最佳资本结构的确定

从资本结构理论的发展分析可以看到，公司或企业利用负债资金具有双重作用，适当利用负债，可以降低公司的资本成本，但当公司负债比率太高时，会带来较大的财务风险。为此，公司必须权衡财务风险和资本的关系，确定最佳资本结构。最佳资本结构是在一定条件下企业加权平均资本成本最低、企业价值最大化的资本结构。

最佳资本结构的定量分析方法通常有比较资本成本法和每股收益分析法等，在实际工作中，财务人员在定量分析的同时还需进行定性分析。

由于负债资金具有双重作用，适当利用负债可以降低企业的资金成本，但是负债比率太高时，会带来很大的财务风险。因此企业应该权衡财务风险和资本成本之间的关系，以确定最佳资本结构。确定最佳资本结构常用的方法有比较资本成本法和每股收益分析法。

7.3.1　比较资本成本法

比较资本成本法就是通过计算各种投资方案的综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。这种方法确定的最佳资本结构为平均资本成本最低的资本结构，侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。其计算过程为：首先，确定不同筹资方案的资金结构；其次，计算不同方案的资本成本；最后，选择资本成本最低的资本组合，即为最佳资本结构。

【例7.10】H公司原来的资本结构为：利率为8%的债券100万元；每股面值为1元，发行普通股20万股，普通股每股价格为10元，股本总额为200万元。目前股票价格为10元，今年期望股利1元/股，预计以后每年股利增加率为2.5%。假设该公司的所得税税率为25%，发行各种证券均无融资费用。该公司现拟增资100万元，以扩大生产经营规模，有以下三个方案可供选择。

方案一：按面值增发100万元的债权，因负债增加，投资人风险增大，债券利率增至10%，预计普通股股利不变，但由于风险增加，普通股市价降至8元/股。

方案二：按面值增发50万元的债券，年利率为8%，增发普通股5万股，每股发行价为10元，预计普通股股利及股利增长率均不变。

方案三：发行股票8万股，普通股市价增至12.5元/股，预计普通股股利及股利增长率均不变。

要求：根据资料为H公司进行决策。

（1）计算各种方案下的加权平均资本成本。

方案一：各种资本成本和加权平均成本为

加权平均资本成本为

Kw =25%×6%+25%×7.5%+50%×15% =10.88%

方案二：各种资本成本和加权平均成本为

加权平均资本成本为

Kw=37.5%×6%+62.5%×12.5% = 10.06%

方案三：各种资本成本和加权平均成本为

加权平均资本成本为

Kw = 25%×6%+75%×10.5% = 9.38%

（2）比较各筹资方案的加权平均资本成本。

从上述计算看出，方案三的加权平均资本成本最低，应该选择方案三，即该公司的资本结构应为25%的债务资本，75%的股权资本。

比较资本成本法通俗易懂，计算过程也不复杂，是确定资本成本结构的常用方法。但所拟订的方案数量通常有限，存在把最优方案遗漏的可能。

7.3.2　每股收益分析法

每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。每股收益（每股利润）无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。

在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。用公式表示如下：

式中　EBIT——两种资本结构下公司价值相同时的息税前利润；

　　　I1和I2——两种资本结构下的利息；

　　　N1和N2——两种资本结构下的普通股股数。 每股利润无差异点的息税前利润计算出来以后，可与预期的息税前利润进行比较，据以选择筹资方式。当预期的息税前利润大于无差别点息税前利润时，应采用债务筹资方式；当预期的息税前利润小于无差异点息税前利润时，应采用权益筹资方式。

【例7.11】I公司拟筹资1 000万元，使用这些资金，可以是预期息税前利润达到200万元。有两种方案，甲方案：发行普通股200万股，每股市价5元，不举债；乙方案：借债500万元，利率为10%，发行普通股100万股每股市价5元。所得税率25%。则公司应该采取何种方案？

用每股收益无差别点分析法，计算出公司在无差别点时的息税前利润，即：

求得= 100万元，无差别点下EPS = 0.3元。

在该案例中，预期息税前利润为200万元，大于无差别点时的息税前利润100万元，所以采用债务筹资，这时的每股收益较高，对企业有利。

该方法可以进行验证。

显然，乙方案的每股收益大于甲方案的每股收益，所以选择乙方案。

由此，我们可以看出在其他条件相同的情况下，企业的资本结构会影响每股收益，即公司价值的大小。这种方法的缺点就是没有将资本结构对风险的影响纳入考虑范围，不全面。

【例7.12】J公司目前资本总额为1 000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元，利率10%，所得税率25%。为了扩大生产，拟追加筹资200万元，有两种方案可供选择：发行债券，年利率12%；增发普通股8万股。预计追加资本后，息税前利润为200万元。

要求：计算每股盈余无差别点及方案选优。

得　　　　　　　EBIT=136（万元）

经计算比较，在无差别点时的息税前利润为136万元，小于预期息税前利润，选用债券筹资。

资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，提升企业价值。如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，使其趋于科学合理。