通过资产配置来看基金的赢利能力

第六章　通过资产配置来看基金的赢利能力

资产配置是决定基金能否获利的关键。目前投资领域从国内扩大到国际市场，全球经济市场为改善投资收益与管理风险提供了客观机会，但也带来了挑战。

资产配置（assetallocation）就是将所要投资的资金在各大类资产中进行分配。资产配置是基金管理公司在进行投资时首先碰到的问题。投资者可以通过基金公司大体的资产配置，了解一下该基金管理公司投资于哪些种类的资产如股票、债券、外汇等；基金投资于各大类的资金比例如何。基金管理公司在进行资产配置时一般分为以下几个步骤：将资产分成几大类；预测各大类资产的未来收益；根据投资者的偏好选择各大资产的组合；在每—大类中选择最优的单个资产组合。前三步属于资产配置。资产配置对于基金收益影响很大，有些基金90%以上的收益决定于其资产配置。基金资源配置在不同层面上具有不同含义，可以大致分为战略性资产配置、动态资产配置和战术性资产配置。

如何根据基金公司的资产配置来推测基金的获利能力，我们可以从以下三个方面着手。

一、从战略性资产配置看基金的获利能力

战略性资产配置是根据基金的投资目标和所在国家的法律限制，确定基金资产分配的主要资产类型以及各资产类型所占的比例。战略性资产配置是实现基金投资目标的最重要的保证，从基金的业绩的来源来看，战略性资产配置是业绩最首要的也是最基本的源泉。当投资者对该基金管理公司的战略性资源配置有所了解时，大致可以估计到自己的投资资金的未来命运。基金公司一般都会将投资比例公布出来，供投资者监督。

有些基金公司在资源配置上遵循“不将所有的鸡蛋放在一个篮子”的策略；有的则相反，遵循“将所有的鸡蛋放在一个篮子里”。我们前面提到的彼得·林奇就属于前一类，他在资源配置方面一般选择传统的投资标的进行投资，他的资产配置种类大体以股票、债券为主。而索罗斯则不一样，索罗斯涉及的投资领域比较广泛，不仅是股票、债券，还有股价指数、利率期货、外汇期货都纳入他的资源配置行列。而且自上世纪90年代起，他将投资的重点转移到金融衍生商品上。投资者如果看好股市，想通过股票获利，那么最好选择林奇经营的基金公司。如果投资者垂涎于外汇市场，那么索罗斯的基金公司则不失为很好的选择。当然，加入索罗斯的基金公司需要大笔资金，对于那些中小投资者来说，主要根据我们所讲的原则进行选择，找到合适的基金公司进行投资。

为了便于投资者了解到基金管理公司的投资状况，基金公司都会按照要求将不同时期的资产配置的比例公布出来，投资人可了解到基金管理公司的运作趋势。

投资者如何确定一项战略性资产配置具有发展前途?其实，战略性资产配置只是一个大范围的划分，比如，某基金公司在某段时间内的战略性资产配置是：债券40%，股票50%，外汇10%；而另一个基金公司的战略性资产配置是：债券30%，股票50%，外汇20%。一般来说，基金管理人作出战略性资产配置后，大体会将各项投资的预期回报率和风险水准等做出评估，投资者可以通过相关的计算，大体预知该资产配置是否科学，但由于计算比较复杂，而且有些资料不容易获得，因此笔者认为，投资人评估一项战略性资产配置是否顺应未来经济发展走势，最好的方法是将它放在宏观的经济环境中去考察。笔者建议投资者多了解一些国际政治局势。政治往往给投资带来巨大的影响，了解政治局势，预测未来政治发展势态，不仅是基金经理的事情，投资者也应多留心这方面的情况，以使自己的钱投资得更放心。我们看看政治事件对经济的影响（如图6.1）。

