每股收益和市盈率

4.1.1　每股收益和市盈率

投资一只股票所获的收益最终是由上市公司的收益决定的，上市公司的每股收益是衡量一个上市公司收益的基本财务指标。每股收益(Earning　Per　Share，简称EPS)，又称每股税后利润、每股盈余，指公司的税后利润与股本总数的比率。每股收益是分析每股价值的一个基础性指标，可以用每股收益的多少来判断一只股票是不是绩优股，但不能直接使用每股收益来选择股票，也不能够将它单独作为判断公司成长性的指标。因为送股、增发、配股或者发行可转换公司债券都会改变总股本。即使总股本没有改变，因为股价的原因，每股收益也不能单独作为一只股票是否值得买入的判断依据。例如，X股票和Y股票的每股收益都是1元，如果仅仅根据每股收益判断，它们是一样的，但是X股票的价格是40元，而Y股票的价格是60元，Y股票的价格要比X股票高得多，也就是说，为了获得这1元的每股收益，购买X股票比购买Y股票付出的资金要少得多，如果其他条件都一样的话，显然X股票更具有投资价值。

很明显，如果同时考虑每股收益和同期的股价，就能得到一个更好的指标来判断一只股票的投资价值。用股票的价格除以每股收益所得到的数值就是在每股收益相同的情况下的价格，这个数值就是市盈率，即市价与每股盈余的比率。刚才的例子中，并没有说明每股收益1元是在多长的时间内实现的，计算市盈率的区间通常为连续的12个月，如果假定这1元的每股收益是在12个月实现的，就可以用X股票的股价40元除以每股收益1元，得出X股票的市盈率为40，而Y股票的市盈率为60。

如果这1元的每股收益是在当年第一季度实现的，那又应该怎样计算市盈率？应该把一个季度的每股收益折算成一年再计算市盈率。如果在当年第一季度公布的每股收益是1元，则可以把第一季度的每股收益1元乘以4作为假设的当年每股收益，这样算出的市盈率就是双子星软件中显示的动态市盈率。如果X股票和Y股票的当年第一季度公布的每股收益都是1元，那么它们的动态市盈率分别是10和15。双子星软件中的动态市盈率需要使用最新的财务报表中的每股收益数据，刚才用第一季度每股收益乘以4计算是因为到目前为止只有第一季度的数据，如果半年报出来以后，就应该用半年报中的每股收益乘以2计算；如果第三季度报表出来以后，就用前三个季度的每股收益乘以4/3计算。使用动态市盈率的好处是可以使用最新的财务数据，缺点是有很多上市的公司的经营业绩有季节性变化，比如零售商业的就有很明显的淡旺季之分，旅游类上市公司也有类似的情况，所以动态市盈率方法有其局限性。

为了避免动态市盈率的局限性，可以使用最新的年报每股收益数据，这样算出的数据称为市盈率、市盈率LYR或者静态市盈率，这种方法可以避免季节性的影响，但是使用不了最新的财务数据，毕竟最新的财务数据才最有参考价值。

有没有方法既可以使用最新的财务数据又能避免季节性的影响？答案是肯定的。假如现在的时间是2010年5月，这时候最新的财务数据是2010年第一季度的季报，可以用2009年度的年报数据减去2009年第一季度的季报数据再加上2010年第一季度的季报数据，这样实际上的财务数据统计周期是从2009年4月初至2010年3月末，是连续的12个月，这样计算出来的市盈率称为滚动市盈率，也称为市盈率TTM。滚动市盈率以最新的四个季度的每股收益计算市盈率，是最合理的计算市盈率的方法，遗憾的是目前双子星软件不能直接显示滚动市盈率，需要自行计算或者在上海证券报上查询。

大家都知道，投资股票就是投资某只股票的未来，未来的收益比已经实现了的收益更重要，所以有人用预测的每股收益来计算市盈率，这就是预期市盈率。每股收益的预测值可以在券商和投资咨询机构的研究报告中找到，所以计算预期市盈率并不复杂，只要有预测的每股收益就可以。不过，由于不同证券投资咨询人员对同一只股票的每股盈利预测结果往往不同，因此预期市盈率的数值不是唯一的，而且预测值也会与真实值有差异，所以预期市盈率是一个参考数据。

