应用套利公式，抓住时机进行交易

应用套利公式，抓住时机进行交易

以套利为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此，我们希望计算出预期的获利概率，作为决定是否投资此项标的的唯一依据。

——沃伦·巴菲特

巴菲特认为，在可能的套利范围内，要抓住时机进行交易，避免股市的大环境给你的投资造成影响。鉴于投资的复杂性以及套利中可能产生的变数，格雷厄姆曾经发展出一套公式来对个别移转个案中的潜在利润进行计算。巴菲特将这套公式很好地利用了起来，这套公式就是：

年度报酬率＝［CG-L（100％-C）］/YP

其中，G为事件成功时可预期的利益；L为事件失败时可预期的损失；C为可预期的成功机会，用百分比表示；Y为该期持有股票的时间，以年为单位；P为该证券目前的价格。

这个公式可以计算出损失的可能性，并且适用于各种类型的转移。在1982年2月13日，贝耶克雪茄公司宣布将雪茄的经营业务以1450万美元，即每股将近7.78美元的价格卖给美国梅兹生产公司。并声明将会进行清算，将卖出所得分配给股东。于是巴菲特用572907美元，也就是每股5.44美元的价格购得贝耶克雪茄公司5.71％的问题股票。巴菲特以当时的市价每股5.44美元，套取将来贝耶克公司出售后分配给股东股价间的差额，该股价预估为每股7.87美元。

具体的应用方法在于，首先巴菲特估算每股收益。这项收益仅可能来自于出售后分配到的股价，也就是每股7.87美元。而巴菲特支付出去的市场价格是每股5.44美元，其预期利益就是每股2.43美元（7.87美元-5.44美元=2.43美元）。然后将预期利益2.43美元乘以预期的成功概率。这就是说，巴菲特可以将成功率或者说交易将会进行的机会设定为90％，这将会得到2.18美元，最后的结果可以依成功的概率决定。

巴菲特也计算出万一移转未发生时将会损失的金额。如果该项出售计划被取消，那么，每股的价格将可能会跌回到出售前的价格。如果未执行出售计划，则贝耶克雪茄公司的股价将回跌至每股4.50美元，这个价格是发表出售和清算声明前的市场价格。也就是说，巴菲特以每股5.44美元买进的股票，跌到4.50美元，巴菲特每股将亏损0.94美元。

请记住，巴菲特同时也要计算出亏损的概率。这只需将100％减去成功率的90％就可算出，也就是该项移转计划将会有10％的概率不会发生。现在，将估计的损失0.94美元乘以10％，则可估算出巴菲特的每股亏损为0.09美元。

随后，巴菲特要算出进行移转所需的时间。该公司必须在会计年度当中完成资本清算，否则将有增值税的问题。因此，巴菲特可以估算何时发生、何时出售，同时这项程序将在当年完成。

以下就是将格雷厄姆公式运用在贝耶克雪茄公司上的情形：

G=2.43美元，成功时可能得到的利益；

L=0.94美元，失败时可能产生的损失；

C=90％，可能的成功概率，以百分比表示；

Y=1年，可能持有股票的时间，以年为单位表示；

P=5.44美元，股票的现行价格；

年度回报率＝［90％×2.43-0.94（100％-90％）］/5.44。

假如贝耶克公司的移转和清算能够依照原计划进行的话，巴菲特可由此计算出他的年回报率为38％。就短期信托资金投资而言，回报率是相当可观的。

巴菲特操控过各种不同类型的套利机会。除了贝耶克交易外，在套利的前提下，他还购买过得州国家石油、艾勒吉斯、克劳福等多家公司。有时候在一年内可能同时有20多种不同的套利个案，有时候却一件也没有。

投资箴言

根据以往的经验来看，投资者应该注意的是，真正的财富会产生于移转的日期。这项投资会在这个特定的日期达到最佳利益。