图6.1

如果投资者能深入了解和把握相关的政治局势，那么投资成功是必然之势了。索罗斯是一个把握宏观政治局势的天才，正因为他能深刻洞察到相关政治局势的发展，在投资上未雨绸缪，随机应变，从而获得了巨大的回报。

首先，索罗斯非常关注有关国家的政策变化，比如新政策的出台、旧政策的废止。在开放社会里，政府每隔几年要更换一届，“新官上任三把火”。政府新内阁成员上台后，会制定哪些政治政策，这些政策将给经济带来哪些影响。这些是索罗斯首先要关注的，也是索罗斯最关注的。

如1984年底，英国的不列颠电讯、不列颠煤气公司、积架公司都出现了问题。当时刚刚上台不久的首相撒切尔夫人，使用行政手段来推动大规模私有化浪潮，希望英国公民都来购买不列颠帝国的公司股票。为此，政府有意识降低证券价格。索罗斯了解大不列颠帝国的经济政策后，他要求公司业务经理拉菲尔专门对积架公司进行研究，并最终决定成批量购入积架公司股票，结果，量子基金在积架公司的盈利一下子达到2500万美元。

其次，一个国家经济结构、财务政策、货币政策的变化，包括消费和需求的价值取向，国家对消费品的控制，政府对普通老百姓购物方式的政策性引导等等，对跨国公司影响非同一般，尤其是财务政策、货币政策的变化对外汇市场的影响至关重要。

索罗斯认为，如果伴随着扩张性的财务政策和紧缩货币政策引起的巨大的财政赤字，该国的货币将会升值。1981年到1983年期间美元外汇市场的浮动，提供了一个现成的例证。当时，由于巨大的财政赤字，股民（包括一般的金融投机家）都认为，美元一定会贬值，可紧跟着实施的货币紧缩政策吸引了大量的美元流入美国国内，美元非但没有贬值，反而升值了，并且升值的比率相当大。

索罗斯的理论给他的高级助手罗杰斯冲向德国马克的交易提供了理论借鉴。当罗杰斯刚刚受雇于索罗斯“量子基金”时，恰逢柏林墙倒塌。本来就看好德国马克的罗杰斯准备做多头交易，只是心里有点虚。当罗杰斯认真拜读了索罗斯的《金融炼金术》大作后，顿觉底气十足。他认为西德为了重建东德，必须准备承担巨额的财政赤字，而且德意志联邦银行也并不打算放松对通货膨胀的控制，结果，罗杰斯进行了一笔“美妙绝伦的交易”。

又如索罗斯狙击泰铢。泰国一直实行高利率和稳定的汇率政策，由于利率比周围的国家都高，很多国际游资涌进泰国赚取利差；而这些涌进的外资主要投资在房地产和资本股市，这样引发了经济泡沫。鉴于此，索罗斯认为泰铢被高估。索罗斯特别注意到1997年6月30日泰国大量的短期外债到期，而此前泰国的外汇储备不足200亿美元。4月，索罗斯以24（泰铢）兑1（美元）的比价买入即期的泰铢，同时他又以25（泰铢）兑1（美元）的比价卖出3个月的远期泰铢。索罗斯的做法引发了大量的外汇卖盘，而此时泰国政府为了归还短期的外债，无法买进如此大数目的泰铢以维持原有的汇率，结果引发泰铢贬值，最终放弃固定汇率任由泰铢贬值，最低达到1美元兑65泰铢。此刻，索罗斯只用少得可怜的65泰铢兑1美元，就完成他的远期合约，也就是说，索罗斯1美元至少可赚取30到40泰铢。索罗斯的玩法，源于对泰国金融市场的判断。索罗斯清楚，随着汇率和利率的大幅变动、国际资本大范围的游走，会进一步加剧利率和汇率的波动幅度；只要该国金融政策没有及时调整，那么该国货币就可能遭到攻击。

