评估财务业绩

2.4　评估财务业绩

在本章的引言里，我们已经提到股东、投资者和财务经理会获得大量的来自财务报表、财务数据库、财经报刊、财经网站的信息从而做出自己的决策。在这部分我们将利用财务报表中的数据进行比率分析，以便评估公司的财务业绩。在2.4.10中，我们会看到一些与股东财富最大化紧密相关的评估财务业绩的方法。

财务业绩分析能够为许多相关利益者团体提供有价值的财务信息，这些团体包括：

股东

股东利用财务业绩分析来支持他们做出的购进决策和销售决策，股东将所投资公司的业绩与其他公司进行比较，从而评断公司经理作为代理人（见1.5）是否在不断增加股东财富。

投资者

银行和其他金融机构等投资者利用财务业绩分析来决定是否应该答应公司对于债务的申请，以及决定提供债务资金所附带的条款和条件。

公司经理人

公司经理人利用财务业绩分析来评估和比较公司内部各个部门的业绩，以及公司作为一个整体的业绩。他们可以将公司的当前业绩与公司以前年度的业绩以及其他竞争对手的业绩进行比较。

用于财务业绩分析的信息来源

用于进行财务业绩分析的信息最初来源于公司的账户，但是现在可以通过多种媒体得到。财务部门使用的数据库通常是获取公司财务信息的一种主要来源。例如：Datastream、Fame、Amadeus、Lexis-Nexis等，这种数据库的一个优势是比率分析可以利用软件系统进行操作，但是用户必须十分熟悉所提供的比率的定义。一些有价值的公司信息也能够从互联网上找到，因为大多数公司都有自己的网站。

利润、EBITDA和现金

在评估公司业绩时，考虑公司业绩的质量是至关重要的。尽管有价值的信息是由公司财务报表中所列示的利润水平所提供的，但是无论是税前利润还是税后利润，公司理财都需要关注现金流量。在会计利润和现金流量之间有本质的差异，因为会计利润是以权责发生制和会计政策作为会计事项的处理标准。例如，在权责发生制下所报告的利润包括尚未收回的应收账款，而这些应收账款只有在债务人结账时才会转化为公司的现金。会计政策的重要之处在于如果两家公司的会计政策不同，即使它们拥有相同的现金流量，也会报告不同的会计利润。

为了校正会计利润的一些不足之处，对于公司和分析师来说，计算息、税、折旧、摊销前利润（EBITDA）就变得十分普遍。由于EBITDA从本质上来说就是扣除了非现金耗费（例如折旧和摊销）的经营利润，所以它与来自经营活动的现金流量应该是相等的，但是忽略了营运资本变化所可能带来的影响。EBITDA作为对财务业绩进行衡量的一个指标，排除了筹资和资本性支出的影响，因此能够预测出可持续的盈利能力的发展趋势。EBITDA也可以与使用资本进行比较，表明可得到的用于支付利息的现金数量。EBITDA也可以与股权加债权的总市值减去营运资本数额进行比较（Rutterford，1998） 。

EBITDA作为衡量现金流量的一种指标也有不足之处，因为它忽略了收益和收入不是现金流量这一事实。简单地在收益的基础上加上利息、折旧和摊销不会将收益转化为现金。EBITDA也忽视了营运资本的变化对现金流量所做出的贡献。

2.4.1　对基准的需求

在分析财务业绩时，一定要意识到一个单独的业绩衡量指标和财务比率并不能说明什么。为了解释业绩衡量指标和财务比率的内涵，必须有适当的基准进行比较。例如：

■公司战略计划中确定的财务目标，如：是使用资金回报率还是经济利润；

■公司从事其他同类经营活动的业绩指标和比率；

■公司业绩指标和比率的平均值；

■公司以前年度的业绩指标和比率，在必要时对通货膨胀进行调整。

基准的选择取决于分析的目标。此外，仅将计算出的公司的业绩指标和比率与适当的基准进行比较还远未结束，更加重要的任务是对发现的差异进行适当的解释。

2.4.2　比率的种类

在使用比率分析财务业绩时，如果分析师使用一些分析框架，那么计算和说明就是十分有帮助的。Weetman（1999）提出使用系统的比率分析方法在重点关注某些领域之前先应该建立一个框架结构，使用比率金字塔会使系统的比率分析方法的使用更加容易。我们也可以将比率按照我们所关注的领域进行分类，尽管不同的人对于不同领域的分析所使用的指标可能有所不同，但是有些比率是通常情况下都会使用的。

