人民币汇率下调对黄金的影响

一、决定汇率的基础

（一）金本位制度下汇率决定的基础

1.金币本位下汇率决定的基础

在金币本位制度下，各国流通领域中使用的是具有一定成色和重量的金币，尽管各国货币的名称不一、重量成色不等，但它们都有一定的黄金含量，两国间的货币汇率取决于两国货币的含金量之比。两个实行金本位制度国家单位货币的含金量之比称为铸币平价（Mint Parity），两国货币汇率的决定基础就是铸币平价。以英国和美国为例，1929年经济危机之前，英国规定1英镑的含金量是113.001 6格令（合7.322 3克），美国规定1美元的含金量是23.22格令（合1.504 6克），由此英镑与美元的铸币平价是：113.001 6/23.22=4.866 5，这就是在当时的条件下英镑和美元之间汇率的决定基础。

铸币平价是汇率决定的基础，但外汇市场上的汇率水平还要取决于外汇供求关系等因素，并不一定等于铸币平价。但在金本位制度下，由供求关系变化所造成的外汇市场汇率的变化并不是无限制上涨或者下跌，而是被限定在铸币平价上下一定的界限范围之内，这个界限就是黄金输送点。

在金本位制度下，各国之间办理国际结算可以采取两种方式：①汇票支付，即非现金结算；②直接运送黄金。具体来说，当外汇市场上外汇汇率上涨达到或者超过某一界限时，本国债务人用本币购买外汇的成本就会超过向国外输送黄金的成本，债务人就会选择输出黄金结算债务，而不会到外汇市场购买外汇，外汇市场外汇的价格就会随之降到某一界限之内，这个界限就是黄金输出点。同样，当外汇市场上外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国外汇债权人用外汇兑换本币所得就会少于用外汇在国外购买黄金再输送回国的所得，从而引起黄金的输入，外汇市场上外汇的价格随之上升到某一界限之内，这个界限就是黄金输入点。黄金输出入点的高低取决于在这两个国家之间输出输入黄金的运输费、保险费、包装费、改铸费等费用。如果汇率用直接标价法表示，则：

汇率上限=黄金输出点=铸币平价+单位货币黄金的运送费用

汇率下限=黄金输入点=铸币平价+单位货币黄金的运送费用

以当时的英国和美国为例，两国之间输送费用约为黄金价值的0.5%~0.7%，如按0.6%计算，那么英镑对美元的汇率就不会超过4.866 5×（1+0.6%）=4.895 7美元的上限，也不会跌破4.866 5×（1-0.6%）=4.837 3美元的下限。

由此可见，在金本位制度下，受到黄金输送点的制约，外汇市场上的汇率波动总是被限定在一定的范围之内，最高不超过黄金输出点，最低不低于黄金输入点。因此，由供求关系导致的外汇市场上汇率的波动是有限度的，汇率制度也相对稳定，而金本位制度也被认为是固定汇率制度。

2.金块本位制和金汇兑本位制下汇率决定的基础

金本位制度发展到后来，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。只有当大规模支付需要时，黄金才发挥作用，以金块的形式参与流通和支付。这种形式的货币制度，又称为金块本位制。金块本位制从本质上来讲仍然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值是以黄金作为基础、代替黄金流通、与黄金保持固定比价的，黄金仍在一定程度上参与清算和支付。

随着经济的发展，黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币所取代、货币制度演变为金汇兑本位制。金汇兑本位制本质上也是一种金本位制，但属于比较广义的范畴。在金汇兑本位制下，纸币成了法定的偿付货币，政府宣布单位纸币所代表的金量，并维护纸币与黄金的比价。纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换，黄金发挥贮藏手段和稳定纸币价值的作用。

在金块本位制下，黄金已经很少直接充当流通手段和支付手段，金块绝大部分为政府所掌握，其自由输出入受到了影响。同样，在金汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输出受到了极大限制。在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，又称为法定平价。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动，但其波动的幅度已不再受制于黄金输送点，因为黄金输送点存在的必要条件是黄金的自由输出入。在金块本位制和金汇兑本位制下，虽说决定汇率的基础是纸币所代表含金量即法定平价，但波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。外汇汇率上升便出售外汇，外汇汇率下降则买进外汇，使汇率的波动保持在允许的幅度内。显然，与金币本位制时的情况相比，金块本位制和金汇兑本位制下汇率的稳定程度已降低了。

