期权与可转换证券筹资

6.4.1　期权的概念与种类

1. 期权的概念与特点

期权（Option）是指预先以一定的费用购买或出售在将来某一时点上从事某项业务的权利，它也是一种合约。与期权有关的概念分析如下：

（1）期权是一种权利。期权赋予持有人做某件事情的权利。

（2）期权的标的资产。期权的标的资产是选择购买或出售的资产，包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。

（3）到期日。双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。按照期权行权时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日行权，称为欧式行权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候行权，则称为美式期权。

（4）期权的行权。依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“行权”。

例如，甲公司2011年以100万元的价格购入乙公司的一批股票，同时与A公司签订了一项期权合约。合约赋予甲公司享有在2012年8月1日的市场价格高于120万元的价格将该股票出售给乙公司的权利。如果该股票在2012年8月1日的市场价格高于120万元，甲公司则不会行权期权，而选择在市场上出售。倘若该股票在2012年8月1日的市价低于120万元，则甲公司会选择期权行权，将股票出售给A公司。

期权作为一种金融商品，具有以下特点：

（1）期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利。

（2）时限性。期权的行使具有很强的时间性，超过规定的期限如果没有行权，期权就自动失效。

（3）不对称性。期权买方有履约的权利，但也可以选择不履约。期权的卖方只有义务，即在买方行使期权时，卖方必须履约；买方如果选择放弃行权，卖方不能强迫其履约。

2. 期权的种类

（1）按照期权合约持有人有权进行的行为划分，可分为看涨期权和看跌期权。

① 看涨期权。期权赋予持有人在到期或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”。看涨期权的行权净收入，称为看涨期权到期日价值，它等于股票价格减去行权价格的价差。看涨期权的到期日价值随标的资产价值的上升而上升，如果在到期日股票价格低于行权价格，则看涨期权没有价值。期权的购买成本称为期权费，指期权购买人为获得在对自己有利时行使期权的权利，所必须支付的补偿费用。期权到期日价值减去期权后的剩余，称为期权购买人的“损益”。例如，每股行权价格为100元的丙公司股票的6个月后到期的看涨期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天。包括到期日当天，以100元的价格购入丙公司的股票。当丙公司每股股票价格超过100元时，期权持有人以行权价格购买股票。如果标的股票的价格低于100元，持有人则不会行权期权。期权未被行权，过期后就不再具有价值。

② 看跌期权。看跌期权（又称卖出期权）指期权赋予持有者在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”。如上例甲公司买入的即为看跌期权。看跌期权的行权净收入，称为看跌期权到期日价值，它等于行权价格减去股票价格的价差。看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升，如果在到期日股票价格高于行权价格，则看跌期权没有价值。看跌期权的到期日价值减去期权费后的剩余，叫作期权购买人的“损益”。

（2）根据期权合约标的物的不同划分，可分为外汇期权、股票期权、利率期权、股指期权、期货期权。

（3）根据期权权力行使时间不同，可划分为欧式期权和美式期权。

欧式期权（European Option）是指只能在期权合约到期日才能执行的期权。美式期权（American Option）是指允许在有效期内的任意一天提前执行的期权。在全球的期权交易中，绝大多数采用的是美式期权。

（4）根据期权内在价值划分，可分为实值期权、虚值期权、平值期权。

实值期权指有内在价值，立即执行就可获利的期权。一般，对看涨期权，当履约价格与期权费之和低于相关期货的现价时，该看涨期权为实值；对看跌期权，当履约价格与期权费之和高于相关期货的市价时，该看跌期权为实值。虚值期权指不具有内在价值的期权。平值期权指履约价格与期权费之和与相关期货的市价相等的期权。

