实物期权的评价与展望

三、实物期权的评价与展望

实物期权理论引入实践的时间不长，应用比较少。对于国际投资决策来说，其不确定因素较多，实物期权理论应用起来有诸多困难。但在保留传统投资决策分析合理内涵基础上，充分运用实物期权理论考虑投资的不确定性和灵活性，并用其定价方法对传统投资决策方法进行改进，为准确评估项目价值提供了新的思路，丰富了投资决策理论，提高了投资决策的科学性，并有利于推动国际投资项目理性运作。

在基于实物期权的对外直接投资思维中，企业拥有对外直接投资机会可以看成是企业拥有的实物期权，其投资价值应当由两部分组成：项目未来收益的贴现现金流和项目投资机会的期权价值，也就是说实物期权方法在弥补净现值方法缺陷的同时，也建立了更为准确的对外直接投资分析体系，卡洛·阿尔托蒙特基于引力模型，运用部门层面的面板数据实证分析了欧洲跨国公司对中东欧的直接投资，印证了实物期权价值对对外直接投资具有显著影响。

对外直接投资项目中一般都包含着延迟期权、灵活性期权和成长期权。对外直接投资的动机常常可以分为寻求创造性资产、寻求市场、寻求效率以及寻求资源四种。由于动机的不同，在决策对外直接投资时，考虑其中包含的实物期权价值会有不同的侧重。在不确定和不可逆条件下，延迟投资是有价值的，但经营灵活性期权和成长期权会对投资的延迟期权产生负面影响。单纯考虑“等等再看”的延迟期权，则应该推迟初始的对外直接投资，而灵活性期权和成长期权能够增加对外直接投资的战略价值。单纯考虑灵活性期权和成长期权，则应该提前实施对外直接投资的初始投资。因此，基于实物期权的对外直接投资决策，应该综合权衡三种实物期权，而不是单纯地只是考虑一种实物期权。另一方面，企业跨国投资面对的市场一般表现为垄断竞争或寡头垄断的市场结构，因此企业的跨国投资机会大都不具有独占性，在决策对外直接投资项目时，不仅要考虑项目环境实物期权价值，而且还得要考虑不同策略互动下的企业博弈战略价值。