期货交易的种类

根据买卖双方交易目的的不同，期货交易分为两种交易形式，即套期保值形式和投机交易形式。

一、套期保值(Hedging)

(一)套期保值的定义

套期保值，又称“对冲交易”或“海琴”，是指期货市场交易者将期货交易与现货交易结合起来进行的一种市场行为。它的基本做法是在买进(或卖出)实际货物的同时或前后，在期货交易所卖出(或买进)相等数量的期货合同作为保值。套期保值的原理在于现货市场与期货市场就同一种商品而言，具有相同的价格走势，涨时同涨，跌时俱跌，而保值者采取两个市场同时操作，在此刻一个买入则另一个卖出，择期做相反操作卖出一个、买入一个，从而实现规避价格变动风险的目的。

(二)套期保值的操作

套期保值的具体做法有两种，即卖期保值(Selling Hedge)和买期保值(Buying Hedge)。

1.卖期保值的操作

一些手头持有实际货物的个人或企业、丰收在望的农场主和拥有大量库存的经销商，担心新货登场而价格可能下跌而蒙受损失，便可在期货市场卖出期货合同以达到保值的目的。由于从事保值者处于卖方地位，所以称为“卖期保值”。

例如:

若某出口商在6月份决定，在三个月后出口一批大豆。当时大豆市场行情看好，每蒲式耳为7.35美元。估计该年度大豆会丰收，10月份大豆价格可能下跌。则该出口商为避免价格风险，可以做空头套期保值，即卖期保值(Selling Hedge)，先在期货市场上通过缴纳保证金达成卖出大豆期货合同，然后至到期日前再购入多头部位对冲平仓了结。该出口商在现货与期货两个市场交易的具体数据变化及操作见表14-1。

表14-1 某出口商在现贷与期货两个市场交易的具体数据变化及操作

上例中，如果不做期货保值业务，该商9月份与6月份相比，每蒲式耳大豆将亏损0.20美元。由于该商及时做了卖期保值，期货市场的赢利恰好弥补了现货市场由于价格变动所带来的损失，套期保值起到了转移风险的作用。

2.买期保值操作

一些将来持有某种实际货物的个人或企业，在他们出手将来交付的实际货物时，担心日后价格上涨而受到损失，因而在期货市场上买进期货合同达到保值目的。由于从事期货者处于买方地位，所以称为“买期保值”。

与卖期保值恰好相反，买期保值常运用于市场行情看涨的场合。而卖期保值常运用于市场行情看跌的情况。故买期保值又可称为“多头”(Long Side)套期保值，或看涨套期保值，而卖期保值又可称为“空头”(Short Side)套期保值或看跌套期保值。

通常中间商在采购货源，为避免价格波动，固定价格成本时，经常采取买期保值的做法。

例如:

某大豆加工商某年3月与某食品生产商达成协议，在6个月后加工商出售豆油给食品生产商，该豆油价格是在大豆价格为7.20美元/蒲式耳的基础上计算的。大豆加工商手头尚无加工豆油的原料，因而担心如果大豆价格上涨，其豆油销售利润将会减少。为了规避价格可能上涨的风险，大豆加工商在期货市场择期买进大豆期货合同，价格为7.15美元/蒲式耳。5个半月后，当大豆加工商在实际货物市场上购买大豆时，价格已上涨为7.32美元/蒲式耳。与此同时，大豆期货价格也上涨至7.27美元/蒲式耳。于是，大豆加工商以出售大豆期货在期货市场上平仓。其结构见表14-2。

表14-2 某大豆加工商在现货与期货两个市场交易的具体数据变化及操作

以上交易表明，由于大豆价格上涨使大豆加工商在现货交易中蒙受0.12美元/蒲式耳的损失，但由于适时地做了买期保值，在期货市场上赢利0.12美元/蒲式耳。期货市场的赢利弥补了现货市场价格波动所带来的损失。

(三)套期保值应注意的问题

为了让大家更直观地感受到套期保值的原理和做法，以上所举的例子都是理想化的套期保值。在实践中，影响现货市场和期货市场的因素较多，而且情况复杂，最典型的问题就是现货市场与期货市场不可能达到百分之百的衔接，套期保值多数都不会达到上述理想化的结果。因此，在套期保值业务的实际操作中应注意的以下问题。

(1)套期保值虽然可以转移现货价格发生不利变动时的风险，但也排除了交易者从现货价格有利变化中取得额外赢利的机会。

从套期保值的做法中得知，卖期保值是为了防止现货价格下跌;买期保值是为了防止现货价格上涨。但如果在卖期保值后，价格非但没有下跌，反而上涨;买期保值后，价格没有上涨反而下跌，那么套期保值的结果就会事与愿违。

