建立风险价值观

导入案例

股票投资和国债投资要求的收益水平相同吗?

渤海公司现有部分闲置资金，打算进行证券投资，财务科小王建议用闲置资金购买即将发行的国债，该国债年收益率为5%，而预算员小赵则认为国债收益太低，不如进行股票投资。但小王认为股票投资风险高，两人因此争论不休。你觉得股票投资一定会比国债投资的收益率高吗? 如果渤海公司进行股票投资最终获得的收益率也是5%，你对这次投资行为作何评论?

学习目标

理解风险的概念，熟悉风险的分类，能够进行不同项目风险大小的衡量，会进行风险报酬的计算。

问题引出

1．为什么小王认为股票投资比国债投资的风险高，他是依据什么判断的?

2．对投资项目期望的报酬率和实际形成的报酬率是不是一回事?

知识储备

一、风险的概念

【知识点导入】“股市有风险，入市须谨慎”是我们经常听到的一句话，到底风险指的是什么，所谓的风险就是赔钱吗?

我们之所以会提醒股民股市有风险，是因为买股票不一定都赚钱，还有可能赔钱，但大家也应该看到这里所说的风险是我们对结果的不确定，既有可能有好的结果，也有可能有不好的结果，不过只是人们不愿意面对不好的结果的发生才会片面地认为风险指的是不利事情发生的可能性。

风险是指一定条件下、一定时期内，某一项行动具有多种可能但结果不确定。在风险存在的情况下，人们只能事先估计出采取某种行为可能出现的几种结果以及每种结果可能出现的概率，而不能确定最终的结果一定是什么。就好像买股票，也许可以通过各种分析方法进行股票市场未来走势的分析，或某只股票未来行情的估计，却没有人有百分之百的把握，因为有可能发生人们预想不到的且无法控制的结果，这就是风险。

风险主要表现出三方面的特点。

第一，风险是事件本身的不确定性，具有客观性。换句话说事件本身的风险大小是客观存在的，风险是不以人的意志为转移，独立于人的意志之外的客观存在。人们对于风险的偏好有所不同，有些人愿意冒风险，有些人不愿意冒风险，但不会因为喜好冒风险，风险就变大，不喜好冒风险，风险就变小。

第二，风险是“一定条件下”的风险，具有可变性。世界上任何事物都是互相联系、互相依存、互相制约的，而任何事物都处于变动和变化之中，这些变化必然会引起风险的变化。例如科学发明和文明进步，都可能使风险因素发生变动。

第三，风险是“一定时期内”的风险，具有时间性。例如，人们对于投资项目的估计，事先的估计可能不是很准确，但越接近项目的完工预计就越准确。事件的不确定性随着时间的推移会逐渐地缩小，当事件完成时，结果也就完全肯定了。

从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离的可能性。正如前面所提到的风险不仅能带来超出预期的损失，呈现其不利的一面，也能带来超出预期的收益，呈现出有利的一面。正确理解风险、合理运用风险和收益之间的关系，也是财务管理工作的基础。

二、风险的分类

【知识点导入】金融危机的发生会给企业经营带来风险;企业诉讼失败，也会给企业经营带来风险;企业举债可能面临较大的财务压力，会给企业带来无法偿还债务的风险。都是风险，它们有什么不同呢?

(一)按投资主体分类

按投资主体的不同，风险分为市场风险和公司特有风险。

市场风险是指影响所有企业的风险。它由企业的外部因素引起，企业无法控制、无法分散，涉及所有的投资对象，因此又称系统风险或不可分散风险。如:战争、自然灾害、利率的变化、经济周期的变化等。像前面提到的金融危机就属于市场风险。

公司特有风险是指个别企业的特有事件造成的风险。它是随机发生的，只与个别企业和个别投资项目有关，不涉及所有企业和所有项目。如:产品开发失败、销售份额减少、工人罢工、没有争取到重要合同、诉讼失败等。这类风险可以通过多角度投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消，因此又称非系统风险和可分散风险。前面提到的诉讼失败和举债都属于这类风险。