再次，军事事件的发生以及由此引发的对某些国家的影响。深谙《资本论》著作及其原理的索罗斯认为，军事事件的发生往往是几个国家或国家集团之间政治经济利益到了不可调和时期的产物，是他们政治、经济形势极度恶化的产物。军事事件突发后，直接导致交战国某些重要商品的生产和贸易，进而引起连锁反应，导致某些重要商品的严重短缺；而有些突发军事事件，会让目光敏锐的投资家察觉到隐含的商机。比如，中东战争带来的石油危机引发美国能源的紧缺，进而导致国内资源开发受到重视。当然最典型的要数在叙利亚与以色列的战争中，以色列空军的溃败，带动了美国国防部对电子技术的重视等等。

可以这样说，政治形势、经济结构、财务政策、货币政策的变动，大幅度地、长远地影响着上市公司产品结构的调整、上市公司的业绩和发展前景，有时甚至决定着上市公司的生死存亡。

索罗斯的放眼全球，从政治形势、经济走势等方面来把握国际金融发展新趋势的能力，源于索罗斯“洞察世界”的领悟力。他的欧洲背景使得他比同时代的任何人更为杰出。因为这使他对“世界的组合结构有一种非同一般的洞察力，尤其是对德国的统一和其他的欧洲事务”。

《开放社会———改革全球资本主义》是索罗斯“洞察世界”观念的理论注释，也是索罗斯本人从政治形势、经济走势等方面来把握国际金融发展新趋势能力的经验总结，更是他整个人生体验的高度浓缩。全书共2部分12个章节。其中第1个部分6个章节，提出并阐释“开放社会”的理论框架。第二部分也是6章。他集中分析了当前国际政治风云变幻的热点问题，从亚洲金融风暴到俄罗斯社会转型，从全球金融框架到国际政治架构，索罗斯笔之所至，出语惊人。

索罗斯拥有了这种宏观思维后，在投资领域内如鱼得水，能够轻轻松松地将它们转化为高屋建瓴的观察视角，构造一个宏大的图像，将那些深受政治、经济、军事等等影响的上市公司股票、期货、外汇证券转化为自己的投资机会，从中狠狠地大赚一笔。

了解政治局势，从宏观上把握投资方向对投资者来说是有利无弊的，一旦把握了未来的政治发展走势，便可选择正确的投资方向，轻松投资，稳操胜券。

二、动态资产配置

动态资产配置，有时被称为资产混合管理，指在确定了战略性资产配置后，对资产配置比例进行动态管理，包括是否根据市场情况适时调整资产配置的比例，以及如果需要适时调整的话，应该如何调整等问题。然而，动态资产配置并不包括长期内所有的资产配置比例的调整，而是仅指那些在长期内根据市场变化机械地进行资产配置比例调整的方法。

基金公司为了规避风险，在动态资产配置上采取了三种策略，这三种策略在规避风险上各有优势，基金公司根据自身情况选择不同的动态资产配置方式。

（一）买入并持有策略

买入并持有策略的特点是购买初始资产组合，并在长时间内持有这种资产组合。不管资产的相对价值发生了怎样的变化，买入并持有策略不会根据这些变化进行主动的调整，所以在分析和操作上都非常简单。

采取买入并持有策略的基金公司，投资组合完全暴露在市场风险之下，它的优势在于最小的交易成本和管理费用，但这种策略放弃了通过市场环境变动获利的可能，也放弃了因为投资人的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置比例，进而提高投资者效用的可能。

采取买入并持有策略的基金公司，其决策者通常忽略市场的短期波动，着眼于长期投资。就风险承受能力来说，由于投资者投资于风险资产的比例与其风险承受能力相关，一般投资者与采取买入并持有策略的基金公司的风险承受能力不随着市场的变化而变化，其投资组合也不随市场的变化而变化。所以，买入并持有战略的投资组合价值与股票价值保持同方向、同比例的变动。简而言之，买入并持有策略将注押在最初的战略性资产配置所决定的资产构成上。在众多著名的基金经理中，沃伦·巴菲特喜欢采用这种方式。在他整个投资生涯中，尤其钟情于这种资源配置方式。他崇尚集中投资、长期持有。巴菲特的投资组合中一般不超过10只股票，而一般的基金公司的投资组合中接近有100只。巴菲特的投资方式比较特别，也非常成功。