（5）按交易场所的不同划分，可分为交易所交易期权和柜台交易期权。

6.4.2　期权价值的确定

1. 看涨期权和看跌期权

根据看涨期权和看跌期权，每类期权可分为买入和卖出两种，下面我们分别讨论这四种情境下的期权到期日价值。

（1）买入看涨期权。

买入看涨期权形成的金融头寸，称为“多头看涨期权”。

【例6.2】投资人购买意向看涨期权，标的股票的当前市价为100元，行权的价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。买入后，投资人就持有了看涨头寸，期待未来股价上涨以获取净收益。随着股价的变动，买入多头看涨期权的净损益，如表6.2所示。

表6.2　买入多头看涨期权的净损益

多头看涨期权到期日价值可以概括为以下表达式：

多头看涨期权到期日价值 = max（股票市价-行权价格，0）

该式表明：到期日股票市价＞行权价格，则会行权期权，看涨期权价值等于“股票市价-行权价格”；如果股票市价＜行权价格，则不会行权期权，看涨期权价值为零；到期日价值为上述两者中较大的一个。

多头看涨期权净损益 = 多头看涨期权到期日价值-期权费

多头看涨期权损益的特点是：净损失以期权费为限，而净收益却潜力巨大。投资期权具有巨大的杠杆作用。

（2）卖出看涨期权。

看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定，称为“空头看涨期权”。

【例6.3】投资人卖出意向看涨期权，标的股票的当前市价为100元，行权价格为100元，到期日为一年后的今天，期权价格为5元。随着股价的变动，买入空头看涨期权的净损益如表6.3所示。

表6.3　空头看涨期权的净损益

空头看涨期权到期日价值可以概括为以下表达式：

空头看涨期权到期日价值 = -max（股票市价-行权价格，0）

空头看涨期权净损益 = 空头看涨期权到期日价值+期权费

空头看涨期权损益的特点是：净收益以期权费为限，却有潜在的巨大净损失。

（3）买入看跌期权。

看跌期权买方拥有以行权价格出售股票的权力，称为“多头看跌期权”。

【例6.4】投资人以5元的价格购入行权价格为100元的看跌期权，到期日股票市价为90元，他可以行权期权，以90元的价格购入股票，同时以100元的价格售出，获净收益5元（100-90-5）。如果股票价格高于100元，他将放弃期权，获得净收益-5元（0-5）。因此，到期日看跌期权买方损益可以表示为：

多头看跌期权到期日价值 = max（行权价格-股票市价，0）

多头看跌期权净损益 = 多头看跌期权到期日价值-期权成本

多头看跌期权损益的特点是：净损失以期权为限，而净收益却潜力巨大。

（4）卖出看跌期权。

看跌期权的出售者，收取期权费，称为或有负债的持有人，负债的金额不确定，称为“空头看跌期权”。

【例6.5】看跌期权出售者，收取期权费5元，售出1股行权价格100元股票看跌期权。如果1年后股价高于100元，则期权持有人不会去行权期权。期权负债者的负债为零；如果情况相反，1年后股价低于100元，期权持有人就会行权期权，期权出售者必须依约按行权价格收购股票。他将损失股票市价与行权价格之间的差额，即损失掉期权的价值。因此，到期日看跌期权卖方损益可以表示为：

空头看跌期权到期日价值 = max（行权价格-股票市价，0）

空头看跌期权净损益 = 空头看跌期权到期日价值+期权价格

空头看跌期权损益的特点是：净收益以期权费为限，却有潜在的巨大净损失。

2. 影响期权价值的因素

（1）期权的内在价值和时间溢价。

期权价值有两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价。即

期权价值 = 内在价值+时间溢价

① 期权的内在价值。期权的内在价值是指期权立即行权产生的经济价值。内在价值的大小取决于标的资产的现行市价与期权行权价格的高低。内在价值不同于到期日价值，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与行权价格的高低。如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。

对于看涨期权来说，现行资产价格高于行权价格时，立即行权期权能够给持有人带来净收入，其内在价值为现行价格减去行权价格的差额。当现行价格等于或小于行权的价格时，持有人不会行权期权，此时看涨期权的内在价值为零。

对于看跌期权来说，当现行资产价格低于行权价格时，其内在价值为行权价格减去现行价格。如果资产的现行市价等于或高于行权价格，则持有人不会行权期权，看跌期权的内在价值等于零。