■获利比率。这一类比率包括：使用资本报酬率、净利率、总资产周转率、销售毛利率。

■业务活动量比率。这一类比率包括：应收账款周转期、应付账款周转期、存货周转期、销售收入/流动资产净值即流动资产周转率。这些比率对于营运资本的管理至关重要。

■偿债比率。这一类比率包括：流动比率和速动比率。

■杠杆比率。这一类比率包括：资产负债率、产权比率、利息保障倍数。这些比率可以用来衡量财务风险的高低（见8.6） 。

■投资比率。这一类比率包括：权益报酬率、每股股利、每股收益、股利保障倍数、市盈率、股利支付率、股利率、收益率等。

在Fraser和Ormiston （2004）中，对于比率分析进行了详细地介绍。因为有些比率用多种不同的方式加以界定，所以将不同的比率加以比较以确保它们的计算基础相同至关重要。下面将以Boater公司的报表（如表2.3所示）为例进行比率分析的介绍。

表2.3　Boater公司的财务报表

续表

2.4.3　获利比率

获利比率表明公司经理人赚取利润的能力如何。使用资本报酬率是通常提到的主要比率。

使用资本报酬率

这一比率将公司整体的获利能力与获取资金的来源紧密相关，也是销售利润率和资产周转率相乘的结果。

ROCE =销售利润率×资产周转率

息税前利润（EBIT）通常也称作经营利润，如图2.4所示。使用资本的含义有时会混淆，它是指总资产减去流动负债（或者是股东资金加长期负债） 。另一个具有相同意义的使用资本的定义是固定资产加营运资本净值。这个比率显然对固定资产投资、固定资产使用年限（因为旧的固定资产与新固定资产相比需要计提更多的折旧）以及对固定资产进行重新估值的时间比较敏感。使用资本报酬率和会计收益率（见3.2）之间的关系十分密切。以Boater公司的数据为例：

ROCE （2002）= 100 ×（680/4950）= 13.74%

ROCE （2003）= 100 ×（635/6010）= 10.57%

销售利润率

这个比率也可以称作经营边际贡献率，表明了企业在获取经营利润的过程中进行成本控制的效率。它并没有将经营成本、管理成本和销售成本进行严格区分。ROCE的降低可能是由于销售利润率的降低所导致，但是需要通过进一步调查和分析才能知道真正的原因。以Boater公司的数据为例：

销售利润率（2002）= 100 ×（680 / 5300）= 12.83%

销售利润率（2003）= 100 ×（635 / 5700）= 11.14%

总资产周转率

这里对于使用资本的界定与使用资本报酬率（ROCE）中对使用资本的界定完全相同，等于总资产减流动负债，因此总资产周转率对固定资产的价值也相当敏感。这个比率对企业提高生产效率提供了指导，如在产生收入的过程中资产的使用效率如何。ROCE的降低可能是由于总资产周转率降低而不是销售利润率降低所导致。以Boater公司的数据为例：

总资产周转率（2002）= 5300 / 4950 = 1.07

总资产周转率（2003）= 5700 / 6010 = 0.95

销售毛利率

这个比率表明生产成本的控制效率如何，以Boater公司的数据为例：

销售毛利率（2002）= 100 ×（1300 / 5300）= 24.53%

销售毛利率（2003）= 100 ×（1370 / 5700）= 24.03%

EBITDA/使用资本EBITDA × 100使用资本

这个比率将息、税、折旧、摊销前利润（EBITDA）与债权资本和股权资本之和联系在一起。这里对于使用资本的界定与使用资本报酬率（ROCE）中对使用资本的界定完全相同，也等于总资产减流动负债。以Boater公司的数据为例：