市盈率是应用最广泛的指标，也是容易被误读的指标，同时还是被误用最多的指标。市盈率容易理解和使用，比如，一只市盈率20倍的股票，意味着如果收益不变的情况下，20年后就能收回投资。投资者也可以直接比较股票的市盈率进行选股，虽然这种不问行业的方法很粗糙，但是有统计表明，长期使用仍然能取得比市场平均收益率更高的收益。而市盈率之所以容易被误读和误用，主要是没能理解和掌握市盈率的概念，希望大家都能掌握上面讲过的市盈率的概念，以及不同市盈率之间的区别。很多初学者对市盈率有种本能的抗拒，甚至有些股龄较长的人也认为市盈率很混乱，原因之一就是太高的市盈率让人觉得一只股票的市盈率变化太快，昨天看到一只股票的市盈率是10，而今天在软件上看见同一只股票的市盈率又是20，从而容易让人误会市盈率不靠谱。大家要牢记一点，不是同期并且同种的市盈率是不能做比较的。

在了解市盈率的概念之后，建议大家把沪深两市所有股票的市盈率大致看一遍，可以有个大致的印象，大家会发现市盈率的差别非常大，这种差别反映了对未来收益的预期不同。

市盈率的使用有几个误区。

第一个误区就是市盈率无用论，市盈率是新股发行定价的基础，是大多数研究报告分析结果中的一项重要内容，认为市盈率无用的投资者往往对市盈率没有正确的了解。

第二个误区就是误读市盈率指标，把不同种类或者不同时期的市盈率进行比较，例如，把动态市盈率与静态市盈率比较，结果当然大相径庭，这一点大家在使用市盈率的时候，一定要搞清这个市盈率的出处，不误用市盈率并不难做到，只要仔细一点就可以了。

第三个误区就是不问青红皂白地认为市盈率越低越好。假设有两只股票，一只市盈率为15.6，另外一只市盈率为16，便毫不犹豫就选择市盈率为15.6的。在不同行业市盈率不能一概而论，有时，过低反而值得警惕。比如牛市时的券商类股票，券商的收入主要来源于佣金，而牛市时期巨大的成交量给证券公司带来丰厚的佣金收入，但是牛熊转换不可避免，企业盈利高峰刚过，接下来要走下坡路了，这种情况就是行业的周期性。周期性较强的还有石油、建材、有色金属等行业的企业。

除了行业的周期性，有些上市公司是项目性较强的企业，比如有一个小型房地产公司2009年是房地产项目的销售期，所以收入很高，市盈率很低，而2010年第一季度是楼盘的建设期，没有新盘上市，几乎没有什么营业收入，这时会显得市盈率极高。

另外还有上市公司的业绩季节性很强，如旅游板块、零售商业板块。对这类企业，双子星中动态市盈率的参考意义就不大了。

还有一类就是由于非经常性收益，如投资收益，或因为会计方法的变更而引起的某一年市盈率特别低，如2009年度的医药股复星医药，又如重组公司银广夏。非经常性意味着某一次的低市盈率在将来很难再次出现，这种超低市盈率显然有极大的水分。

正确使用市盈率的方法是同时考虑滚动市盈率和预期市盈率，用市盈率作为一个筛子，滤去大部分市盈率高的股票，然后再逐个详细分析这些低市盈率股票，看看是不是由于非经常性收益造成的，是不是处在周期性的低市盈率区，以后的业绩会怎么样，行业前景怎么样等。比较市盈率应该在同一行业中不同的上市公司股票之间进行比较，不同行业的回报率和投资风险都不一样，对预期增长高的行业前景好的股票，市盈率可以高一些，对行业前景不好的股票，要避免购买或者要求以更低的市盈率购买。总之，要综合考虑行业前景和上市公司经营管理能力等因素，不能只论市盈率的高低。