【例6.6】2012年4月1日，丁公司股票的市场价格为80元。有一股看跌期权，行权价格为81元，2012年7月到期，期权售价为4元，持有者可在7月1日前的任意一天行权。如果持有人购买后立即行权，行权收入为1元（81-80）。此时，持有人并不会立即行权。持有人购买看跌期权是因为预料将来股价会下跌，因此他会等待。

② 期权的时间溢价。期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。

时间溢价 = 期权价值-内在价值

【例6.7】股票的现行价格是120元，看涨期权的行权价格是100元；期权费为21元，则时间溢价就是（21-20）。如果现行价格等于或小于100元，则21元全部是时间溢价。

期权的时间溢价是一种等待的价值。期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是因为寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。很显然，在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动的可能性越大，期权的时间溢价也就越大。倘若已经到到期时间，则期权的价值（价格）就只剩内在价值（时间溢价为零），因为已经不能再等待了。

时间溢价优势也称“期权的时间价值”，它与“货币的时间价值”概念不同。时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”时间延续越长，货币的时间价值越大。

（2）影响期权价值的因素。

期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值。影响期权的主要因素有股票市价、行权价格、到期期限、股票波动率、无风险利率和预期红利。

① 股票市价。如果看涨期权在将来某一时间行权，则其收入为股票价格与行权价格的差额。如果其他因素不变，则随着股票价格的上升，看涨期权的价值也增加。

看跌期权与看涨期权相反，看跌期权在未来某一时间行权，其收入是行权价格与股票价格的差额。如果其他因素不变，则当股票价格上升时，看跌期权的价值下降。

② 行权价格。行权价格对期权价格的影响与股票价格相反。看涨期权的行权价格越高，其价值越小。看跌期权的行权价格越高，其价值越大。

③ 到期期限。就美式期权而言，较长的到期时间能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，发生不可预知事件的可能性越大，股价变动的范围也越大。此外随时间的延长，行权价格的现值会减少，从而有利于看涨期权的持有人，能够增加期权的价值。

对欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。虽然较长时间可以降低行权价格的现值，但并不增加行权的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额。例如，两种欧式看涨期权，一种1个月后到期，另一种3个月后到期，预计标的公司两个月后将发放大量现金股利，股票价格会大幅下降，这种情况就有可能使时间长的期权价值低于时间短的期权价值。

④ 股票价格的波动率。它是指股票价格变动的不确定性，通常用标准差衡量。股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机会越大。对于股票持有者来说，两种变动趋势可以相互抵消，期望股价是其均值。

对于看涨期权持有者而言，股价上升可以获利，股价下跌时最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因而股价的波动率增加会使看涨期权价值增加。对看跌期权持有者来说，股价下降可以获利，股价上升时放弃行权，最大损失以期权费为限，两者不会抵消。故而，股价的波动率增加会使期权价值增加。

在期权价值估价过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权价值也不会很高。这种情况说明，期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是股票价格的变动性（方差）。这是期权估价的基本原理之一。

⑤ 无风险利率。利率对于期权价格的影响是比较复杂的。一种解释是：假设股票价格不变，高利率会导致行权价格的现值降低，从而增加看涨期权的价值。还有另外一种理解：投资于股票需要占用投资人一定的资金，投资于同样数量的该股票的看涨期权需要较少的资金。在高利率的情况下，购买股票并持有到期的成本越大，购买期权的吸引力也越大。因此，无风险利率越高，看涨期权的价格越高。就看跌期权而言，情况正好与此相反。

⑥ 期权有效期内预计发放的红利。在除息日后，红利的发放会引起股票价格降低，看涨期权价格降低。与此相反，股票价格的下降会引起看跌期权价格上升。因此，看跌期权价值与预期红利大小呈正向变动，而看涨期权与预期红利大小呈反向变动。