EBITDA（2002）= 680 + 380 = 1060

EBITDA（2003）= 635 + 410 = 1045

EBITDA /使用资本（2002）= 100 ×（1060 / 4950）= 21.41%

EBITDA /使用资本（2003）= 100 ×（1045 / 6010）= 17.39%

2.4.4　业务活动量比率

此比率表明公司管理流动资产和流动负债的效率如何，如营运资本，并且与偿债比率关系密切。对于每一个比率，都用当年的平均余额计算（如在计算应收账款周转率时需要使用年度应收账款的平均余额），但有时为了便于进行比较也会用年末数代替。由于比率的计算是持续不断的，所以无论是用年度平均余额还是用年末数代替，在整个分析过程中都必须保持不变。

应收账款周转期或周转率

赊销收入这个数字通常不是很容易得到，所以通常情况下用销售收入作为代替。应收账款周转天数表明了客户所采用的平均赊销期限，与公司允许的赊销期限相比，可知公司应收账款的管理效率如何。以Boater公司的数据为例：

应收账款周转期（2002）= 365 ×（460 / 5300）= 32（天）

应收账款周转期（2003）= 365 ×（460 / 5700）= 29（天）

应付账款周转期或周转率

公司应将应付账款与公司的赊购数额进行比较，但是这个数字通常不是很容易得到，所以通常情况下用销售成本作为代替。应付账款周转天数表明了供应商提供商品和劳务所提供的平均付款期限。以Boater公司的数据为例：

应付账款周转期（2002）= 365 ×（190 / 4000）= 17（天）

应付账款周转期（2003）= 365 ×（425 / 4330）= 36（天）

存货周转期或周转率

这个比率表明公司需要多长时间才能将存货转化为销售收入，将存货的不同组成部分（如原材料、在产品、产成品，见10.3）拆开还可以计算几个其他比率。存货周转天数越短，表明公司持有存货的成本越低。这个比率的价值取决于公司对存货的需求量，对于不同经营性质的公司来说对这个比率的要求是不同的。以Boater公司的数据为例：

存货周转期（2002）= 365 ×（880 / 4000）= 80（天）

存货周转期（2003）= 365 ×（900 / 4330）= 76（天）

现金周转期

现金周转期也可以称作经营周期或者营运资本周转期，它等于存货周转天数加应收账款周转天数减应付账款周转天数。它表明了营运资本的积压期间（见10.3） 。现金周转期越长，对营运资本的投资越大。以Boater公司的数据为例：

现金周转期（2002）=32+80-17=95（天）

现金周转期（2003）=29+76-36=69（天）

固定资产周转率

上文已经介绍过，总资产周转率的计算是以使用资本为基础的，对使用资本进行细分为固定资产和流动资产净值可以对资产的全貌有一更加详细的了解。

固定资产周转率表明公司利用固定资产能够产生多少销售收入。与ROCE一样，固定资产周转率对固定资产的收购、使用期限和价值评估十分敏感。以Boater公司的数据为例：

固定资产周转率（2002）= 5300 / 4880 = 1.09

固定资产周转率（2003）= 5700 / 5405 = 1.05

销售收入/流动资产净值

这个比率表明营运资本支持销售的水平。一般说来，随着销售的增长营运资本也会增加，所以可以用这个比率去预测为了支持一定的销售水平所需的营运资本的水平。以Boater公司的数据为例：

销售收入/流动资产净值（2002）= 5300 /（880 + 460 - 190）= 4.61

销售收入/流动资产净值（2003）= 5700 /（900 + 460 - 425）= 6.10

2.4.5　偿债比率

流动比率

这个比率用来衡量企业偿还到期债务的能力。一般认为，通常的流动比率是2，但是对于不同行业这个值是有变化的，行业平均值对于企业来说具有指导作用。以Boater公司的数据为例：

