短期融资券发行是利好吗

短期融资及其管理是营运资金管理的一个重要组成部分，它对企业的流动性及营运能力起着重要的作用。短期融资来源主要有短期借款、短期融资券、商业信用和应计费用，各种来源具有不同的获取速度、灵活性、成本和风险。

短期借款是企业向银行和非银行金融机构借入的期限在1年（含1年）以内的各种借款。按照国际通行的做法，短期借款依据偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款；按照利息支付方式的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；按照有无担保，分为抵押借款、担保借款、信用借款和质押借款。企业应根据自己的具体情况和条件加以选择。

短期借款的信用条件主要包括信贷额度、周转信贷协议、补偿性余额、借款抵押、还款方式等，其中信贷额度、周转信贷协议和补偿性余额均已在本书前面的相关章节介绍过，这里稍作补充。

（1）信贷额度

信贷额度的有效期限通常为1年，根据情况也可延期1年。但如果企业信誉恶化，那么即使在信贷限额内，企业也可能得不到借款，此时银行不会承担法律责任。

（2）周转信贷协议

周转信贷协议一般是银行与一些大型企业签订的正式协议，在协议的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求，其有效期通常超过1年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特点。

（3）补偿性余额

补偿性余额的比例要求随信贷市场的竞争状况而变化，也随信贷双方的具体协定而不同。

（4）借款抵押

借款抵押是银行为了减少蒙受损失的风险，对财务风险较大或信誉不甚有把握的企业发放贷款时，要求有抵押品做担保。短期借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的价值决定贷款金额，一般为抵押品市值的30%～90％。这一比例的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。

（5）还款方式

短期借款的偿还有到期一次偿还和在借款期内分期（每月、每季）等额偿还两种方式。一般来讲，企业不希望用后一种方式，因为这样会提高企业短期借款的实际利率。当然，银行也不希望用前一种方式，因为这样会增加银行的借款风险，同时也会相对降低实际贷款利率。

（6）其他承诺

在短期借款条件中，银行有时会要求企业作出其他承诺，比如及时提供企业财务报表，保持适当的负债比率。如果企业违反原有承诺，银行可要求企业立即偿还全部贷款。

短期借款的利率多种多样，利息支付方法也不一样，银行将根据借款企业的情况选用。

（1）短期借款的利率

短期借款利率有优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率三种。

①优惠利率是银行向财力雄厚、经营状况良好的企业发放贷款时采纳的名义利率，一般为贷款利率的最低限。

②浮动优惠利率是一种随其他短期利率的变动而变动的优惠利率，即随市场条件的变化而随时调整变化的优惠利率。

③非优惠利率是银行贷款给一般企业时收取的高于优惠利率的利率，这种利率经常在优惠利率的基础上加一定的百分比，比如按高于优惠利率一个百分点的利率向某企业发放贷款，若当时的优惠利率为9％，则向该企业贷款收取的利率即为10％。非优惠利率与优惠利率之间差距的大小，由借款企业的信誉、与银行的关系及宏观的信贷紧缩状况决定。

（2）短期借款利息的支付方法

借款企业支付银行贷款利息的方式一般有三种：收款法、贴现法和加息法。收款法付息是贷款到期时利息与本金一起支付，单利计息，比较简单，不再赘述，下面主要介绍后两种。

①贴现法计息。贴现法是银行向企业发放贷款时先从本金中扣除利息，到期时借款企业偿还贷款全部本金的一种计息方法。这种计息方法下，贷款的实际利率计算公式为：

（8-18）

使用这种支付方法时，企业可利用的贷款额只有本金减去利息后的差额，因此贷款的实际利率高于名义利率。

【例8-9】　某企业从银行取得200 000元短期借款，期限为1年，年利率为10％，按贴现法计息。计算该企业应支付的利息及实际利率。

解　应支付的利息=200 000×10％=20 000元

②加息法计息。加息法是银行发放分期等额偿还本息和的贷款，仍按借款总额及名义利率计息的方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息和。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只使用了贷款本金的半数，却支付了全额利息，因此实际支付的利率将高出1倍，计算公式为：

