紧盯通货膨胀

紧盯通货膨胀

通货膨胀是一场灾难，但在这场灾难的背后，也会给投资者带来福音。

——沃伦·巴菲特

巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而不是经济现象。因为迄今为止，国家仍然没有对政府花费进行严格限制。钞票的不断印刷推动通货膨胀越来越严重。赤字开支不可避免会导致通货膨胀。不过，巴菲特对预算赤字的恐惧程度小于对贸易逆差的恐惧。因为美国的经济实力强大，巴菲特相信国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差。可以说，贸易逆差是形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。

一般说来，通货膨胀对投资者的影响是很大的。通货膨胀率的高低就等于手中握有现金的实质价值的损失幅度。假设通货膨胀率是25％，实质购买力就减少25％。巴菲特认为，起码要获得25％的投资报酬率，才能使实质购买力维持不变。

所以，通货膨胀对大多数投资者来说是敌人。但也有一部分人能从通货膨胀中获利。那些负担为期30年、利率为5％的房屋贷款的购房人，则因通货膨胀而获益，原因是他们的收入会增加，而必须缴纳的房贷利息都是固定的。公司企业也同样受益于通货膨胀，那些在20世纪60年代成功地说服投资方以固定利率提供资金给公司作长期运用的人，也因通货膨胀之故，可以用较低的成本偿还贷款利息。因此，投资者是通货膨胀的最大受害者，因为实际购买力相对变小了。

巴菲特指出，高通货膨胀率加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数更高的资本收益率。痛苦指数指的是纳税（红利收入税和资本所得税）与通货膨胀的总和。

巴菲特认为，所得税从来不会将公司的正收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0，即使税率是90％，仍会有股东受益。但是，正如巴菲特在20世纪70年代末所目睹的那样，随着通货膨胀率上升，公司必须为股东提供一个更高的权益资本收益率。对于资产收益率达到20％的公司来说（巴菲特认为这个成绩很少能达到），处在12％的通货膨胀率下，只能给股东留下极少的东西。当税率为50％时，一个资产收益率为20％且全部收入用于分红的公司的实际净收益率只有10％。在12％的通货膨胀率下，股东只能获得仅仅为年初98％的购买力。当税率为32％，若通货膨胀率为8％，则净资产收益率为12％的公司对股东的回报便降为0。

多年来，传统观念一直认为，股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信，公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者，从而保护公司股东的投资价值。巴菲特则认为，通货膨胀并不能保证公司获得更高的权益资本收益率。通常有五种方法能使公司增加权益资本收益率。

（1）增加资产周转率（销售额与总资产的比率）。

（2）增加经营利润。

（3）减少纳税。

（4）增加财务杠杆比率，即提高负债率。

（5）使用更便宜的财务杠杆，即利率更低的债务。

巴菲特相信，通货膨胀事实上无所不在，它会造成财富增加的假象。30年前花了10万美元买的房子，现在价值50万美元，难保你不会暗自窃喜。纵使你决定卖掉原来的房子，买一间和原先大小一样的新房要花费50万美元，你也觉得自己还是变得更富有了。30年前，你的年收入为2万美元，眼下你的年收入为10万美元，虽然你认为自己赚到了更多的钱，但实际上，这10万美元的实际购买力并没有比30年前2万美元的实际购买力高出多少。那么，你变得富有了吗？其实不然。如果你的收入固定，或者购买长期债券或手中持有现金，你的实质财富大多会减少。

巴菲特承认他无法预知高度通货膨胀的情况何时会发生。但赤字支出的持续恶化将使得通货膨胀无法避免。

巴菲特善于选择那些可以用较少的净有形资产却能创造较高利润的公司，正因为具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许这些公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽然会给许多企业带来伤害，但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损害，相反还能从中受益。

通货膨胀既有刺激股票市场的作用，又有压制股票市场的作用，它是影响股市及股价的一个重要宏观经济因素。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量所引起。货币供应量与股票价格一般成正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小则使股票价格下降。

货币供给量对股票价格的影响有三种表现。

（1）货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。

（2）货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。

（3）货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象。保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应上涨。

由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度时，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而造成股价下跌。

总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相一致；而当其压制作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。

投资箴言

即使你不能从通货膨胀中获利，你也可以寻找其他方法避开那些会被通货膨胀伤害的公司。通常说来，需要大量固定资产来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少固定资产的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害的程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。