下面我们利用这种战略所产生的最简单的投资组合的支付图（图6.2）来分析这种战略的性质，以便投资者了解。

假定某基金的总资金是100万美元，战略性配置的比例是30%的货币市场工具，70%的股票。如果采取买入并持有战略，该组合的价值可以用以下等式表示：

投资组合价值=100×30%+100×70%×（1+股票市场行情上涨率）= 100×（1+0.7×股票市场行情上涨率）

由于投资货币工具的稳定性，所以我们可以得出图6.2的走势图。图中的截距项30万美元，但是该投资组合的升值潜力是巨大的，能够很大程度分享股票市场上升带来的收益。如果股票行情看涨，那么该投资组合业绩就非常好，假设股市行情每上涨1%，该投资组合的价值就会上涨0.7%；然而如果股票行情看跌，那么该基金的损失就会很大。

另外，买入并持有策略意味着投资组合中各类资产的相对权重随着市场的变化而变化。比如上面的那个例子，如果股市行情下跌，货币工具所占的比重就会上升，股票比重下降；反之亦然。这是买入并持有策略的基本特征之一。

（二）恒定组合策略

恒定组合策略与购买并持有策略相反，恒定组合策略保持组合各类资产的固定比例。例如，某基金的投资组合是70%的股票，30%的货币市场工具，为了保持这一比例，需要根据股票市场的变化来相应调整。如果股票市场价格上涨了，该组合中股票资产相对于货币市场工具的比例上升，基金经理需要进行主动调整，卖出部分股票，而投资于货币市场工具，以保证原来的股票70%和货币市场工具30%的比例。反之，如果股票市场下跌，则需要卖出部分货币市场工具。

图6.2　买入并持有策略支付图

恒定组合策略与买入并持有策略的支付模式有很大不同。在股票下跌时，恒定组合策略的收益低于买入并持有策略的收益，因为股票下跌时，恒定组合策略要求卖出货币市场工具从而投资股票市场；在股票行情上涨时，恒定组合策略的收益也低于买入并持有策略的收益，因为在股票上涨时，需要卖出部分股票转而投资货币市场工具。如图6.3所示，在股票市场表现出强烈的上升趋势或者强烈的下降趋势时，恒定组合策略的收益均低于买入并持有策略了，这主要是因为恒定组合策略在市场上升时卖出，在下降时买入。在市场行情上升时放弃了利润，在市场行情下跌时增加了损失。

恒定组合策略不会因资产收益率的变动而变动，也不需要考虑投资者的风险承受能力的变动。恒定组合策略是建立在假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变之上的，因而最优投资组合的配置比例不变。恒定组合策略比较适合于风险承受能力较稳定的投资者。在风险资产市场下跌时，他们的风险承受能力没有像其他投资者那样下降，而是保持不变，其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升。反之，当风险资产市场价格上升时，投资者的风险承受能力仍保持不变，其风险资产的比例将下降，风险收益补偿也下降。

恒定组合策略的优势在股票市场价格处于震荡、波动状态之中时，便显出了它的优势。譬如，当股票市场下降时，恒定组合策略依然保持原有股票比例，当股票市场转而上涨时，该投资组合就会因新增加的投资比例而获利。

图6.3　恒定组合策略支付图

如图6.4，该投资组合价值首先因股票市场价值的下降沿A至B下降，随着股票投资比例的增加，使投资组合比例提高;当股市行情上涨时，投资组合的价值将沿着B至C线直线上升，从而优于买入并持有策略。反之，当股票行情现上涨后下降时，也同样优于买入并持有策略（如图6.5）。