（二）纸币制度下汇率决定的基础

第一次世界大战期间以及1929—1933年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为了筹集资金以应付战争需要和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币和黄金之间的固定比价无法维持，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍实行了纸币本位制度。

1.布雷顿森林制度下汇率决定的基础

第二次世界大战结束以后，许多国家为了稳定汇率，在1944年建立了布雷顿森林货币制度，该货币制度是在国际货币基金组织的监督下以美元为中心建立的固定汇率制，其核心是双挂钩：一是美元与黄金挂钩，确定1盎司（合28.349 5克）黄金等于35美元的黄金官价；二是其他国家货币与美元挂钩，或者不规定含金量而规定与美元的比价，直接与美元挂钩。这种货币制度的实质是一种金汇兑本位制，各国货币的价值分别通过黄金或美元来表示。由于这一货币制度在国际货币基金组织的监督下协调运转，因此国际上各国单位货币的美元价值或黄金价值称为国际货币的基金平价（IMF Parity），简称基金平价。汇率由各自货币的基金平价的比值决定，即汇率决定的基础是基金平价。国际货币基金组织曾规定两国货币波动的幅度不能超过基金平价对比的±1%，1971年年底又将波动幅度扩大为±2.25%，各国有义务通过行政或市场手段维持这种固定汇率制度。

2.现行国际货币制度下汇率决定的基础

随着布雷顿森林制度的崩溃，许多国家纷纷放弃了与美元的固定比价，普遍实行浮动汇率制。在这种汇率制度下，各国货币基本与黄金脱钩，纸币不再代表或代替金币流通，而只是一种价值符号。金平价（铸币平价和法定平价）也不再成为决定汇率的基础，从形式上看，两国货币单位的可比性好像丧失了，但是，两国货币之间原有的价值比例仍然存在，两国纸币之间的汇率由两国纸币各自代表的价值量之比确定，并在各种影响汇率的长短期因素作用下不断变动。在实际经济生活中，单位纸币所代表的价值总是表现为一定量的商品，特殊情况下表现为一定的含金量。我们把单位纸币所代表的一定量商品称为该纸币的购买力平价，它实际是商品价格的倒数。在这种情况下，通过比较各国纸币的购买力平价就能得出两国纸币相互之间交换的比例，即汇率，也就是说，在浮动汇率制度下两国货币汇率决定的基础是购买力平价。这时期汇率调整的范围没有明确限制，各国政府各行其是，大都根据本国国内的经济发展需要调整汇率。一般来讲，外汇市场汇率以市场供求调节为主，各国政府干预外汇市场的手段主要是直接进入外汇市场，通过买卖外汇调节外汇供求关系来影响汇率。

阅读材料5-3

2007年7月，一美国人到中国旅游，用20万美元兑换到152万元人民币（这时美元兑人民币汇率是1∶7.6）。他在中国吃喝玩乐了一年，花了16万元人民币。到2008年7月他回去时，美元兑人民币为1∶6.8，这位美国人用剩下的136万元人民币兑换了20万美元，回去时还是20万美元，他高高兴兴地回到了美国。

思考：究竟是谁替这个美国人埋单了呢？为什么这个美国人来时20万元美元可以兑换152万元人民币，回去的时候只要136万元人民币就可以兑换20万元美元呢？这种变化对美国和中国又会分别产生怎样的影响？

二、影响汇率变动的因素

决定和影响外汇汇率的因素有很多，其中有些因素在一个较长的时期内对汇率产生影响，有些因素影响汇率的短期波动。下面，我们将分别讨论各种因素对汇率的影响。

1.长期因素

（1）经济增长。

如果一个国家的经济大幅增长，反映该国经济状况蓬勃发展，人民的收入提高，消费能力增强。良好的经济环境吸引大量外资流入，对本币的需求加大，因此导致本币汇率上涨，外汇汇率下降。对一国经济增长速度的衡量因国而异，对于一些发展中国家而言，7%左右的增长速度可能就是比较不错的，对于一些发达国家而言，3%左右的增长速度可能就是一个不错的速度。