流动比率（2002）= 1400 / 1330 = 1.05

流动比率（2003）= 1415 / 810 = 1.75

速动比率

通常认为流动比率可能会高估企业偿还短期债务的能力，因为流动资产中包括流动性较差的存货，而且数量较大。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但是因为行业不同，速动比率会有很大的差别。例如，采用大量现金销售的零售食品商店，几乎没有应收账款，速动比率大大低于1是很正常的。以Boater公司的数据为例：

速动比率（2002）=（1400 - 880）/ 1330 = 0.39

速动比率（2003）=（1415 - 900）/ 810 = 0.64

2.4.6　杠杆比率

资产负债率

计算这个比率的目标是为了表明债务融资在公司总资本中所占的比重。当用这个比率与基准企业进行比较时，一定要确保使用相同的计算方法，因为对于资产负债率还有其他不同的界定。一个常见的替代方法就是用优先股加全部债务取代长期债务。

如果公司的资产负债率（用债务和权益的账面价值计算）大于50%时，可以认为财务风险较高，但这只适用于一般情况。以Boater公司的数据为例：

资产负债率（2002）= 100 ×（1100 / 4950）= 22%

资产负债率（2003）= 100 ×（2100 / 6010）= 35%

在公司财务管理中，对于资产负债率这个指标通常也用债务和权益的市场价值来计算。在计算权益的市场价值时留存收益不包括在内，请注意2003年债务的市值是债券的市值与银行贷款的账面价值之和，因为银行贷款没有市场价值。以Boater公司的数据为例：

权益的市值（2002）= 1500000 × 2.2 = 3300000（英镑）

权益的市值（2003）= 1500000 × 1.35 = 2025000（英镑）

债券的市值（2002）= 1100000 × 98 / 100 = 1078000（英镑）

债券的市值（2003）= 1100000 × 102 / 100 = 1122000（英镑）

债务的市值（2003）= 1122000 + 1000000 = 2122000（英镑）

资产负债率（2002）= 100 ×［1078 /（1078 + 3300） ］= 25%

资产负债率（2003）= 100 ×［2122 /（2122 + 2025） ］= 51%

产权比率

这个比率与资产负债率一样，都是用来衡量公司的长期偿债能力。如果公司的产权比率（用债务和权益的账面价值计算）大于100%时，可以认为财务风险较高，但这只适用于一般情况。以Boater公司的数据为例：

产权比率（2002）= 100 ×（1100 / 3850）= 29%

产权比率（2003）= 100 ×（2100 / 3910）= 54%

利用市场价值计算：

产权比率（2002）= 100 ×（1078 / 3300）= 33%

产权比率（2003）= 100 ×（2122 / 2025）= 105%

利息保障倍数

利息保障倍数反映企业息税前利润为所需支付的债务利息的倍数，能够表明公司的长期偿债能力如何。利息保障倍数大于7，通常可以认为企业有充足的能力支付利息。利息保障倍数大于3，通常也可以接受。然而，这只适用于一般情况，在利率较低并且不稳定的阶段，较低的利息保障倍数也是可以接受的。与资产负债率和产权比率相比，利息保障倍数更清楚地反映了公司面临的财务压力，因为无论公司的负债水平如何，只要不能偿还到期的利息负担就会导致公司破产。以Boater公司的数据为例：

利息保障倍数（2002）= 680 / 190 = 3.6

利息保障倍数（2003）=635 / 220 = 2.9

2.4.7　投资比率

权益报酬率

ROCE主要是考察所有资本给企业带来的报酬率，而权益报酬率是考察所有者权益给企业带来的报酬率。所有者权益就等于普通股股本加留存收益，但是不包括优先股股本。以Boater公司的数据为例：

