投资组合理论与应用

■ 管理格言

如果你有钱，你就会更有钱——这就是用资本挣钱的“马太效应”！

如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。

■ 学习目标

1. 明确什么是投资组合理论，了解投资组合在投资决策中的作用；

2. 了解证券投资组合的系统性风险和非系统性风险的内涵，理解两者与市场收益的关系；

3. 掌握资本资产定价模型（CAPM）与套利定价模型（APT），理解CAPM与APT模型在我国的证券市场运用模型的局限性。

■ 导入案例

美国富裕阶层如何管理自己的财富

管理财富是一个永恒的话题，以美国为例，富裕阶层可供配置的资产主要有房地产、以短期国债为主的现金类资产、以市政债券为主的固定收益证券和股票四大基础资产。此外，多数富裕阶层还涉猎私人资本、对冲基金、构造债券等备选投资资产，并利用期货等衍生金融工具来管理风险或者暂时中止对某些资本资产市场的参与。

由于在实践中房地产投资和现金类资产主要由投资者自主或另行雇佣相关领域的专业人士管理，资产配置实际上进一步被简化到了股票和固定收益证券两大资本资产的组合上。以广义指数所代表的整体市场表现而言，美国股票资产比固定收益证券资产有更高的长期回报和风险。因此，资产配置中股票的比例越大，以年均回报所代表的收益越好，以总年数中出现负回报的概率或者最好和最差年份组成的回报区间所代表的风险也就越大。当然，基于大市指数的长期回报和风险所建立的资产配置并不能真实反映出投资者的实际回报和风险，投资者最终所得到的是按照投资经理贡献、交易成本和税负等项目调整以后的大市的表现。富裕阶层根据资产配置来挑选最适合的投资经理这一过程，通常也被称为经理配置。人们会和投资顾问联合制定一份关于投资管理的目标、策略、执行、监控及调整方法等的投资政策声明（Investment Policy Statement）。这一文件不仅是投资者评判投资顾问服务质量的最重要的标准，而且可以令其在更换投资顾问时保持投资策略的连贯性。

实践表明，财富升值管理的绝大部分绩效是由资产配置和投资经理费用等成本决定的。因此，追求财富长期稳定升值的富裕阶层们会将注意力集中在界定资产配置和控制投资成本的投资政策制定上。

问题思考：

1. 从案例中分析，美国富裕阶层的投资决策原则是什么？

2. 讨论影响美国富裕阶层投资决策的风险有哪些？

■ 本章主题

1. 投资组合的收益；

2. 投资组合的风险；

3. 系统风险与非系统风险；

4. 资本资产定价模型。