“三位一体”模式的交易运作

远大物产的交易是基于期现结合方式进行的,其核心是必须研究透“期货市场和现货市场之间作用力和反作用力的关系”,这种关系表现在两个“回归”上。首先是期货回归,期货表现良好,会刺激各个环节增加一些现货库存,这反过来又会影响期货价格的继续上涨。反过来,当期货市场表现不好的时候,现货市场就会面临更加难以处理的价格下跌的困难,从而继续影响期货的进一步走低。其次是基差回归,大宗商品期货品种的买卖对冲,与整个市场的基差分布结构有关,基差水平近三年来变化不大,但结构会是一个渐变优化的过程。现货与期货两者相比,期货基差预期低,操作或经营的成本较低,可以通过“买强卖弱”来实现现货与期货之间的盈利均衡。而且远大物产加强大宗商品中间库存管理,实行综合的大库存管理模式,对较强的期货交易品种进行库存的正负配合,特别强的品种就强化库存,特别弱的品种就及时沽空库存。就拿甲醇库存管理来说,甲醇厂商的市场很分散,生产企业处于低层,具有非常明显的“跨区域”特点,再加上华东区域物流能力比较弱,因此如果对甲醇进行跨区域采购,成本会有所上升且物流效率低。在这个时候就可以调整区域供应能力,下游生产企业就没必要去甲醇供给侧的河北、山东、西北等地采购,远大物产可以调配大销区就近的物流仓,就近消化库存,可以顺利实现“降低成本,提升效率,扩大影响”的目标。

远大物产在交易时经常运用“盘面点价模式”,例如2014年原油价格不断下滑,由于订单回量,订单下跌比原油价格下跌的幅度要小得多。下游市场的厂商库存非常低,就会有库存走好的预期,不论上下游厂商交割是否会受到物流成本的影响,远大物产作为大型的中间贸易商都可以起到平台和纽带的润滑作用。因为原材料是有价值的,产业价值链各个环节也要生存下去,因此原料不能永无止境地跌到地板价,跌多了自然就有了价格上涨、利润回归的驱动力。远大模式改变了整个大宗商品市场的定价模式,使得传统的“通过现货定期货价格模式”转变为“通过期货定现货价格模式”,激活了交易品种的交易活性,抢占了市场的话语权,并合理引导下游厂商参与期货风险对冲,减少他们的亏损,培育未来市场。此外还可以采用“保价模式”,就相当于OTC期权^[6],早期目的是从期货金融市场获取产业订单,最后变成了促进整个产业链效率的提高。保价模式与别的保障模式有一定区别,通过保价买断上游厂商产量（产能）,也保证了下游厂商采购价格的优惠,使得上下游供给侧与需求侧获得更多的利益,中间贸易商也规避了产业链大部分的交易风险,虽然权益会相对减少,但关系更加紧密。其实有时候刺激下游厂商对大宗商品原材料的库存需求,也是供给侧结构性改革的一种有效路径。下游厂商没有那种研究实力来把握原材料市场价格的动态变化,更不能掌控,但中间交易商可以主动承担一些价格变化的风险,中间商可以买断上游产能,不论市场价格涨跌均按照高于市场价格的一定幅度结算,保障了上游厂商的利益,厂商才会把产能出售给中间商。而不论市场旺销还是滞销,对上游厂商始终有利,而且节约了销售成本,例如据中泰化学2015年年报显示,公司当年销售费用为19.47亿元,远远高于净利润8350万元。对下游订单也给予一定优惠,且通过现货与期货的交易行情来激发下游厂商增加库存的热情,毕竟市场交易是“买涨不买跌”的,不论现货还是期货都是这样。所以即使是在市场价格下跌的行情中,按照这种模式也能够促进下游厂商扩大订货批量和库存规模。这样的话,一定程度上消化了供给侧过剩的产能,提升了整个产业的效率,而且有利于稳定大宗商品的市场价格。虽然中间商从短期来看利益受到了一定损失,承担了上下游厂商部分权重的不确定性市场风险,但其交易规模与市场份额大幅度提高,交易体量不断增大,就会提升在现货产业链乃至期货行业中的话语权,“小而美”虽然好,但做大了才能做强,就可以更好地获得低利息成本的信贷融资,就可以获得更多的产业客户资源,就可以详细掌握整合产业链产能与价格的变化趋势,从而可能获得期货交易的巨大利益,与期货交易这种带有杠杆的交易所带来的巨大利润相比,现货交易那些亏损就是“小巫见大巫”了。就拿大的房地产企业万科企业（上市代码000002）与小的房地产企业珠江控股（上市代码000505）两家企业来比,成立时间与上市时间差不多,且同样经历了房地产发展的十年黄金时期,两家具有相同发展历程但发展规模不同的房地产公司的发展结果却差别很大,这虽然有管理团队的能力与水平差异的原因,但商业模式与发展规模显然也不可忽视,如表5-1所示。

表5-1　两家具有相同发展历程但发展规模不同的房地产公司比较分析

市值相差太大,市场话语权完全不可同日而语,年融资利率相差好几倍,而且小公司由于业绩差,连融资的平台都受到限制,不断形成恶性循环。万科成为行业龙头,一线蓝筹；珠江控股就不断反复戴帽“ST”或“★ST”,处于退市的边缘。有人会说“拿亏损严重的小公司与盈利丰厚的大公司来比较很不妥”,但万科也是从小企业发展起来的。

大宗商品期货交易具有控制风险、价格发现的功能,但这些都不是本质,金融就是为实体经济提供服务的,金融衍生工具的运用,其目的依然也是服务于实体经济,提升产业效率。

【注释】

[1]在大榭开发区招商国际码头旁置地175亩,建立远大物流基地,并通过租赁及与专业物流公司合作,在全国主要港口建立了区域性物流分拨中心,为服务全球客户打下坚实基础。

[2]参股宁波东海银行,发起设立宁波市外贸小额贷款有限公司。

[3]OTC（Over The Counter）即场外交易市场,又称柜台交易市场,是指在证券交易所以外的市场进行的股权交易,是世界上最古老的证券交易场所。源自当初银行兼营股票买卖业务：因为采取在银行柜台上向客户出售股票的做法,被称作柜台交易市场。又因为这种交易不在交易所里进行,所以也叫场外市场或店头市场。OTC和交易所市场完全不同,OTC没有固定的场所,没有规定的成员资格,没有严格可控的规则制度,没有规定的交易产品和限制,主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。场外交易主要在金融业,特别是银行等金融机构十分发达的国家。在我国建立柜台交易市场,能为数百万计达不到上市条件的企业提供股权交易平台,有利于中小企业发展,也有助于我国形成一个多层次的资本市场。

[4]物流金融（Logistics Finance）是指在面向物流业的运营过程,通过应用和开发各种金融产品,有效地组织和调剂物流领域中货币资金的运动。这些资金运动包括发生在物流过程中的各种存款、贷款、投资、信托、租赁、抵押、贴现、保险、有价证券发行与交易,以及金融机构所办理的各类涉及物流业的中间业务等。

[5]供应链金融（Supply Chain Finance）是指银行围绕供应链核心企业,管理上下游中小企业的资金流和物流,并把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险,通过立体获取各类信息,将风险控制在最低的金融服务。

[6]场外期权（Over the Counter Options,一般简称为OT Coptions,也可译作“店头市场期权”或“柜台式期权”）是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。场内期权与场外期权的区别最主要就表现在期权合约是否标准化。