权益报酬率（2002）= 100 ×［ （343 - 90）/（3850 - 1000） ］= 8.88%

权益报酬率（2003）= 100 ×［ （290 - 90）/（3910 - 1000） ］= 6.87%

每股股利

不同年份的股利总数可能会不断变化，但是对于个体股东来说，他们希望不同年份的每股股利不要下降。以Boater公司的数据为例：

每股股利（2002）= 100 ×（140 / 1500）= 9.3（便士）

每股股利（2003）= 100 ×（140 / 1500）= 9.3（便士）

每股盈余

每股盈余对于证券市场的投资者来说是至关重要的一个指标。在使用这个指标时一定要注意，因为对于每股盈余的计算方法有许多种，这些内容不在本书的探讨范围之内，读者如果感兴趣可以参阅Weetman （1999）、Fraser、Ormiston （2004）等人的著作。我们这里计算的每股盈余反映的是普通股的获利能力。以Boater公司的数据为例：

每股盈余（2002）= 100 × ［ （343 - 90）/ 1500］= 16.9

每股盈余（2003）= 100 × ［ （290 - 90）/ 1500］= 13.3

股利保障倍数

股利保障倍数是一种安全性指标，可以看出公司净利润减少到什么程度仍能按目前水平支付股利。股利保障倍数越高，公司则越有可能维持或者增加未来的股利。以Boater公司的数据为例：

股利保障倍数（2002）= 16.9 / 9.3 = 1.8

股利保障倍数（2003）= 13.3 / 9.3 = 1.4

市盈率

与每股盈余一样，市盈率对于证券市场的投资者来说也是至关重要的一个指标。该比率反映了投资者对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。该比率也表明了投资者对公司未来业绩的预期：与其他公司相比，市盈率越高，表明市场对公司的未来发展前景越有信心。但是需要警惕的是，高市盈率也可能是由于每股盈余比较低所导致，因为在每股盈余很小或者亏损时，市价不会降至零，这时很高的市盈率不能说明任何问题。另外还可以用市盈率来判断公司的价值，具体讨论见11.4.3。以Boater公司的数据为例：

市盈率（2002）= 220 / 16.9 = 13.0

市盈率（2003）= 135 / 13.3 = 10.15

股利支付率

股利支付率反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力，所以通常用于分析公司所采取的股利政策。例如，有些公司可能采取固定股利支付率政策，如果剩余的留存收益不足以满足投资项目的需求则从外部进行筹资。以Boater公司的数据为例：

股利支付率（2002）= 100 ×［ 140 /（343 - 90） ］= 55%

股利支付率（2003）= 100 ×［140 /（290 - 90） ］= 70%

股票获利率

股票获利率反映了股利和股价之间的比例关系。该比率没有考虑可能产生的资本利得。在财经报刊上使用这个比率时通常用税前的数值表示。以Boater公司的数据为例，这里用的是税后的数值来进行计算：

股票获利率（2002）= 100 ×（9.3 / 220）= 4.2%

股票获利率（2003）= 100 ×（9.3 / 135）= 6.9%

收益率

收益率是用于衡量股东购买股票所希望得到的潜在的投资回报，它与市盈率互为倒数。因为很少会有公司将所有的盈余都用于支付股利，所以这只是一个潜在的报酬率指标。该指标可以用于对未来的盈余进行资本化的贴现率，从而确定公司的价值，具体讨论见11.4.3。以Boater公司的数据为例：

收益率（2002）= 100 ×（16.9 / 220）= 7.7%

收益率（2003）= 100 ×（13.3 / 135）= 9.8%

2.4.8　对Boater公司的财务比率进行解释

对Boater公司的财务比率进行的总结见表2.4。如果只需要对公司的某一方面进行分析，那么选择其中的几个比率进行计算即可。例如，如果只想对公司营运资本管理的效率进行分析，那么就不需要计算投资比率。通过对Boater公司的财务比率进行分析，可知公司的财务业绩表现如何？下面针对Boater公司的财务比率提供一些分析和评论。

表2.4　Boater公司的比较财务比率

获利能力

通过对Boater公司的财务比率进行分析，发现公司的整体获利能力有所下降，这主要是由于公司资产周转率和销售利润率都下降所导致的。尽管公司2003年与2002年相比，销售收入有所增加，但是获利能力却有所下降，这部分是由于管理成本的大幅上升所致。使用资本报酬率和“EBITDA/使用资本”两个指标的下降与银行贷款的增加以及对固定资产的大量投资紧密相关。