（8-19）

【例8-10】　某企业从银行借入年利率为12％的贷款200 000元，分12个月等额偿还本金。计算该企业应支付的利息及实际利率。

解　实际支付的利息=200 000×12％=24 000元

企业对于银行的选择，除了需要考虑以上条件以确定适宜的借款种类、借款成本和借款条件以外，还需要考虑以下因素：第一是银行对贷款风险的政策，有些银行倾向于保守，只愿承担较小的贷款风险，但也有些银行的发展思路比较开放，敢于承担风险；第二是银行对企业的态度，有些银行会为企业考虑，为企业提供合理化建议，帮助分析潜在的财务问题，乐于为具有发展潜力的企业发放大量贷款，也有些银行很少提供咨询服务，在企业遇到困难时一味地为清偿贷款而施加压力；第三是贷款的专业化程度，一些大型银行往往有不同的专业部门，分别处理不同类型、不同行业的贷款，与这样的银行合作，可以得到更多更专业的服务；第四是银行的稳定性，稳定的银行可以保证企业的借款不至于中途发生变故，银行的稳定性取决于它的资本规模、存款水平波动程度和存款结构。

短期借款融资的优点在于：

（1）筹资迅速、效率高。

（2）具有较好的灵活性。企业可根据经营状况对资金需求的变化随时调整借款额。在资金需要增加时借入，在资金需要减少时还款。

（3）融资成本较低，一般来讲，短期借款融资的利率低于长期借款，因此其成本也比较低。

短期借款融资的弊端在于：

（1）风险较高。短期借款需要在短期内偿还，因而要求融资企业在短期内拿出足够的资金偿还债务，若企业届时资金安排不当，就会陷入财务危机。而且短期借款的利率波动较大，一时高于长期借款的利率水平也是可能的。

（2）由于补偿性余额等信用条件或其他条款的牵制，会增大短期借款的实际利率，提高资金成本，而抵押贷款所需支付的管理费用、服务费用也提高了资金成本。

（3）与商业信用相比，限制较多。

短期融资券又称为商业票据或商业本票，是指企业在银行间债券市场发行和交易并约定在1年期限内还本付息的有价证券，是一种短期无担保本票。

20世纪80年代末，我国个别企业为了解决营运资金短缺问题，开始尝试用短期融资券筹集资金。1989年，中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》，以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法。这一举措对于拓宽企业融资渠道、优化企业短期资金来源、加速社会资金周转、优化资金投向具有重要意义。

为了规范短期融资券市场、提升社会资金配置效率，2005年5月24日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格的机构投资者发行短期融资券。《短期融资券管理办法》中规定了企业申请发行短期融资券应当符合以下条件：

（1）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人。

（2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利。

（3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力。

（4）发行融资券募集的资金用于本企业生产经营。

（5）近三年没有违法和重大违规行为。

（6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形。

（7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度。

（8）中国人民银行规定的其他条件。

为进一步完善银行间债券市场管理，促进非金融企业直接债务融资发展，2008年4月，中国人民银行颁布实施了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，同时废止2005年5月颁布的《短期融资券管理办法》。

（1）按发行方式分类

按发行方式的不同，短期融资券可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。

经纪人代销的融资券是指由发行人卖给经纪人，然后由经纪人再卖给投资者的融资券。直接销售的融资券是指发行人直接销售给最终投资者的融资券。直接销售融资券的企业通常是经营金融业务的企业或自己附有金融机构的企业，它们有自己的分支网点，有专门的金融人才，有力量组织推销工作，这样可以节省间接发行的手续费。直接销售的融资券目前已经占有相当大的比重。1986年8月，美国货币市场上的短期融资券中有46％是直接销售的。

我国《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》规定，我国非金融企业发行短期融资券必须由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券。

