中国股市行情和宏观经济

(一)中国股市行情和宏观经济

据国外学者的研究发现，股市总是提前反映经济形势，但是从我国证券市场发展的历史来看，股市行情似乎并不提前反映经济形势，而是恰恰背离。1993年至1995年经济增长速度最快，但股市行情却较低迷;而1996年以后，经济增长速度放慢，但股市行情却正好相反，自1996年开始，掀起了一波又一波的行情;至1999年，经济增长速度最慢，而股市却在5月19日以后出现新一轮狂涨行情，并且创出历史新高; 2000年是我国经济发展的拐点，而股市却在下半年创出高点。直到现在，虽然在2007年上半年曾超越这一高点，但最终引发一轮较大的下挫行情。正因为从我国证券市场发展的历史上看，存在这种股市行情与经济形势相悖的情况。因此，笔者试图在本书中对我国股市行情和经济形势之间的相互关系进行一系列的探讨和研究。

为了对中国股市行情和经济形势之间的关系进行回归分析，我们选取了以下各个变量，并分别对变量的值和变量增长率进行相应的分析。

1.股市行情方面

分别选取了上证指数收盘价、最高价和最低价。同时，为考证股市与经济形势是否相背离，将分别对以上变量进行绝对值和增长率这两方面进行分析。

2.经济形势方面

由于一般认为决定股市走势的主要经济因素涉及GDP值、通货膨胀程度、固定资产投资规模、金融机构贷款规模、社会货币供应量、社会消费品消费总额、银行储蓄存款和进出口值有关，因而本书中也相应选取了GDP值、固定资产投资规模、金融机构贷款规模、社会货币供应量、社会消费品消费总额、银行储蓄存款、进口值和出口值这些变量(通货膨胀程度已计入名义GDP值中)。同时，一般来说国债市场与股市存在争夺资金的现象，这样国债的发行和兑付势必在一定程度上影响股市的走势，因而本书中把国债的发行额和兑付额也作为影响股市的两个变量。

通过对各变量1990年至1999年的绝对值所进行的分析，我们发现:一方面，在分析上证指数收盘价、最高价、最低价与各经济变量之间的相关关系时，上证三个变量与各经济变量之间均存在正相关关系。而且除上证指数最高价与各经济变量之间的相关性较小(相关系数也均大于0.5以上)以外，上证指数收盘价和最低价与各经济变量之间相关性都很强(相关系数均大于0.7以上)。另一方面，各经济变量之间也存在着较强的相关关系(具体数据见表3.5)。

表3.5　股市行情与经济变量相关系数一览

注:表中原始数据分别来自于《中国统计年鉴》。以下各表同。

从以上的分析我们可以得到，中国股市行情与经济形势之间存在着一定的影响关系。因此，我们进一步用上证指数和各经济变量增长率来分析两者变化比例之间的关系。一方面，在分析上证指数收盘价、最高价、最低价增长率与各经济变量增长率之间的相关关系时，我们发现它们之间的相关程度不大。除极个别相关系数的绝对值接近或超过0.5以外，大部分相关系数的绝对值小于0.3。另外，前者与后者中的相当一部分变量具有弱的负相关关系。另一方面，各经济变量增长率之间存在相当程度的相关性，但是这种相关性也要远远小于上证指数绝对值与各经济变量绝对值之间的相关性。同时，鉴于指数增长与各经济变量的增长之间相关程度不强，因此我们没有对指数和经济变量进行相应的回归分析。

从以上的分析可以看出，实际上中国股市行情在一定程度上并不违背经济规律，股市行情与经济形势并不相悖。一方面，上证指数收盘价、最高价、最低价的绝对量均与GDP值等经济变量之间有着较强的相关性，尤其是上证指数的收盘价和最低价与各经济变量之间的相关性相当强，相关系数绝大部分都大于0.75。这首先说明了股市行情与经济形势之间存在着一种有序的关系;其次从上证指数收盘价和最低价与GDP值的回归分析结果来看，GDP值的相应系数均大于零，这同样说明上证指数与GDP值在数量上存在着同向变动的关系。但是正如GDP并不能代表一个国家的经济运行情况一样，上证指数还要受到其他经济情况的制约。从回归结果来看，上证指数收盘价受金融机构贷款规模的影响较大，而上证指数最低价受GDP值的影响较大。另一方面，从对上证指数收盘价、最高价、最低价增长率和各经济变量增长率之间的关系来看，它们之间相关性不强，其中大部分具有弱的负相关性。这说明股市行情的增长率与相应各经济变量的增长率之间可能存在一定负向变动关系，这也就是为什么我们感觉股市行情与经济形势之间有背离关系的原因。但事实上从绝对量来看，经济形势在好转，股市行情总体上也在向上发展。总体而言，只要我国经济增长的总趋势不改变，股市行情长期向好的趋势也不会改变。投资者也有理由通过股市来分享由宏观经济所带来的成长。