汇率期权的运用

例　汇率期权的运用

1月1日，一家英国的公司预期在3个月后将收到100万美元出口商品的货款。公司想预防英镑相对美元的升值，目前汇率为$1.5/￡。由于在LIFFE不能买到货币期权，公司必须使用美式货币期权，美式货币期权以资产为基础。每份合同的金额为62500英镑，需要以实际货币交割。从美国的角度来看，英镑是外币，因此公司应购买买入期权。通过购买英镑买入期权，公司可以获得以$1.5/￡的汇率出售美元和买入英镑的选择权。为计算需要买入的合同数，需将要收到的美元数以期权中规定的汇率换算为英镑，得出666667英镑（100万美元/1.5美元） 。然后，用666667英镑除以每份合同的金额，即可得出需要购买的合同数10.7（666667英镑/62500英镑） 。在这种情况下，由于每份合同的金额是固定的，要想完全规避汇率风险是不可能的。公司可以选择买10份合同或者11份合同。在行权时，可通过远期合约或货币市场交易处理多余或不足的美元数。

假设公司决定购买11份合同。在3月份，如果汇率为$1.5/￡的英镑买入期权费用是每份合同金额的6%，则买入11份合同的总成本为：

62500 × 11 × 0.06＝41250 （美元）

通过在3月份购买汇率为$1.5/￡的英镑买入期权，在最坏的情况下，公司将以$1.56/￡的汇率将其美元兑换成英镑（即$1.5加上6%的英镑买入期权费用）。如果在3个月后，即期汇率低于$1.5/￡，公司将不行权，用即期汇率将其美元兑换成本英镑。

相反，如果公司进口商品，在3个月后需要买美元，它应该购买美式的英镑卖出期权，使它获得按预先确定的汇率出售英镑、获得美元的选择权。

正如场外交易期权一样，可将可转让期权结合形成中间期权，从而降低用期权规避风险的成本。为形成利率和汇率中间期权，所要求的卖出期权和买入期权的不同组合如表12.1所示。

表12.1　形成利率和汇率中间期权所要求的卖出期权和买入期权的不同组合

12.5.5　影响可转让期权价格的因素

由于大量的因素影响可转让期权的价格，因此期权价格的确定是一个复杂的过程。这些因素如下：

成交价格

利率期权合同中规定的成交价格越高，买入期权的价格就越低，卖出期权的价格就越高。例如，以10%的利率借出款项的卖出期权比以8%的利率借出款项的卖出期权的价格要高。类似地，汇率为$1.5/￡的卖出期权比汇率为$1.3/￡的卖出期权的价格要低。

利率和汇率的变化

利率上升将增加利率买入期权的价格，但是将会降低利率卖出期权的价格。例如，如果利率上升，即从11%上升到13%，则以12%的利率借入的买入期权将会变得更有价值。类似地，如果相对于美元而言英镑贬值，则汇率为$1.5/￡的美式英镑卖出期权的价值会增加。

利率和汇率的波动性

如果利率和汇率容易波动，则买入期权和卖出期权的价格都会增加，因为较大的波动性意味着期权买入者较多的潜在收益，期权卖出较大的潜在损失，因而收取较高的价格。

期权的到期时间

期权的到期时间越长，价格越高，因为公司可以用它规避较长一段时期内利率和汇率的不利变动。与认股证书一样，期权的价值可以分成两个部分：

内在价值＋时间价值＝总价值

期权的内在价值指立即行权时的期权价值。如果美元和英镑的当前汇率是$1.5/￡，那么汇率为$1.7/￡的一份美式英镑卖出期权具有内在价值；汇率为$1.3/￡的一份美式英镑卖出期权则不具有内在价值。第一份期权赚钱，而第二份期权赔钱。

一份期权赔钱而没有内在价值时，它可能还会有时间价值。例如，汇率为$1.3/￡的美式英镑卖出期权没有内在价值，但是，如果到期之前还有3个月的时间，则在这段时间内汇率有可能从当前的$1.5/￡下降到期权规定的$1.3/￡以下。因此，时间价值与期权到期的剩余时间相关。合同开始时，时间价值最大；合同结束时，时间价值最小（为0） 。

12.5.6　运用期权规避风险的优点和缺点

运用期权规避风险存在许多不同的优点和缺点。虽然需要支付费用，它们不是成本最低的方法，但是，期权给使用者提供许多便利，使他们有机会从汇率和利率的有利变动中受益。

在两种情况下使用期权规避风险的成本可能是合理的。第一种情况是，公司预期会进行交易，但是交易是否发生还不确定。例如，公司预期在未来会借款，或者投标海外合同。如果交易没有发生，公司可以不行权；如果它还有价值的话，可以将它卖给另一方，因为期权具有可转让性。第二种情况是，公司预期利率或汇率会向特定方向变动，但是认为仍存在向相反方向变动的可能性。通过期权的运用，公司就可以充分享受到利率变动的好处。

除了成本方面的不足之处外，期权很难完全满足公司规避风险的需要。正如期货一样，这一问题是由于可转让期权合同的标准化带来的。在对重大的、非标准化的风险进行规避时，场外交易期权比可转让期更加适用。