（2）按发行人分类

按发行人的不同，短期融资券可分为金融企业融资券和非金融机构融资券。

金融企业融资券是指由各大公司所属的财务公司、各种投资信托公司、银行控股公司等发行的融资券。这类融资券一般采用直接发行方式。

非金融机构融资券是指没有设立财务公司的工商企业所发行的融资券。这类企业一般规模不大，多采用间接方式发行融资券。

（3）按发行和流通范围分类

按发行和流通范围，短期融资券可分为国内融资券和国际融资券。

国内融资券是一国发行者在其国内金融市场上发行的融资券。发行这种融资券只需要遵循本国法规和金融市场惯例即可。

国际融资券是一国发行者在其本国外的金融市场上发行的融资券。发行这种融资券必须遵循有关国家的法律和国际金融市场上的惯例。在美国货币市场和欧洲货币市场上，这种短期融资券很多。

（1）发行人为非金融企业，发行企业均应在中国境内工商注册且有具备债券评级资质的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。

（2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。

（3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营。

（4）对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40％。

（5）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。

（6）融资券在债权债务登记日的次一工作日即可在全国银行间债券市场的机构投资者之间流通转让。

（1）作出发行决策。具备申请发行短期融资券资格的企业，在充分了解金融市场状况和自身经营现状的基础上，财务部门将短期融资券列为可行的融资方案，向总经理或董事会提出申请，最后作出融资决策。

（2）选择承销商。我国非金融企业发行短期融资券必须由符合条件的金融机构承销，其自身不具有销售融资券的资格。因此，企业在作出短期融资券融资决策后应选择拥有承销资格的金融机构作为主承销商。主承销商应与发行人协商确定短期融资券的发行方式、发行日期、发行利率、发行价格和发行费用，编制有关文件向主管机构提呈，协助发行人申办有关法律方面的手续。

（3）办理发行短期融资券的信用评级。根据规定，我国企业在发行短期融资券时，应当由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级。由发行企业将有关资料提交给评级机构，评级机构对其材料的真实性、可靠性和一致性进行核定，对企业的信用质量以及融资券本身的特点和实际情况进行分析、评定，出具信用评级报告。

（4）向有关审批机构提出发行申请。中国人民银行总行与各省、市、自治区分行是我国企业发行融资券的审批、管理机关。企业发行短期融资券，必须通过其主承销商向各级人民银行的金融管理部门提出申请，经过批准后才能发行。

（5）审批机构对企业提出的申请进行审查和批准。中国人民银行的金融管理部门接到企业申请后，要对以下内容进行审查：对发行资格进行审查；对资金用途进行审查；审查会计报表的内容；审查融资券的票面内容。审查通过后，中国人民银行将根据规定的条件和程序向企业下达备案通知书，并核定该企业发行融资券的最高余额。

（6）正式发行短期融资券，取得资金。审查机构审查同意后，发行企业便可正式发行短期融资券。

短期融资券的成本组成主要是利息，其利息是采用贴现法支付的，因此其资金成本率（实际年利率）的计算方法与贴现法计息的短期借款的实际利率计算方法是一致的，如下所示：

（8-20）

式中，i为短期融资券的票面利率；n为票据期限。

【例8-13】　某公司发行了期限为180天的短期融资券，票面利率为8％。那么该短期融资券的资金成本率是多少？

解　

另外，发行短期融资券的企业一般都保有备用信用额度，以便为发行短期融资券时发生问题提供保障，如果到期不能偿还发行的短期融资券，就可以动用备用信用额度。对于这种备用信用额度，银行一般要按年收取0.25％～0.5％的费用，这就增加了企业短期融资券的成本。

【例8-14】　以例8-13的资料为例，假设公司利用备用信用额度获取资金的费用率为0.25％，另外其他直接费用率为每年0.5％。那么该短期融资券的总成本率是多少？