（2）物价水平。

一般而言，物价水平上涨，导致一国产产品和服务的国际竞争力下降，从而出口减少，进口增加，使国际收支产生逆差。逆差使外汇市场上对外汇的需求增加，从而导致外汇汇率提高，本币汇率下降。同时，物价水平上涨，通货膨胀率高，反映该国的实际利率水平降低，投资者为了获取高投资回报，会将资本抽逃出去，资本的大规模流出，也会给一国的国际收支带来负面影响，因而对该国货币的汇率产生负面影响。

（3）生产率。

在长期实践中，如果一国生产率相对于其他国家有所提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低于其他国家，则该国货币将趋于贬值。这是因为，如果A国的生产率高于B国的生产率，则A国的工商企业可以在降低其产品相对于B国产品价格的情况下仍保证获利。产品价格的下降会增加对A国产品的需求，从而A国货币趋于升值，B国货币趋于下降。相反地，如果A国的生产率低于B国，则其产品的价格会变得相对昂贵，对A国产品的需求减少，A国货币趋于贬值。

2.短期因素

（1）利率水平。

利率水平的高低对资本的流入和流出产生直接的影响。在一国资本账户不加管制的情况下，如果该国利率相对提高，持有该种货币的利息收益增加，将吸引国际短期资本流入，对本币需求增加，从而导致本币汇率提高，外汇汇率下降，反之则反。因此，可以说“利率升，货币强；利率降，货币弱”。

（2）国际收支。

如果一国国际收支出现顺差，外汇流入，对本币需求增加，则会导致本币汇率提高，外汇汇率下降；如果一国国际收支出现逆差，对外汇需求增加，则会导致外汇汇率提高，本币汇率下降。

（3）中央银行对外汇的干预。

由于汇率对一国经济的活动会产生直接或间接的影响，因此，各国中央银行为了避免汇率对国内经济造成的不利影响，往往在外汇市场对汇率进行干预，即在外汇市场买卖外汇，使汇率按照中央银行的意愿稳定在一定范围内，从而有利于本国经济的发展。需要指出的是，中央银行外汇市场干预汇率，只能是在本国货币的汇率大幅偏离其均衡汇率水平的情况下，否则的话，就可能引起相关国家的不满，以至于产生贸易纠纷等影响两国经贸关系的情况。

（4）市场投机心理预期。

外汇市场上，投机交易占据整个外汇交易的力量不可忽视。由于投机者获取市场信息的来源不一，一旦市场形成一种趋势时，心理预期往往会左右汇率走势，造成汇率在短期内剧烈波动。

（5）政治因素。

国际或国内大的政治、军事等突发事件对汇率变动起着不可忽视的作用。如苏联解体，美军进入伊拉克等政治军事事件，无一例外地对卢布的汇率以及世界外汇市场主要货币的汇率产生重大影响。

（6）偶然因素。

大的、猝不及防的天灾如地震、洪灾等偶然因素，也会对外汇市场的汇率产生影响，如日本的阪神地震对日元汇率的影响。

三、汇率变动对经济的影响

汇率的决定与变动受到经济生活中众多因素的影响。但同时，汇率变动对社会经济生活的各个方面也有直接或间接的作用。

（一）汇率变动对国际贸易的影响

在正常情况下，汇率小幅度波动对国际贸易影响不大。但若汇率大幅度涨落，在其他条件不变的前提下，本币对外币贬值，可刺激出口，抑制进口。一国货币汇率下降，该国所有商品或劳务的外币价格下降，外商对本国的出口商品和劳务的需求增加，本国出口规模扩大。同时，本国出口商为了加强竞争，薄利多销，可能进一步降低价格，扩大销售。在商品进口方面，由于本币贬值，以本币表示的进口商品和劳务的价格就会提高、国内市场对进口商品和劳务的需求就会减少。反之，本币对外币升值，则会抑制出口，刺激进口。