（三）投资组合保险策略

投资组合保险策略是在将一部分投资于无风险资产从而保证资产组合的价值不低于某个最低价值的前提之下，将其余资金投资于风险资产，然后随着市场的变动调整风险和无风险资产的比例。

图6.4　恒定组合策略支付图

图6.5　恒定组合策略支付图

图6.6　投资组合保险策略支付图（市场保持上升或下降趋势）

图6.7　投资组合保险策略支付图（市场先下降、后上升）

当投资组合价值因风险资产收益上升而上升，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。投资组合保险策略包括的具体策略较多，其中最简化的形式就是著名的恒定比例投资组合保险。

恒定比例投资组合保险策略的一般形式为：

股票金额=M×（全部投资组合价值-最低价值）

采用此种策略时，投资者或基金管理者需要表示投资组合中最低价值的一个最小数量，全部投资组合价值与最低价值的差表示对最低价值提供有效保护的保护层。M是一个乘数，表示保护强度的大小，值大于1。

根据以上公式，当风险资产收益上升时，风险资产的投资比例随之上升，如果风险资产市场还继续上升，投资组合保险将会获得更大利润，从而优于买入并持有策略。当市场保持上升或保持下降时，投资组合保险优于买入并持有策略（如图6.6）；如果市场行情由升转为降，或者由降转为升，则该投资组合的业绩劣于买入并持有策略（如图6.7、图6.8）。

与恒定组合策略相比，投资组合保险策略运作的方式与其相反，投资组合保险策略在市场上升时提高股票的投资比例，而在市场下跌时降低股票比例，从而既保证资产组合的总价值不低于某个最低价值，也不放弃组合总价值升值的能力。在市场极不景气时，由于确定了最低价值，因此最终能保持在最低价值的基础上。

然而，投资组合保险策略的运作方向与市场运动方向是一致的，其业绩受到市场流动性影响的可能性较大一些，特别是在股市急剧降低或缺乏流动性时，投资保险策略想要保持最低价值的目标可能无法实现，甚至由于投资组合保险策略的实施变本加厉地使市场向不良方向发展。

为了将这三种动态资产配置策略的异同说明得更清楚，我们以图表的方式表现（如表6.1）。

了解三种不同动态资产配置策略后，投资者就可根据这些知识来考察即将投资的基金公司所采取的资产配置策略，更加深入了解该基金公司规避风险的方式。

图6.8　投资组合保险策略支付图（市场先上升后下降）

表6.1

根据以上几种资产配置策略，目前很多基金公司产生了以下几种典型的投资策略。

（一）耶鲁投资策略

耶鲁投资策略是美国耶鲁大学的学者于1938年最先采用，因此被称为“耶鲁投资法”。采用这种投资方法的基金管理人分别采用以下资产配置方式。

1.基金经理首先确定投资组合中股票价值和其他投资工具的比例，然后在股票和债券的市场价格波动时，对股票和债券在投资组合中的价值比例进行适当的调整，使它们在原来的比例上上下浮动。比如，假设基金经理在投资组合中的比例分别是：股票60%，外汇40%。

2.当组合中的外汇的价格上升，外汇的价值上升到50%，那么这时基金经理应将一部分外汇换成股票，使外汇的价值下降为45%。

3.如果组合中的股票的价格上升，股票的价值上升到70%，那么这时基金经理应将一部分股票换成外汇，使股票的价值比例下降为65%。

耶鲁投资策略总体上采用的是恒定组合策略，但很明显的是，这种投资策略存在着一定的风险，在一种证券的价格上升时，可能会出现两种情况：继续上升和可能下降。而且利用卖出的那部分比例用来购买另外的证券，则是建立在该证券在未来将会上涨的预期上。