解　

故其总成本率为8.33％+0.25％+0.5％=9.08％。

短期融资券的优点有以下3点：

（1）短期融资券的筹资成本较低，在西方国家，短期融资券利率加上发行成本，通常要低于同期贷款利率。目前我国的情况可能正好相反，主要是因为推广短期融资券的时间不长，很多投资者对短期融资券的了解不够。

（2）短期融资券的筹资数额比较大。

（3）发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。因为在货币市场上发行短期融资券的企业都是著名的大公司，因此发行短期融资券能够对企业信誉产生正向作用。

短期融资券筹资的缺点也有3点：

（1）发行短期融资券的风险比较大，短期融资券到期必须归还，一般不会有延期的可能。

（2）发行短期融资券的弹性比较小，只有当企业的资金需求达到一定数量时才能发行短期融资券，而一旦发行，就要到期才能归还，在此期间即使企业资金已不再短缺也不能提前归还。

（3）发行短期融资券的条件比较严格，必须是信誉好、实力强的企业才可以。

商业信用是指因商品交易中的延期付款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是企业短期资金的最大来源，是企业商品交换中自然形成的，也称为自发性筹资。

（1）商业信用的形式

利用商业信用融资主要有两种形式：赊购商品和预收货款。

赊购商品是一种最典型、最常见的商业信用形式。在此种形式下，买卖双方发生商品交易，买方收到商品却不需要立即支付货款，延迟一段时间以后再支付货款，这样买方既获得了生产周转所需的商品材料，又无需当即支付款项，因此是一种集融资与融物为一体的负债方式。卖方利用这种方式对商品也起到了促销的作用，达到双赢的目的。

预收货款是卖方企业在交付货物之前预先收取部分或全部货款的商业信用形式。对于卖方来说，预收货款相当于向买方借用资金后用货物抵债。这种商业信用形式通常运用于企业购买紧俏商品，以及那些生产周期长、成本售价较高的货物。

（2）商业信用的条件

商业信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，如“2/10，n/30”便属于一种商业信用条件。商业信用有如下条件：

①预收货款。这是卖方在发出货物之前要求买方支付货款，一般用于如下两种情形：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品。在这种条件下，销货方可以得到暂时的资金来源，但购货方不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。

②延期付款，但不提供现金折扣。卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款。在这种条件下，买方可因延期付款取得资金来源，信用条件表示为：net天数，如“net 30”或“n30”，表示在30天内按发票金额付款。通常情况下，这种信用期限规定为30～60天。某些季节性生产企业可提供更长的信用期限。

③延期付款，但早付款有现金折扣。在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，若买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款。例如，信用条件：2/10，n/30。在这种条件下，双方存在信用交易，买方若在折扣期限内付款，则可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。

（3）商业信用的成本

商业信用成本是企业利用商业信用形式融资时需付出的代价。

①免费信用。免费信用是指买方企业在规定的折扣期限内享受折扣而获得的信用，这部分信用的融资是免费的。如果没有提供现金折扣，或者能尽快地付款而获得现金折扣，那么买方企业利用供应商的商业信用则没有成本。如信用约定企业在15天内享受2％的现金折扣，企业在第15天和在第1天同样需支付98％的价款，则企业将会选择在第15天付款。企业可视为获得了98％价款的为期15天的短期资金来源。