(二)按形成原因分类

按形成原因的不同，风险可分为经营风险和财务风险。

经营风险是指由于企业生产经营条件的变化给企业收益带来的不确定性。经营风险来源于企业内部和企业外部。如:顾客购买力发生变化、竞争对手增加、政策变化、产品生产方向不对路、生产组织不合理等都会引起企业收益的不确定。像前面提到的金融危机给企业带来生产经营的变化，诉讼失败使得消费者偏好改变，都属于这类风险。

财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性。企业适度举债经营，会提高企业自有资金的赢利能力;但借入资金需要还本付息，加大了企业的风险，若企业经营不善，会使财务状况恶化，丧失支付能力，出现无法定期还本付息甚至破产的危险。因此，必须确定合理的资金结构，既提高资金赢利能力，又防止财务风险加大。

三、风险价值的衡量

【知识点导入】不同的投资项目面临的风险大小不同，那么究竟如何去衡量风险大小，风险和报酬又具有怎样的关系呢?

(一)风险的衡量

风险是客观存在的，影响着企业的财务和经营活动。因此，如何量化风险，对风险进行较为准确的衡量，是财务管理中的一项重要任务。

风险的衡量是指通过一定的方法，计量特定项目或事件的风险程度。风险是可能值对期望值的偏离，因此利用概率分布、期望值和离散程度来计算与衡量风险的大小，是最常用的方法。

1,概率分布

在完全相同的条件下，某一事件可能发生也可能不发生，可能出现这种结果也可能出现另外一种结果，把这样的事件称为随机事件。概率就是通过百分数或小数来表示随机事件发生可能性大小的数值。

【实例1-12】渤海公司研发了一种新产品，在不同的市场情况下，各种可能收益及概率如下:

解:由此例可以看出，一般用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果，Pi表示第i种结果出现的概率。一般随机事件的概率在0至1之间，即0≤Pi≤1，Pi越大，表示该事件发生的可能性越大，反之，Pi越小，表示该事件发生的可能性越小。所有可能的结果出现的概率之和一定为1，即Pi=1。肯定发生的事件概率为1，肯定不发生的事件概率为0。

概率分布是将企业年收益的各种可能结果及相应的各种结果出现的概率，按一定规则排列出来所构成的分布图，一般用坐标图来反映。概率分布图中横坐标表示某一事件的结果，纵坐标表示每一结果相应的概率。概率分布有两种类型。如果对于随机变量和对应的概率只取有限个数值，在坐标上表现为有限个点，这种分布为离散型分布。如果对于随机变量和对应的概率都予以估计，并在坐标上描述出来，表现为曲线，则为连续型分布。概率分布的两种类型如图1-6所示。

图1-6 概率分布的两种类型

2,期望值

期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，用E表示。根据概率统计知识，一个随机变量的期望值为:

【实例1-12】中的期望值E=200×0,3+100×0,5+50×0,2=120(万元)。

【实例1-13】现有项目A和项目B，两个项目的投资报酬率及其概率分布情况如下表所示，试计算两个项目的期望值。

A、B项目的投资报酬率及其概率分布表

解:根据上述公式可得:

EA=0,2×15%+0,6×10%+0,2×0=9%

EB=0,3×20%+0,4×15%+0,3×( -10%) =9%

应当注意的是，A、B两个项目的期望值相同，但很明显它们的概率分布并不一样，所以说期望值仅仅是各种未来收益的加权平均数，反映一个“重心”的位置，但它并没有考虑“重心”两边的各种后果的分布情况，不能反映风险程度的大小，因此需要了解概率分布的离散情况，即计算标准离差和标准离差率。

3,离散程度

反映随机变量离散程度的指标主要有标准离差和标准离差率。通常认为，离散程度越大，风险越大，离散程度越小，风险越小。

1)标准离差

标准离差用来衡量概率分布中各种可能值偏离期望值的综合差异，用来反映离散程度，用σ表示。

根据上述公式，可求得【实例1-13】中A、B两个项目的标准离差分别是:

由此可见，方案A的标准离差比方案B的标准离差要小，也就是说，方案A的离散程度小于方案B的离散程度，方案A的风险小于方案B的风险。

在若干个期望值相同方案的比较中，标准离差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风险也越大;反之，标准离差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定性越小，则风险也越小。

2)标准离差率

【实例1-13】中，A、B两个方案的期望值是相同的，可以通过标准离差比较出两个方案风险程度的不同，但对于期望值不同的两个方案，通过标准离差就无法进行风险程度大小的比较了，这时可以通过标准离差率来进行比较。

标准离差率也是反映各随机变量偏离期望值程度的指标，是标准离差与期望值的比值，也称离散系数，用V表示。其计算公式如下:

根据上述公式，可求得【实例1-13】中A、B两个项目的标准离差率分别是:

从标准离差率来看，A方案的风险比B方案的风险小。

在期望值不同时，离散系数越大，表明可能值与期望值偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也越大;反之，离散系数越小，表明可能值与期望值偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。

通过标准离差和标准离差率的比较，可以看出，标准离差是一个反映随机变量离散程度的绝对值指标，适用于期望值相同方案的比较;而标准离差率是一个反映随机变量离散程度的相对值指标，更多地应用于期望值不同方案之间的比较。这两个指标都是用来衡量风险大小的。

(二)风险报酬

前面通过标准离差和标准离差率反映了投资项目的风险程度，但无法反映风险与报酬之间的关系。那么如何能表示出风险和报酬的大小关系呢? 人们在进行投资时对报酬的要求又是如何呢?

假设现在一个人手中持有一万元，可以将这一万元存入银行，存款期限一年，年存款利率假设为4%;也可以将这一万元购买股票，你认为如果购买股票要求的年收益率会比4%怎样呢? 答案一定是应该比4%高。

可见，人们在进行投资时要求的收益包括两部分内容，一部分是不冒风险情况下应得到的收益，就像4%的年存款利率;另一部分是由于冒风险所获得的超额的收益，就好像买股票要求的比4%高的那部分。人们在进行投资时通常都是面临风险的，有风险就意味着可能成功，可能失败，因此面临的风险越大，要求的报酬就会越高。诱导投资者进行风险投资的，正是比不冒风险进行投资多获得的那部分报酬，就是通常所说的风险报酬，即比4%多出来的那部分收益。

风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而要求的超过无风险收益的那部分额外报酬。通常，对于单个方案用风险报酬率来表示风险报酬的大小。风险报酬率与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。其计算公式如下:

RR=b·V其中，RR表示风险报酬率，b表示风险报酬斜率，V表示标准离差率。风险报酬斜率的大小取决于证券市场上投资者对于风险的规避程度，可以通过统计的方法来确定。如果大家都愿意冒风险，风险报酬斜率就小，风险溢价就不大;如果大家都不愿意冒风险，风险报酬斜率就大，风险溢价就大。对于一个投资项目来说，风险报酬斜率可以用两种方法确定:一是专家评定法，由专家根据项目风险大小就投资者所持态度主观确定;二是根据历史发生的同类项目估算。

【实例1-14】沿用【实例1-12】的资料，假设该项目的风险报酬斜率为10%，则该项目的风险报酬率是多少?

解:通过前面的计算有

该项目的期望值E=200×0,3+100×0,5+50×0,2=120(万元)

标准离差率V =55,68/120×100%=46,4%

风险报酬率RR=10%×46,4%=4,64%

通过前面的介绍，我们能够体会到，投资者在进行投资时所要求的投资报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率两部分，即:

投资报酬率K=无风险报酬率RF+风险报酬率RR

需要说明的是，风险价值的计算具有一定的假定性，并不是十分精确。在研究投资风险价值时，主要还是要树立起风险价值观念，能够权衡风险和报酬之间的关系，选择适合自身的投资方案。

现在请回答任务三【导入案例】提出的问题。