股票价值工作表

第三部分　股票价值工作表

这本书的第三部分，我们将进入下一个工作表——股票价值，这样叫是因为所有的估值都会在这里结合起来。我们根据贴现自由现金流（DFCF）计算出的当前价值，就是股票价值。在这里我们会结合其他的估值输入值，例如依据比较历史估值法的美元价值估值。我们也会包括依据我们独有的技术（同侪衍生价值）的值，尽管输入值需要采取一个迂回的路径：从行业矩阵工作簿（我们的下一个任务）出来，然后回到单独公司的工作簿中。

我们在股票价值工作表上的第一个任务是建立估值方法中的第二个，也就是依据贴现自由现金流分析。第二个任务是使用股票价值工作表来编辑和组合我们的三种估值方法：（1）DFCF分析；（2）比较历史估值法；（3）同侪衍生价值（PDV）。其中，前两种是广泛接受的方法，第三种是独有的互相联系的估值方法。我们将会把几种估值方法结合起来，进行一定的调整，用来推测资产美元价值，然后根据它与当前价格的关系，作出资产决策或者我们的投资建议（简单来说：买、卖、持有）。

对于这个特殊的工作表的内容构造的关键是：大多数估值文本都是在概念上关注。在主要关注工作簿中工作表的数据一致性的时候，我们也已经分派了比指甲盖更小的概念（意思是我们非常的细致）。当关心从一个工作表到另一个工作表中架构的改变，这个步骤是必要的。

到目前为止我们一直在考虑Excel的门外汉，所以让收入报表报告很直接。它比公司提供的报表包括更多的数据和内容。我们这样模拟收入报表，很容易获得EPS，然后进行P/E计算。我们也需要关联存货清单周转和COGS、保留收入百分比和股息等等。在比率和估值工作表中，我们已经在田野里直线的犁沟中种下了年度信息，现在可以收获这些数据了。没有数据的“农民”就像一个乱编一气的门外汉。

股票估值门外汉会认为我们DFCF过程也可以用于其他估值方法（例如历史比较法和PDV），但是这样想太独断了。对于我们如何在这个工作表上组织数据没有任何强制性的规定。推荐这样的布局主要是因为我们一直都是这么做的，而这个形式又一直运行得很好。因此，我们将请你在这个部分中更多地关注对应的图释。你可能想要细致地检查它们然后再来看文本，我们总是建议在开始的时候你用我们的方法，然后你能够按你喜欢的方式重新安排结果。

在12章节的开始，显示Cisco的股票价值工作表来图释我们布局中的主要成分。在左上角是数据点的一个子集——有些是从其他工作表导入的，有些是计算得出的——然后用来测量资本计算的平均成本。在右上角，我们保持一个用杜邦技术算出来的普通股回报率。

在工作表的中间，从左边开始，我们使用贴现自由现金流估值分析。这个分析有两个模型：两步模型和三步模型。我们可以计算现金流用一个或者两个方法，我们会在接下来的段落详细解释。

在工作表的左下角，我们计数来自这页和历史比较估值法的不同估值输入值。我们也包含一个来自一个独有行业特性的估值技术的输入值，称那个独创的方法为同侪衍生价值（PDV），它的值是从行业矩阵工作簿回到公司工作簿。我们求出这些值的平均值来决定一个“混合”资产美元价值。

最后，在底行最中间，我们有一个部分评估当前股票价格（从查询页导入）和混合价值的差值，这个差值显示了这个资产的资本增值潜力。我们也加入当前收益（从比率和估值页面导入）来了解风险调整的总回报率潜力。

无论是分析师让你买、卖、持有，还是证券投资组合经理来决定买、卖还是持有，你需要评估总回报率潜力与市场基准的关系。基准，或者S＆P500，在很长的历史时期看来，都能够到达10%的年回报率（不对通货膨胀进行调整）。你应该设置你自己可承受的风险。但是对于初学者，你可以说当一个资产总回报潜力超过市场平均（例如10%）表明应该买入；一个资产在市场总回报区间（0%～10%或则-10%～10%）应该被持有；一个资产总回报率潜力少于-10%应该被卖掉。

我们可以使用标准差来调整总的潜在回报率。在美国普通股领域测量与美国市场，我们使用beta，在下面的段落将会介绍如何使用。

如果你对DFCF主题比较熟悉，你可能会想说，用beta再来进行一次调整，就会有双保险了。beta影响普通股的成本（资本资产价格模型，或者CAPM），对于贴现率（贴现给公司）和真正的贴现率（贴现给普通股）是一个关键的组成部分。我们可以争论说其他的输入值（例如比较法和PDV）进入混合价值，beta就几乎没有用了。除此以外，大众风险调整回报率假设，既是含糊的又是明确的（昏了）。不是只有资产经理才做这样的调整（例如明确的），投资风格倾向于冒险的投资者购买更高风险的资产也是隐含风险调整的一种形式。

既然我们已经讨论了股票价值工作表的方法，我们就开始吧。在章节11中我们讨论当前价值分析的位置和与其他广为接受的估值方法的关系。我们也会谈到贴现自由现金流的优点、缺点、危险和利益，以及它为什么是我们喜欢的当前价值方法。在章节12中，我们对于公司钻研DFCF理论和方法。章节13中我们提供贴现自由现金流估值中的两种技术如何用于资产形成价值。