对于这种投资方法，关键在于基金经理能够把握证券的涨跌时机，稍有不慎可能就会失去获利机会。

（二）三分法投资策略

三分法，就是将基金资产分成三份：股票、债券、银行存款。“三分法”投资策略没有涉及到其他投资资产，比如期货、期权等金融衍生商品。

“三分法”实质上是将基金的投资对象按照收益和风险高低分类，一般情况下，股票、债券和银行存款的收益依次降低，但风险也是依次降低。基金公司对股票的投资可以使基金公司具备长久的增值潜力；对债券的投资可以保证基金稳定的当期收入，保障投资稳定的分红；银行存款使基金能随时抓住投资机会，对于开放式基金，银行存款还可以满足投资者的变现要求。

（三）基金“空头市场”中的“防守型”投资策略

基金在“空头市场”时，通常会采用一些“防守型”策略：

1.采用卖空机制或运用衍生金融商品规避市场风险。

在“空头市场”中，卖空机制是很有效的投资策略，基金经理卖出预计下跌的证券，可以及时减少损失，保全前一阶段的盈利。

另外，利用股指期货或期权等金融衍生商品和基础资产创建无风险的投资组合，也是非常有效的规避市场风险的方法。

2.转换投资对象。

在“空头市场”中，规避风险的投资对象一般为抗跌性较好的大盘股和绩优股，以及债券等固定收益投资工具。债券在“空头市场”中是一种很好的投资工具。

3.降低仓位。

在“空头市场”中，如果没有卖空机制和抗跌等投资工具，基金经理就不得不降低仓位，规避市场风险。

（四）“王子饭店法”投资策略

此策略是关于基金公司如何止损的策略。有时在投资组合中，证券价格走势不一，有的上升，有的下降，这时如何决定哪些价格的证券应该出售呢？根据“王子饭店法”，基金经理在卖出获利证券的同时，对于投资组合中价格下降的证券，只要损失不超过获利，即整个组合综合起来不盈余，就该把价格下降的证券卖掉。

这一投资理论来自国际连锁酒店———王子饭店的财物合并方法，当连锁店某一分店盈余，而另一分店损失时，将两个分店的财物合并处理做成整体盈余入帐。这种方法被基金经理采用，及时对价格下降的证券采取措施，不然可能会形成由于在价格微跌时不斩仓，在后来蒙受很大损失的情况。

三、战术性资产配置

如果说战略性资产配置和动态资产配置都是指长期性的资产配置决策的话，那么战术性资产配置则是指短期的资产配置策略。战术性资产配置主要是指短期投资策略，它能弥补由于市场的变动带来的初始资产配置的比例不合理问题，使总资产获得最大收益。

（一）什么是战术性资产配置

战术性资产配置指在较短的时间内根据对资产收益率的预测，而对基金资产进行快速调整来获利的行为。前面在进行资产配置时所依据的资料（预期收益率、协方差、标准差等），一般是三年以上的平均值。如果基金管理人没有收到短期的特殊资讯，那么他们进行资产配置时所依据的资料就是这些长期平均值。然而，如果对于某些资产类别，基金管理者收到了与长期平均预期水准不同的短期预测资料，那么该管理者就会利用这些短期的特殊资讯来改变资产配置，把基于长期预测基础上的资产配置比例转变为基于短期预测基础上的资产配置比例来获利。

我们来举一个例子。如果A基金公司在进行资产配置时，对S股票的长期回报率的预期值是10%，并且根据此资料实行了战略性资产配置。但是A根据调查研究发现，在下一年中，该公司的经营业绩会有大幅度的增长，回报率可能达到20%，这种情况下A公司就可进行战术性资产配置，增加对S股票的持有量，使它高于初始资产配置的水准。

战术性资产配置的目标就是，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬，这似乎是鱼和熊掌不可兼得的事情，与效率市场假说的“风险与报酬匹配”的原则相违背。但如果区别看待对长期收益的改善与投资者的效用提高时，就可以发现，收益率各不相同的资产管理战略将使不同类型的投资效用最大化。