（二）汇率变动对国际资本流动的影响

汇率变动对资本流动的影响在很大程度上取决于人们对汇率进一步变动的心理预期，且它对长期资本流动和短期资本流动的影响有所不同。

在其他条件不变的前提下，如果人们认为一国货币汇率下降是一次性的，那么，它可能吸引长期资本流入该国。因为等量外资可以支配更多的实际资源，从而在该国投资可以获取更高的利润率。若人们认为一国货币汇率下降所显示的是它将进一步下降的信号，那么，它对长期资本流动会起到相反的作用。因为这将使外商投资利润汇回本国时遭受损失。从长期来看，汇率上下波动可以部分地相互抵消，故汇率变动对长期资本流动的影响较小。

短期资本流动对汇率波动的反应更为敏锐。当一国货币汇率开始下降时，为了避免持有该国货币所可能遭受的损失，人们会用该国货币兑换他国货币，引起资本外流。当以本币表示的外币汇率下降，本币价值上升时，则与上述情形相反，将吸引外国游资大量流入，追逐升值的利润。

（三）汇率变动对外汇储备的影响

汇率变动可以改变一国外汇储备的实际价值。储备货币实际上是一种价值符号，它的实际价值取决于该国货币的对内对外价值，取决于它在国际市场上的购买力。

一种主要储备货币币值下跌，将使得持有该种货币储备的国家遭受贬值的损失，而发行该种货币的国家就转嫁了这种货币贬值的损失；一种主要储备货币币值上升，持有该种货币储备的国家就会得到汇率上升的收益，而发行该种货币的国家，则增加了债务负担。从长期来看，储备货币汇率的变动可以改变外汇储备资产的结构。

（四）汇率变动对国内物价的影响

影响物价是一国货币汇率变动对国内经济最为直接的作用。从进口角度来看，一国货币汇率下降首先引起进口商品的本币价格相应上升。它会带动国内同类商品的价格上升。若进口商品属于生产资料，其价格上升还会通过生产成本上升推动最终产品的价格上涨。从出口角度来看，一国货币汇率下降首先引起出口量的扩大。在国内生产能力已经得到比较充分利用的情况下，这会加剧国内的供需矛盾，使出口商品的国内价格上升。反之，一国货币汇率上升，则有助于抑制本国通货膨胀。

（五）汇率变动对国民收入和就业的影响

在市场经济中，需求是制约收入增长和就业状况的关键因素。一国货币汇率下降，可以增加出口减少进口，为收入增长和就业增加创造有利的市场条件。由于收入和需求是相互影响的，出口增量可以引起国民收入相对于出口量的倍增。

在发展中国家，收入增长经常性地遇到资金、技术、设备、原料等方面的约束。若政府实行压低本国货币汇率的政策，使本国的土地和劳动力对外商来说更加便宜，便可能吸引长期资本流入。这有助于打破各种资源约束，推动收入和就业增加。

（六）汇率变动对资源配置的影响

不同的汇率政策会使汇率的资源配置功能对国民经济产生不同的影响。如果政府实行自由汇率政策，那么，汇率将由外汇市场供求关系所左右。这有助于该国按照价值规律的要求参加国际分工。如果双方经济实力大体相当，这种由市场机制形成的国际分工有助于双方发挥比较优势，并分享由此产生的利益。如果双方经济实力相差悬殊，由市场机制指导的资源配置不利于后进国家新兴产业的发展，使后进国家依附于先进国家，并使国际分工的利益分配向发达国家倾斜。

（七）汇率变动对利率的影响

汇率变动对利率的影响是不确定的。它影响利率主要通过影响物价和短期资本流动两条途径。一国货币汇率下降会引起国内物价水平上升，实际利率下降；一国货币汇率下降还往往会激发人们产生汇率进一步下降的心理，引起短期资本外逃，而国内资本供给减少可能引起利率上升。但是，如果汇率下降激发起人们对汇率反弹的预期，则它可能导致短期资本流入，国内资本供给增加和利率下降。