3. 期权的投资策略

期权投资具有很高的投资回报率，但期权投资的风险性又使许多投资者望而却步。对期权投资和其他投资进行科学组合，将是控制投资风险比较好的方法。下面介绍三种最常见的投资策略：

（1）保护性看跌期权。

保护性看跌期权为股票与看跌期权的组合。单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资风险。

【例6.8】购入10股甲公司的股票，购入价格为10元；同时购入该股票的10股看跌期权，行权价格为10元，期权价格为5元，1年后到期。当股票价格不同时，该项投资的净收入和损益如表6.4所示。

由此我们可以看出，在买进一股股票的同时，为了防止万一判断错误，股票不涨反跌，投资者即可同时购买该股票的看跌期权。如果投资者判断正确，股票上涨时，投资者只损失了一个数目较小的期权价格；如果万一判断错误，股票不涨反跌时，投资者购买的看跌期权可以帮其追回在买进股票交易中的损失。

表6.4　保护性看跌期权的损益

（2）抛补看涨期权。

抛补看涨期权是股票与空头看涨期权的组合。它是指购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权，这种组合称作“抛补看涨期权”。抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。

【例6.9】购入10股乙公司的股票，购入价格为10元；同时抛出该股票的10股看涨期权，行权价格为10元，期权价格为5元，1年后到期。当股票价格不同时，该项投资的净收入和损益见表6.5。

表6.5　抛补看涨期权的损益

由此我们可以看出，抛补看涨期权当股价上涨时，最大净收益为期权价格。如果股价下跌，则净损失包括单纯购入股票的损失减去期权价格。出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略，这种方式最适于股价波动不大的股票投资。

（3）多头对敲和空头对敲。

多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的行权价格、到期日都相同。多头对敲策略适于预计市场价格将发生剧烈变动的股票案例，不管是价格升高还是降低，这种投资策略对投资者都非常有用。多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买资本。股价偏离行权价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。

【例6.10】依前例数据，同时购买乙公司股票的10股看涨期权和10股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益见表6.6。

表6.6　多头对敲的损益

空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的行权价格、到期日期都相同。空头对敲策略适用于预计市场价格将不会发生太大变动的股票。空头对敲最好的结果是获得出售看涨期权和看跌期权的收入。股价偏离行权价格的差额不超过售出期权所得到的收入，才能给投资者带来净收益。

6.4.3　可转换证券的概念与种类

1. 可转换证券的概念

可转换证券又称“转股证券”“可兑换证券”“可更换证券”等，是指持有者可以在一定时间内按一定比例或价格将其兑换成一定数量的其他证券的有价证券。它是一种具有转换前后两种证券性质的金融工具，通常它最终转换成普通股票，因此，实际上它是一种长期的普通股票看涨期权。

2. 可转换证券的种类

可转换证券主要分为两类：一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成公司的普通股票；另一类是可转换优先股股票，即将优先股票转换成公司的普通股股票。

可转换证券的要素一般包括：可转换证券转换成每股普通股票所支付的转换价格，一定面额的可转换证券可转换成的普通股票的转换比例，可转换证券转换成普通股票的转换期等。

6.4.4　可转换证券的特点和功能

1. 可转换证券的特点

（1）可转换性。可转换证券可在规定期限内以一定的转换比例及转换价格由一种证券转换成另一种证券。

（2）可转换证券的性质随着证券性质的转换而改变。在可转换证券转换之前，具有原有证券的一切性质。比如，可转换债券在转换之前具有的固定利率与期限等特征。当转换成其他证券后，就具有转换成的新证券的性质。

（3）持有者的身份随着证券的转换而相应发生变化。可转换证券在转换前，以债券或优先股形式存在，其持有人是公司的债权人或优先股股东，可获债券利息或优先股股息收入；而转换后，持有人的身份转换成普通股股东，可参与公司经营并获得红利收入。

（4）可转换证券的市场价格变动频繁，并随发行公司普通股股价波动。可转换证券的市场价格波动幅度一般大于普通债券。即普通股股价上涨时，其价格也上涨；当普通股股价下跌时，其价格也下跌，但一般不会低于同类债券或优先股的价格。

