投资的基石

接下来我们要说说股票投资中的安全边际（Margin of Safety）问题，这是价值投资中一个非常重要的概念。

在目前流行的巴菲特的23个投资秘诀中，当被问到第一个秘诀“你进行投资的基本原则是什么”时，巴菲特的回答是：

“第一条原则，不要亏损本金，第二条原则，永远记住第一条。本·格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书的最后一章中道出了投资中最重要的四个字：安全边际。我认为100年以后，这个原则还会是投资的基础。”（摘自巴菲特的23个投资秘诀）

对任何的投资者而言，他投资的目的肯定都是为了赚钱，在主观的愿望上谁也不想亏损，从这个角度来说，巴菲特所说的不要亏损本金的投资原则似乎跟没说一样。但你需要注意的是后面的四个字：能做到不亏损本金的方法是“安全边际”。要将不亏损本金的投资原则落实到把握“安全边际”上，且作为投资的基础，100年都不要动摇。

这样说起来，实际投资的第一条原则最有意义的说法是：把握好“安全边际”。巴菲特真正意义的回答应该修改为：投资的第一条原则，安全边际；第二条原则，永远记住第一条。

巴菲特对安全边际可以说是异常地重视，反复地强调，在股东信中多次体现。例如1992年的股东信：

“很重要的一点是，我们在买股票时，必须要坚持安全边际，若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进，我们相信恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则，是投资成功最关键的因素。”（摘自巴菲特1992年致股东的信）

这段话很简短，但反映的信息很丰富，至少传达了5层意思：第一，巴菲特认为安全边际很重要；第二，买股票时对价值要经过评估计算，而不是凭感觉；第三，价值只比其价格高一点，都不会考虑买进；第四，言外之意，当价格比其价值低很多时才会考虑买进；第五，安全边际原则，是投资成功“最”关键的因素。

请注意第五层意思中的“最”字，这段话中巴菲特已经把安全边际原则列为了投资成功的“最”关键的因素。

除此之外，巴菲特的这段话也把问题抛给了我们：怎样对股票价值进行评估计算？价格比其价值低多少时才是考虑买进的标准？

现实的问题是，对安全边际重要性的原则问题我们已经认识到并接受，但一遇到具体的投资操作时，就需要对股票的价值进行评估计算，也需要确定股票价值比其价格高多少才是考虑买进时机的标准问题，但恰恰是对我们普通投资者来说这最重要两点巴菲特却没有告诉我们具体答案，这需要我们自己探讨和确定。这些问题我们将在后面作一些探讨和解答。

另外，一提股价的安全边际，实际上便会涉及两个含义，一是股价在低估状态的真实的正面安全边际，是买入的时机状态；二是股价在高估状态的负面的安全边际，应该是卖出的时机状态，股票投资会反复碰到这两种状态，并在这两种状态之间摆动，对此，巴菲特是如何指导我们的呢：

“记得1979年的夏天，在当时的股票市场当中，便宜的股票唾手可得，为此我特地在福布斯首富排行榜杂志写了一篇文章，名为‘在股票市场中，想让大家有乐观的共识是要付出相当大的代价的’，当时市场弥漫着怀疑与悲观的情绪，不过当时我力排众议认为对于这种现象投资人应该要感到高兴，因为悲观的情绪使得许多公司的股价跌到相当吸引人的价位，不过现在看来我们似乎已经快要达到乐观的共识了，当然这不代表现在就不能买股票，近年来美国企业的获利大增，搭配现在的利率水准，企业赚取的每一块盈余比起过去来说要珍贵许多，虽然以现在的股票价位，已经严重地脱离了格雷厄姆一再强调的安全边际，这是智能型投资哲学的基石。”（摘自巴菲特1997年致股东的信）

股市的整体悲观和整体乐观引起股价的整体低估状态和整体高估状态，巴菲特给我们的指导是在这两种状态下都要讲究安全边际，只不过安全边际的方向要相反：在股市整体悲观和整体低估状态下是正向的安全边际——安全性，是买入真正便宜股票的好机会，应该将现金换成看好的便宜股票；在股市整体乐观和整体高估状态下要想到负向的安全边际——危险性，应该将高估的股票换成现金，以回避风险。

股市整体悲观低估和整体乐观高估的两种状态讲究的是不同方向的安全边际思想——安全性和危险性，都体现的是格雷厄姆一再强调的安全边际理论，成功的巴菲特把它归结为智能型投资哲学的基石。

在论述巴菲特重视安全边际的第一个话题里，巴菲特反复提到一个人——他最敬重的老师格雷厄姆。

让我们先考证一下格雷厄姆是如何论述安全边际概念的。在格雷厄姆所著《聪明的投资者（The Intelligent Investor）》（1949年首版）（为《Security Analysis（证券分析）》的大众普及版）的最后一篇“第四篇结论”中，其重点论述的是：

“安全边际——投资的核心概念：面临着投资问题的各种挑战，我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：‘安全边际’。”（摘自格雷厄姆1949年所著《聪明的投资者（The Intelligent Investor）》）

格雷厄姆把“安全边际”提升到投资成功的秘密武器的高度，这给我们这些普通投资者的启示是，我们也应该吸取投资前辈大师们的精华，从现在起使自己的投资变得聪明起来。人们经常记得股神巴菲特说过“不要损失本金”的话，若单纯地从“不要损失本金”角度谈投资的安全性，根本就无所适从，因为无论是谁，从本能到意愿，他都不想损失本金，这么说几乎就是费话，一点用途都没有。但要从格雷厄姆创造的“安全边际”概念角度来理解，可说是说到了价值投资的精要根源上了，“安全边际”为“不要损失本金”提供了切实可行的防火墙。