股市同步性

4.1.2　股市同步性

为了解决第一个问题，我们对亚太区域的以下经济体进行研究:澳大利亚、中国香港、印度、印尼、韩国、马来西亚、新西兰、日本、菲律宾、中国和新加坡。²

为了展现得更全面，我们将1987年到2011年按时间顺序分为四个阶段:1987年1月到1997年12月;1998年1月到2001年12月;2002年1月到2006年12月;2007年1月到2011年12月。表4.1显示了选取的国家和地区样本的修正相关系数。

表4.1　(a)1987-1997:亚洲各经济体股市同步性趋势

表4.1　(b)1998-2001:亚洲各经济体股市同步性趋势

表4.1　(c)2002-2006:亚洲各经济体股市同步性趋势

续表

表4.1　(d)2007-2011:亚洲各经济体股市同步性趋势

注:*表示统计相关系数在5%的水平下显著。

1987-1997:区域金融市场领导者——中国香港

20世纪90年代不仅见证了亚洲经济的增长奇迹，也见证了1997年所发生的亚洲金融危机。实际上，这个阶段包含了一个完整的经济周期。如表4.1(a)所示，在此时期8个经济体的经济周期并不体现显著的金融同步性。在我们使用的样本中，仅有50%的经济体组合(28组中的14组)存在着股票市场较强的同步性。更多经济体的金融市场具有独立性。比如说，马来西亚的股票市场只与中国香港和日本的股票市场相关。

没有足够的证据能够表明同一个经济区内的股票市场都存在显著相关这一观点，这与Kim和Kim(2007)所提出的论据是不相符的。比如说，新加坡与马来西亚的产出结构显著相关，但是它们的股票市场之间并不存在着相关性。¹

有趣的是，中国香港作为世界上最重要的金融中心之一，对除韩国和中国之外的其他亚洲经济体具有重大的影响力，从我们的样本可以看出，中国香港与这些经济体之间具有显著的金融同步性。此外，让人感到意外的是，作为世界第三大经济体的日本在1987到1998年间并不具有与中国香港相同的金融影响力。在我们的样本中，日本只与三个经济体(马来西亚、中国香港以及新加坡)具有一定程度上的金融同步性。

此外，我们发现在1987到1997年间，中国表现出与除中国香港以外的其他亚洲经济体相当程度的同步性。这可以说明中国的股票市场在该时期仍处于不成熟阶段，同样也说明它与更加成熟的中国香港股票市场没有结合起来。印度和印尼表现出了一个非常高的相关性(接近于1)，这表明其经济在该时期表现了相当程度的关联性。

总的来说，在1987到1997年间中国香港已明显成为亚太地区主要的金融中心，其对亚洲的大部分股票市场具有相当大的影响力。这一区域的金融同步性反映了其经济融合关系。

1998-2001:股票市场同步性的提高

在1998-2001年间，由于经济危机的影响，包括亚洲在内的整个世界均预期会经历一段较低速的经济增长。亚洲金融同步性表现了与1987-1997年间完全不同的形态。

首先，中国香港仍然是地区的金融中心，包括澳大利亚、日本和中国在内的其他亚洲经济体的股票市场都与其更具有同步性。然而，日本也变得更加重要，表现在它与除了印尼、菲律宾以及中国外的其他亚洲经济体所具有的不断增长的同步性。新加坡也发展成为一个金融中心，只与印尼以及中国的股票市场没有表现出明显的同步性。所以，一经济体证券市场与亚洲各经济体同步性的程度与其在该区域内的作为金融中心所体现出来的竞争力程度是相一致的。

其次，中国股票市场仅限于与澳大利亚和中国香港等经济体相关联，该关联程度可以通过中国与这些经济体的贸易关系来解释。另一大经济体——印度，与中国的不同之处在于其股票市场与除菲律宾以及中国外的其他亚洲经济体都表现出了同步性。这也体现了印度的全球贸易模式。

最后，超过60%的亚洲经济体组合表现出金融同步性的程度增长了。

2002-2006:日本的崛起

在该阶段，世界经济更加趋于一体化，亚洲的金融同步性程度愈发加深。我们的样本中有超过90%的经济体组合表现了金融同步性，只有新西兰例外。新西兰由于其全球贸易模式，它的股票市场只与澳大利亚、韩国、马来西亚、印尼以及日本具有一定的相关性，与样本中的其他经济体则没有相关性。

中国与亚洲其他经济体的金融一体化程度加深，这表现为金融同步性的加深。

日本的金融影响力在继续增长。在2002-2006年间，在我们的样本中它是唯一与其他所有经济体具有正相关的经济体。在它之后，中国香港、印度和新加坡也表现出了与大多数其他经济体的显著相关性。

2007-2011:不断增长的区域独立性

在这一期间发生的次贷危机使得全世界经历了一场严重的经济下滑，各国通过实施扩张性的财政政策和货币政策来寻求经济复苏。在亚洲则出现了进一步的金融同步性程度的加深。在我们的样本中，所有的经济体的组合都是显著相关的。此外，相关系数也有了增加。比如说，中国与其他经济体的相关系数由2002-2006年间的0.1增长为2007-2011年间的0.2。因此，不管是体现在具有同步性经济体数量上的金融同步性的程度，还是体现在相关系数的相互依赖程度上，在次贷危机之后都有了增加。