②附有现金折扣的融资成本。当提供了现金折扣，但企业没有获得折扣，则对于企业意味着机会成本，企业形成潜在的损失。企业放弃现金折扣的机会成本为：

（8-21）

注意：假设企业并未在信用期满的时候付款，则上式中分母应使用“失去现金折扣后延期付款的天数”，而不能再用信用期限减去折扣期限。

【例8-15】　某公司按“3/10，n/30”的信用条件购入价值100万元的原材料。那么如果企业在第10天付款或第30天付款，其商业信用的资金成本率分别为多少？

解　（1）如果在第10天付款：公司不仅享受了10天的信用，并且也没有失去3％的现金折扣，因此其免费信用为97万元。

（2）如果在第30天付款：公司因放弃了3％的现金折扣，因此而多享受信用30-10=20天，因此这20天信用的机会成本为100×3％=3万元。

这样的结果对于几乎所有企业来说都是非常高的。如果企业放弃现金折扣的期间内只获得55.67％以下的收益率，那么就不应该放弃现金折扣。

如果企业当前的流动性确实非常紧缺，那么应当进一步考虑是否能够以低于放弃现金折扣的机会成本的利息借入资金。比如，如果该公司能够以10％的利率借入短期借款，远远低于放弃现金折扣的机会成本率为55.67％，那么公司就应当在折扣期限内用借入资金支付货款而享受现金折扣。

③展期成本。展期是指企业超出规定的信用期限延迟付款，一般供应商允许买方有一定时间的付款宽限期。在宽限期内，买方付清价款则不需承担任何后果；如果超出宽限期，则买方必须付出一定代价，如规定超期每拖延一天加收一定比例的利息，买方信用受损，供应商停止供货，甚至引起法律诉讼或法律赔偿。

（4）商业信用融资的评价

商业信用融资的优点在于：

①方便易行。商业信用是一种自然性融资，与商品交易同时进行。

②成本低。如果信用条件中没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，或使用不附息的应付票据，则利用商业信用融资没有实际成本或成本较低。

③限制少，弹性高。一方面，买方企业享有商业信用时间上的灵活性；另一方面，对于买卖双方来说，商业信用的规模、数量随商品交易活动而相应变动。

商业信用融资的缺点在于：

①期限较短，只能作为短期资金运用，尤其是应付账款，如果拖欠，则有可能导致企业信用地位和信用等级的下降，如果企业要享受现金折扣，则可利用资金的时间更短。

②在提供现金折扣的信用条件中，如果企业放弃现金折扣，则会形成较高的机会成本，使融资成本较高。

（1）应计费用的概念

应计费用也是一种自然融资方式。最常见的应计费用有应付职工薪酬、应交税费、应付股利和应付利息等，是企业在生产经营过程中发生的应付而未付的费用。这些费用一般是形成在前，支付在后，可以为企业所用。通常应计费用都有一个确切的支付日期，比如工资、税金在下月月初支付，当然也可能没有确切的支付日期，如福利费。

（2）应计费用的成本

应计费用是一种无成本的融资方式。例如雇员提供劳务后，企业并没有马上支付工资，而且在支付期之前都不会支付工资，因此应计费用还是一种无利息的自然融资来源。通过应计费用所筹集的资金不用支付任何代价，因而是一种免费的短期资金来源。但在使用时必须注意加强对支付期的控制，以免因拖欠支付给企业带来损失。

（3）应计费用融资额的计算

为了准确把握应计费用所能产生的融资规模，从而顺利编制融资计划、降低企业整体融资成本，企业通常需要测算经营活动所产生的各种应计费用的总额。当前常用的应计费用融资额计算方法有两种：一是按平均占用天数计算，二是按经常占用天数计算。

如果按平均占用天数计算，应计费用融资额可以用平均每日发生额与平均占用天数相乘来确定，如下所示：

应计费用融资额=平均每日发生额×平均占用天数(8-22)

式中，平均占用天数是指从应计费用产生之日起到实际支付之日止平均占用的天数。

如果按经常占用天数计算，应计费用融资额可以用平均每日发生额与经常占用天数相乘来确定，如下所示：

应计费用融资额=平均每日发生额×经常占用天数(8-23)

式中，经常占用天数是指正常经营活动中应计费用通常占用的天数。比如，按照《中华人民共和国税收征收管理法》的规定，税金应当在特定日期之前缴纳。

应计费用筹资额通常取决于企业的经营规模、所在行业及其他因素。随着企业业务的扩展，应计费用融资额会自动增长。

实质上，自然融资也是有成本的，只不过这一成本可能是由资金主权方承担了，也可能由双方共同承担。