下面我们一起来考察一下产生较高收益的战略比令人舒服但收益较低的战略具有更低的“效用”的运作过程。

当市场行情上涨时，投资组合的财富会增加。但财富的增加伴随着预期收益的减少。对于财富的变化，不同的投资者的反应不同。在最近的市场波动下，不同的投资者的适当资产分配反应也不同。

1.没有受到财富变动影响的一批投资者。在财富变动时，这些投资者的风险承受能力没有发生变化，这些人属于长期投资者。如果市场行情已经上涨，那么预期收益率就降低了。这些风险承受能力没有发生变化的投资者们，就会转而采取守势面对降低了的预期收益率。这些投资者是战术性资产配置的自然候选人。随着新近市场下跌带来的较好的收益前景提高了预期收益率。在风险承受能力不变的情况下，投资者应及时买入，这是战术性资产配置的一贯的要求。

2.对财富的新近变化稍微敏感的一批投资者。当财富增加时，他们的风险承受能力随着提高。反之，市场行情下跌也会削弱他们的风险承受能力，尽管影响不是很大。对于这些投资者来说，新近下跌带来的较好收益前景几乎不足以使他们回到静态搭配上。这些投资者只是简单机械地调整战略。

3.对新近市场变化较为敏感的一批投资者。市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但还没有让他们接受市场上新增的风险。这些投资者对市场采取的战略就是让资产配置随经济市场的变化而变化。当市场下跌时，他们的风险承受能力相应降低，于是他们没有交易或变化资产配置。

4.对新近市场的变化做出激烈反应的一批投资者。当市场行情急剧上涨时，他们的风险承受能力也急剧上涨；市场行情暴跌时，他们的风险承受能力也急剧下跌。这些投资者基本上遵循着“市场下跌时卖出、回升时买入”的原则。

总而言之，战术性资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险，然而却是以低舒适为代价的。

（二）战术性资产配置与战略性资产配置的异同

1.对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同。

战术性资产配置的风险收益特征和基金管理人对资产类别收益变化的把握能力有着密切的关系。如果基金管理人能够非常准确地预测资产收益变化的趋势，并采取相应的措施，那么就会给战术性资产配置带来更高的效益。但如果基金管理者不能准确预测，则会带来损失，因此运用战术性资产配置的前提条件是基金管理人能够准确地预测市场变化并且能够有效制定战术性投资策略。

2.对投资者的风险承受力和风险偏好的认识和假设不同。

战术性资产配置策略与战略性资产配置策略过程相比，它在动态调整资产配置状态时，需要依据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况，但没有再次估计投资者偏好与风险承受能力是否发生了变化。

在风险承受能力方面，战术性资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而变化。这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多地投资于风险资产，从长期来看，他将取得更丰厚的投资回报。

（三）战术性资产配置与索罗斯

战术性资产配置是建立在资产的短期风险—收益特征的预测能力上，因此对短期预测能力的强弱直接关系到战术性资产配置的成功与否。一般经验丰富的投资管理人在这方面能力很强，索罗斯就是其中的佼佼者。他常常利用一些内线消息，进行战术性资产配置，获得巨额利润。这里我们要强调的所谓内线消息，只是一些宏观走势，可能是表面上与投资毫不相关的事件，但索罗斯却能从这些不起眼的事件中洞察到先机。索罗斯擅长在宏观走势中获得一些消息。

获得最新政治经济形势的方式多种多样，有的人愿意选择看书读报，有的选择上网冲浪，还有的则通过各种“转折亲”与世界领导人见见面，索罗斯觉得这些都是“隔靴搔痒”或“雾里看花”，得不到真实可靠的消息，尤其是那些“话外音”。一向主张从宏观角度来把握整个世界的索罗靳，独辟蹊径，选择了走“上层路线”———直接同世界领导人交往接触。索罗斯深信：“一个由消息灵通或者重要人物组成的关系网是获取投机资讯的特殊重要的渠道。”