2. 可转换证券的功能

可转换证券能满足投资者的多样投资需要，丰富了投资品种。由于可转换证券自身的特点及性质决定投资者既能在对自己不利的情况下确保最低收入，又能在对自己有利的情况下通过价差获取丰厚的收益，因此成为防范风险与获取收益相统一的理想投资品种。可转换证券尤其对那些法律规定不能投资于普通股股票的金融机构投资者更具有吸引力，因投资这类证券能满足他们资产组合和享受普通股增值收益的要求。对企业来说，可转换证券有以下功能：

（1）可转换证券能降低筹资成本。以转换债券为例，由于将来可转换成普通股，因而投资者愿意接受较低的利率甚至可以暂不发放利息，这就大大降低了公司的筹资成本。

（2）可转换证券有利于公司资本金扩大。可转换证券一旦转换成普通股，不仅能使公司原来的有期限的债务资金转化为长期稳定使用的股本金，还可节省一笔股票发行费用，并在转换过程中获得转换溢价。

6.4.5　可转换证券的价值

可转换证券赋予投资者将其持有的可转换证券按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股或优先股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。

1. 理论价值

可转换证券的理论价值又称内在价值。该价值相当于将未来一系列债息或股息加上转换价值用市场利率折成的现值，是指当它变为不具有转换选择权的一种证券的价值。为了估计可转换证券的理论价值，首先必须估计与它具有同等信用和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用此必要收益率算出它未来现金流量的现值。

2. 转换价值

如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价格和转换比例的乘积便是转换价值，即：

转化价值 = 普通股股票市场价格×转换比例

可转换证券的市场价格一般保持在它的理论价格和转换价值之上。如果可转换证券市场价格在理论价格之下，该证券价格被低估；如果可转换证券市场价格在转换价值之上，购买该证券并立即转化为股票就有利可图，从而使该证券的价格上涨至转换价值之上。为了更好地理解这一点，引入转换平价这一概念。

转换平价指可转换证券持有人在转换期限内依据可转换证券的市场价格和转换比例把证券转换成公司普通股票对应的每股价格。转换平价实质上是转换比例的另一种表达方式。

一般来说，投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格的差额，或者说是可转换证券持有人在证券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价格而做出的让步，通常被表示为档期市场价格的百分比。而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就成为转换贴水。转换贴水的出现与可转换证券的溢价程度有关。

转换平价是一个非常有用的指标，因为一旦实际股票上升到转换平价水平，任何进一步的股价上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价是一个平衡点。

■ 本章关键词

1. 金融市场：资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。广义的金融市场是指一切资本流动的场所，狭义的金融市场一般是指有价证券的交易市场。

2. 融资决策：为企业并购筹集所需要的大量资金，定出最佳的融资方案。

3. 投资决策：投资者为了实现其预期的投资目标，运用一定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择的过程。

4. 普通股：股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票，是权力最大和风险最大的一种股票，它是股份公司股本的基本部分。

5. 优先股：股份公司依法发行的优先于普通股股东分配股利和取得公司剩余财产的股票。优先股的股息一般是预定和固定的。

6. 债券：发行人为筹措资金，按照法定程序发行的，用以记载债权、债务关系的书面凭证。债券同借款一样，属于债务筹资。

7. 融资租赁：由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。

8. 期权：预先以一定的费用购买或出售在将来某一时点上从事某项业务的权利。它也是一种合约。

9. 可转换证券：持有者在一定时间内按一定比例或价格将其兑换成一定数量的其他证券的有价证券。

■ 学习目标小结

金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。广义的金融市场是指一切资本流动的场所，狭义的金融市场一般是指有价证券的交易市场。企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。融资决策是指为企业并购筹集所需要的大量资金，定出最佳的融资方案的过程。融资决策有风险与收益相匹配、融资规模量力而行、控制融资成本最低、资本结构合理等原则。