偿债能力

将短期借款转化为长期借款改善了公司的流动比率和速动比率，但是现金储备有所下降。尽管存货周转天数和应收账款周转天数变化不大，但是应付账款周转天数却增加了2倍多。Boater公司现在对营运资本融资的依赖性有所降低，但是却将应付账款作为短期融资的一种重要来源。

杠杆和风险

新举借的银行贷款大量增加。尽管从用账面价值计算的资产负债率来看，财务风险还不算高，但是从用市场价值计算的资产负债率来看，财务风险却提高了很多。目前利息保障倍数看起来有些低，主要是由于经营利润的下降和利息费用的增加所致。

投资价值

尽管公司的盈余有所下降，但是股利却维持不变，这样随着股价的下降，股票获利率因此而上升。市盈率的下降可能表明投资者认为公司在未来不会有太大的改善。

2.4.9　比率分析存在的问题

当运用比率分析法来分析公司的财务业绩时，由于诸多原因，你必须谨慎对待分析结果。一个问题是资产负债表反映的是公司某一时点的财务状况，如果资产负债表是三个月前的，那么情况可能会发生变化，主要的财务比率可能也已经发生了变化。例如应缴税金和应付股利可能没有包括在流动负债之内，才使得流动比率看起来健康许多。我们在计算与营运资金相关的比率时是否应该排除一些临时性的项目？

要想找到一个完全相同的公司进行公司之间的比较是十分困难的，没有任何两家公司在所有方面都是相同的，所以必须对公司商业活动存在的差异进行调整或抵消，至少应该对公司的会计政策进行调整或抵消。

在财务业绩分析中比率分析的可靠性自然取决于所依赖的会计信息的可靠性。财务报表的复杂性与日俱增，因此要想断定创造性会计是否已经形成并不是很容易，对于一些表外融资项目和复杂金融工具的运用必须予以足够的关注，因为它们可能会歪曲公司真实的财务状况。近期安然事件的发生，表明即使是对于专家而言，要想完全了解公司的财务状况都是相当困难的。

因此，只能将比率分析视作财务业绩分析的开始，通过比率分析提出一些需要深入调查的问题。股东、投资者和公司经理人只是将比率分析视作支持他们进行决策的诸多信息来源之一。

2.4.10　经济利润和经济增加值

我们早就意识到会计报告中的盈余对于衡量公司业绩并不是一个完善的指标，因为会计盈余为正数不能保证公司的股东财富一定会增加。因为公司如果要想为股东创造更多的价值就必须至少获取平均必要报酬率，所以会计盈余这一概念对于公司投入使用的资本来说没有考虑机会成本。针对会计盈余的这一缺点提出了经济利润作为业绩衡量指标，经济利润的计算公式如下：

经济利润=（经营利润）×（1-t）-（K₀×CE）

其中：t表示所得税税率

　　　K₀表示投资者要求的平均报酬率

　　　CE表示使用资本的账面价值

对于管理会计师来说比较熟悉的一个概念是剩余收益。剩余收益是一种专门用于评价企业各业务部门业绩的财务指标。在它之前，投资报酬率（ROI）是企业用于投资决策和衡量部门业绩的常用指标，虽然ROI具有许多优点，但却会导致经营者进行逆向选择。因此，为了促使部门与企业的整体目标相一致，企业界和学术界共同提出了一种替代的业绩评价方法，即剩余收益来克服投资报酬率的局限性。剩余收益的定义为经营利润减去投入资本的成本，这里的经营利润是指税前的，实际上，这种资本成本是企业作为投资者的最小可接受报酬。20世纪50年代以来，通用电气公司就一直利用这种指标评价其下属各个业务部门的业绩。因此，从某种角度来讲，EVA指标是剩余收益的新版本。

