滥用的价值

滥用的价值　59

“价值”是投资行业中滥用程度最高的术语之一各种各样的策略都冒用了价值投资之名。

——塞思· 卡拉曼

塞思·卡拉曼（投资大师、“年轻巴菲特”），价值投资大师，以保守稳健的投资风格而闻名，故有“年轻巴菲特”之称。他的观点广获好评，著作《安全边际》等因供不应求，在易趣和亚马逊网站上的标价已达到了上千美元。他以价值投资为导向，尤其推崇格雷厄姆的投资思想，认为现在市场上虽然很多人标榜自己是价值投资者，实际上干的却是与价值投资风马牛不相及甚至截然相反的事情。

20世纪80年代中期以来，鉴于像巴菲特这样的真正价值投资者所取得的巨大成功，不少投机的“价值骗子”开始蠢蠢欲动。他们并没有真正理解并接受价值方法的智慧，只是打着价值策略的招牌四处行骗。他们破坏价值投资中的保守规定，盲目夸大企业实力，过高价购买证券，且不为客户提供安全边际。他们的伪装在短期内并不容易分辨，因为价值无法精确衡量，而在乐观上涨的市场中价格仍在不断飙升，看上去他们是捡了便宜货。然而尽管他们在疯狂高估的狂热市场中能取得不错的业绩，但当泡沫破灭后就会蒙受巨额亏损。时间是好企业的朋友，只有当市场退潮后才能看到谁在裸泳。

在20世纪80年代的后5年中，这些“价值骗子”们屡屡得手，在投资领域甚嚣尘上，吸引了众多资金和目光。1986年开始，美国股市摆脱了漫长的熊市阴影，开始强劲复苏，即使1987年的“黑色星期一”也没有改变整体大好的形势格局。那些冒用价值之名的投机变色龙们宣称自己购买了有内在价值的优秀股票，以此博得广泛认同，实际上他们并没有遵循“50美分买下1美元”的价值投资准则，而是随着市场行情高价购入，并用自己的行为推动股价继续攀升，循环往复，催生了不断膨胀的庞大泡沫，他们则从中谋取暴利。相反，那些真正的价值投资者却默默无闻，乏人问津，因为他们拒绝购买市场上过于高估但炙手可热的证券——这些骗子们口中的便宜货，业绩往往输于大盘。结果到了1990年，随着股市崩溃，骗子们的财富大幅缩水，价值投资的真正践行者才慢慢浮出水面，收获高额回报。

塞思·卡拉曼就是这样的真正价值投资者，他严格遵循价值投资规则行事，创造出了杰出的业绩。尤其是在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，他的基金公司的平均收益率为15.9%，远远高于同期的标准普尔500指数1.4%的收益率。越是坏的年景越能大浪淘沙，留下珍珠，只有真资格的价值投资者才能长年保持稳定收益，笑到最后。