①卖期保值后价格上涨。表14-1说明，卖期保值后，价格反而上升，其结果现货交易赢利0.20美元，而期货交易亏损0.20美元。这样，交易者还不如不做套期保值。如果不做套期保值，交易者还可以取得现货交易的额外赢利0.20美元/蒲式耳。

②买期保值后价格下跌。表14-2说明，由于价格下跌，该商人在现货交易中每蒲式耳本可以额外赢利0.15美元，但因害怕价格上涨，事先做了买期保值，造成了期货交易损失每蒲式耳0.15美元。

由上述两个例子，我们可以看出，在套期保值后，如果价格发生对实物交易者有利的变化，交易者就不能再从实物交易中取得额外的赢利。因此，套期保值对实物交易者而言，是排除了对现货市场价格变动风险进行投机，目的是为了保障实物交易中的合理利润免遭损失，而丧失了不做套期保值可以取得更多现货赢利的机会。

(2)套期保值的效果，往往取决于套期保值时和取消套期保值时实际货物和期货之间差价的变化，即基差(Basis)的变化。

基差指的是在确定的时间内，某一具体的现货市场价格与期货交易所达成的期货价格之间的差额。用公式来表示如下。

基差=现货市场价格-期货市场价格

在现货市场的实物交易中，商人之间经常用基差来表示现货交易的价格，特别是在签订非固定价格合同时，用基差来表示实际现货价格与交易所期货价格的关系。如“2cents under Dec.”表示现货价格比期货价格低2个美分，如果12月份期货价格是每蒲式耳3.69美元，那么实际货物价格是每蒲式耳3.67美元。如果现货价格比期货价格高2美分，则以“+2美分Dec”(或“2centsover Dec.”)来表示。

以上所举例子中，由于套期保值时的基差是“+5美分”，基差没有变化，因此，套期保值的结果是盈亏相抵，达到了理想的套期保值效果。但在实际业务中，基差并不是固定不变的，它时刻随两个市场的不同情况而发生变化，于是套期保值的效果也就有所不同。

具体实例见表14-3。

表14-3 基差实例

表14-3中之所以发生每蒲式耳0.02美元的损失，是因为现货买入的基差大于现货卖出的基差。

从表14-3中可以看出，套期保值的效果取决于基差的变化。从另一个角度讲，套期保值能够转移现货价格波动的风险，但最终无法转移基差变动的风险。然而，在实践中，基差的变化幅度要远远小于现货价格变动的幅度。交易者对基差的变化是可以预测的，而且也易于掌握。

(3)期货合同的数量与现货合同的数量很难一致。由于期货合同都规定了固定的数量，每份合同代表一定量的期货商品，如芝加哥商品交易所的一张小麦期货合同代表5000蒲式耳的小麦;伦敦金属交易所的铜期货合同.一张是25公吨的铜。但是，在实物交易中，商品的数量是根据买卖双方的意愿达成的，不可能与期货合同的要求完全一致。这就使得在套期保值时，实物交易的数量与套期保值的数量不—致、从而会影响套期保值的效果。

二、投机交易(Future Speculation)

(一)投机交易的做法

期货市场的投机者是通过期货合同的频繁买卖以获取短期投机利润的期货市场交易者。

投机者根据自己对期货市场价格走势的预测，在预计价格上涨时，买进期货合同，即所谓的“买空”或“多头”(Long Position);在估计价格下跌时，抛出期货合同，即所谓的“卖空”或“空头”(Short Position)。等到价格与预期变化方向一致时，便抓住时机对冲，取得两次交易的差额。投机者在这样的贱买贵卖中通常要承担很大的风险。

(二)投机交易与套期保值的区别

(1)从交易场所来看，期货投机交易主要在期货市场操作，利用期货合约价格频繁波动进行卖空买空的交易活动。投机者一般不做现货交易，几乎不进行实物交割;而套期保值交易则在现货和期货两个市场同时操作。

(2)从交易目的来看，期货投机交易以较少资金做高速运转，以获取较大利润为目的，不希望占用过多资金或支付较大费用;套期保值者的目的则是利用期货市场为现货市场规避风险。

(3)从交易方式来看，投机交易主要是利用期货市场中的价格波动进买空卖空，从而获得价差收益;套期保值者则是以期达到两个市场赢利和亏损基本平衡。

(4)从交易风险来看，投机交易是以投机者自愿承担价格波动风险为前提进行期货投机，风险的大小与投机者收益的多少有着直接、内在的联系，投机者通常为了获得较高的收益，在交易时要承担很大的风险;套期保值者交易的目的就是为了转移或规避市场价格风险。