股票是股份有限公司为筹集主权资本而发行的证明投资者在公司拥有权益的一种有价证券。股票持有人即为公司股东。普通股是股份公司依法发行的具有管理权的、股利不固定的股票，是权利最大和风险最大的一种股票，它是股份公司股本的基本部分。优先股是股份公司依法发行的优先于普通股股东分配股利和取得公司剩余财产的股票。优先股的股息一般是预定和固定的。发行股票的程序：发起人认足股份、缴付股资；提出公开募集股份的申请；招认股份，缴纳股款；召开创立大会，选举董事会、监事会；办理公司设立登记，交割股票。

债券是发行人为筹措资金，按照法定程序发行的，用以记载债权、债务关系的书面凭证。债券同借款一样，属于债务筹资。发行债券的程序：作出决议；提出申请；公告募集办法；委托证券经营机构发售，包销；交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。

融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务型租赁。

期权（Option）是指预先以一定的费用购买或出售在将来某一时点上从事某项业务的权利。按照期权合约持有人有权进行的行为划分，可分为看涨期权和看跌期权。根据看涨期权和看跌期权，每类期权又可分为买入和卖出两种。

可转换证券又称“转股证券”“可兑换证券”“可更换证券”等，是指持有者可以在一定时间内按一定比例或价格将其兑换成一定数量的其他证券的有价证券。可转换证券的价值有理论价值和转换价值。

■ 综合案例

中国民生银行股份有限公司发行可转换公司债券。

1. 发行总额：40亿元；

2. 票面金额：100元；

3. 债券期限：自发行之日起5年；

4. 利率与付息方式：票面年利率1.5%，利息每年支付1次；

5. 转股价格：根据募集说明书刊登前30个交易日公司股票的算术平均收盘价格10.01元为基础，上浮1%为10.11元；

6. 转股起止时期：2003年8月27日至2008年2月27日；

7. 担保人：中国工商银行；

8. 信用级别及资信评估机构：AAA大公国际资信评估有限公司；

9. 发行方式：网上向一般社会公众投资者发售的数量为发行总量的90%，主承销商和发行人将根据实际申购的结果在初步确定的网上和网下发售数量之间作适当回拨；

10. 发行对象：在上海证券交易所开立股东账户的符合中华人民共和国法律规定可购买可转换公司债券的投资者；

11. 承销方式：余额包销；

12. 本次发行预计实收募集资金：3 934 100 000元；

13. 发行费用核算：承销费用6 000万元，律师费用80万元，资信评估费用30万元，上市推荐费400万元，上网发行手续费80万元。发行费用合计6 590万元。

■ 问题讨论

民生银行发行可转换公司债券有哪些优势？他们发行债券涉及哪些程序和内容？学生们可分组扮演债券发行方、评估机构、律师以及承销公司对债券发行中的任何一个环节、价格、转股期、方式等提出问题并感受其功能，进行讨论。

■ 复习思考题

1. 金融市场可以从哪些方面进行分类？金融渠道指什么？

2. 如何根据融资决策原则，作出正确的融资决策？

3. 作为企业的管理者作出投资决策需考虑哪些因素？

4. 请解释以实物资产出资，应通过怎样的方式评估作价？

5. 作为学经济的学生综合掌握股票的特征、种类、价值、交易等是必要的，请你全面学习理出框架。

6. 股份有限公司首次发行股票需要走那些程序？

7. 债券的种类都有哪些？其解释是什么？

8. 某公司从租赁公司租入1台设备，设备买价及运杂费600万元，预计设备残值为2万元，租赁公司为购置设备向银行接入资本550万元，借款利息率为6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。请计算每年年末须支付的租金。

9. 期权价值的影响因素有哪些？

10. 买入1股宏达公司的股票，购入价格为100元；同时购入该股票1股看跌期权，执行价格100元，期权成本5元，1年后到期。在股票市场价格分别为60元、75元、120元时，请计算这种组合的净收入和损益。

11. 何为可转换证券？

12. 作为企业投资可转换证券的利与弊是什么？