，无风险利率是所有证券的预期收益率。经典的B-S公式中不含有带有投资者风险偏好的变量，这正是风险中性定价原理的体现。理由是尽管客观世界里的投资者的风险偏好存在差异，但投资者的套利行为将使风险态度对期权价格的正负影响恰恰相互抵消，从而实现无套利市场的均衡价格与投资者风险态度无关。这一规律使风险中性定价方法成为金融衍生工具定价的一个最重要工具。非风险中性的金融市场得到的金融衍生产品的价格与风险中性假设下得到的金融衍生产品的价格一致。这一思想的严谨化，由Cox ＆Ross（1976）和Merton（1976）通过引入随机分析中的鞅概念予以准确定义和说明，所谓鞅是指条件期望不变的一个随机过程。Harrison ＆Kreps（1979）利用随机分析的数学工具，深入研究了这一问题，建立了风险中性定价方法的理论框架，严格证明了存在等价鞅测度是市场无套利的充分必要条件，这个等价鞅测度也即风险中性测度。在金融学家和数学家的共同努力下，利用随机分析的三个支柱性定理，尤其是鞅表示定理（Martingale Representation Theory），从数学理论论证了风险中性定价原理，最终建立了市场的一般均衡资产定价模型与无套利定价模型之间的可靠稳固的联系。