经济利润校正了会计盈余的不足之处，因为会计盈余并不是对所有的资本都考虑资本成本，而经济利润却要求对所有的资本都考虑资本成本，但是经济利润仍然依赖会计数据，允许一些前期的主观调整和操纵。存在的另一个问题是使用资本的账面价值未能精确计量公司投资的所有资本。例如，对于研究与开发的支出，国际会计准则和美国会计准则均要求在大部分情况下应一次性计入当年成本，而实际上研究与开发支出在绝大部分情况下其受益期限都超过一年，因而应该视为投资性支出，首先资本化处理，再在受益期内逐年摊销。在全球经济进入“信息时代”的今天，企业研究与开发支出比例日益加大，这一对“会计利润”的调整，对于企业，特别是对于一些“技术密集”的企业，可能会产生很大的影响。我们不能依赖对外公布的资产负债表给我们提供对公司有形资产和无形资产进行精确计量的信息。针对这些问题提出的一个被人们熟知的业绩衡量指标是经济增加值（Economic Value Added， EVA）。

20世纪90年代，美国Stern & Stewart咨询公司提出了经济增加值概念。EVA与传统的财务分析工具相比，考虑了权益资本的机会成本。用通俗的话来讲，即股票融资与债务融资一样是有成本、要付出代价的。它是对一个企业真实经济利润的判断，其理念符合现代全面财务管理的终极目标，即实现股东财富最大化。经济增加值对计算经济利润所使用的信息进行了重新定义和修正，所以现在这两个概念意义基本相同（Hawawini & Viallet， 2002）。实际上，经济增加值是用来对公司的经济利润而不是会计利润进行衡量的一个指标（Keown，2003）。经济增加值与传统财务指标的根本区别在于其税后净营业利润与投入资本并非直接取自财务报表，对某些项目必须进行调整。进行这些调整的目的是将公司的会计账面价值转换为经济账面价值（经济账面价值是指投资者投入现金到企业所期望获得的现金报酬），产生更加接近于现金流量的EVA值，避免权责发生制会计对经济价值的扭曲，从而更加准确地反映企业的真实收益。例如，它将营销费用和研究与开发费用的支出视为投资性支出，首先资本化处理，再在受益期内逐年摊销。经济增加值通过对投入资本和税后经营利润进行调整，弥补了会计利润忽视对股东创造价值的缺陷。经济增加值的计算公式如下：

经济增加值=（AOP ×（1 - t）-（WACC × AVIC）

其中：AOP表示调整后的经营利润

　　　t表示所得税税率

　　　WACC表示加权平均资本成本

　　　AVIC表示调整后的投资资本价值

可以替代的公式是：

经济增加值=（RAVIC - WACC）× AVIC

其中：RAVIC表示对调整后的投资资本要求的税后报酬率

　　　WACC表示加权平均资本成本

　　　AVIC表示调整后的投资资本价值

由于经济增加值避免了权责发生制会计对经济价值的扭曲，更加准确地反映了企业的真实收益，所以世界许多著名的跨国公司，如AT&T、Coca-Cola、Chrysler、GE等，都采用经济增加值作为衡量企业以及企业内部各业务部门的经营业绩的重要指标，并且取得了显著的效果（Leahy，2000）。

经济增加值的用途在于直接关注股东价值的驱动要素。对经济增加值的定义进行分析可以发现提及了多种公司经理人可以采用从而增加股东财富的方法。这就衍生出了价值管理的主题，当然这一主题不在本书的探讨范围之内。简而言之，公司价值的驱动因素如下：

■在不增加投入资本数量的前提下，寻找能够增加公司税后净经营利润的方法；

■采纳预期产生的回报率高于公司资本成本的投资项目；

■通过降低公司的资本成本或者减少公司投入资本的数量，来降低公司投入资本的机会成本。

你会发现这些创造价值的策略在公司实践中的具体运用能够真正增加股东财富。例如，通过降低不必要的成本能够增加税后净经营利润；通过使用净现值法和内含报酬率法作为投资决策的依据，可以采纳预期产生的回报率高于公司资本成本的投资项目（见3.3和3.4） ；通过增加债务在资本成本中所占的比重可以降低公司的资本成本（见8.13） ；通过处置不需要的资产以及将不需要的现金通过股票回购计划返还给股东，来减少公司投入资本的数量（见7.7.2）。