可当时，牛气十足的华尔街精英们，认为同这些世界领导人周旋纯属消遣娱乐，甚至有人把它看成是浪费时间。但是，索罗斯懂得在交际场上周旋的必要性，他看到了办公室之外活动的价值。不仅仅要接触这些重要决策的制定者，而且还需要时间去思考如何接触、周旋。索罗斯认为：“组建自己的资讯关系而走向成功，你需要空间，你需要有悠闲自在的时间。”在足够充裕的时间和空间里，索罗靳一步步地与这些重要决策的制定者周旋、亲近，“储备”自己的资讯信息，索罗斯从中受益匪浅。

这正如圈里人所揭示的：“索罗斯的重大秘密在于他同世界领导人的交往接触。”这使索罗斯极具自信。我们可以从他平时的口头禅中窥视出来。索罗斯喜欢说“事情应该是按这种方式发生的”或“它肯定会这样发生”或“导致这种结果的原因很简单很直截了当”等等诸如此类的短语。

“别人只见树木，而他能看见森林。”其他投资者所缺乏的，不仅仅是成为这种云集世界各国领导人而具有排他性的俱乐部会员的这样一张王牌。即使他们成为了其中的一员，他们恐怕也不会像索罗斯一样，花费大量时间和世界各国领导人在一起。

这个俱乐部云集了许多国际金融界的领袖，这个俱乐部不欢迎普通的市民，甚至一般国家的头面人物也没有资格向这个俱乐部提出入会申请。他们的会员大多数都是发达国家的政治和经济领导人，如前任首相，财政部长，中央银行的头目以及资深的银行家、投资专家等等，所以有人戏称为“贵族俱乐部”；并且它的规模也不大，会员总数低于2000人，且分散在世界各地。

由于索罗斯在挤入这个俱乐部的时候，只是一介平民，充其量也不过是一个在股市里略有建树的国际金融投资家，不能拥有和其他会员相同的社会地位。不过，起初的索罗斯觉得能挤进去就已经不错了。随着索罗斯在股市上的影响越来越大，尤其是索罗靳的量子基金资产从1984年底的4亿多美元增长到1985年底的10.03亿，然后到1986年底魔术般地增加到16亿美元。传奇的经历和经济力量使索罗斯在其中的地位越来越高。身为全球著名的投资大亨，他深知自己有巨大的影响力。

这时，不仅索罗斯想与俱乐部会员主动进行交流、沟通，会员们也想认识他，想听听他对世界经济的看法，知晓他要达到的目标。索罗斯对这些来自不同国家的领导人将要做出什么决定非常感兴趣。在这样一个各有所图、各有所需的俱乐部里，索罗斯花费大量时间和这些领导人在一起，“互通有无”。凭借自己强劲的经济实力和传奇经历，以平民身份挤入“贵族俱乐部”的人屈指可数，索罗斯恰好就是这些极少者之一。当其他人从报刊杂志上到处搜索到有关这些领导人的报道时，而索罗斯也许在这很久之前，已经在和这些领导的直接接触中获悉了相关资讯。一天中，他有可能和一位财政部长共进了早餐，和一位中央银行的高层领导共进了午餐，或者给某位前任首相道晚安。甚至，邀请一个内阁部长拜访他的基金会，诸如此类的事情，对于索罗斯来说，是司空见惯的。

索罗斯从自己“储备”的资讯中受益匪浅。这种好处有时候非常明显、直接，例如可以获得“了解事件的最敏感、最真切的感受”，可以和他们建立良好的私人关系，这些关系也许会顺便给他透露某个国家在某个特定时期经济政策的调整、政治形势的变化，偶尔提及某个经济部门的经济变动，有时也会透露一些国家商业机密能让索罗斯现炒现卖，但一般情况下，他们所提供的这些“情报”、“资讯”并不会使索罗斯精确地知道，某个国家会在具体某一天使货币贬值或提高利率。

不过，可以肯定地说，和这些俱乐部会员的亲近，会使索罗斯第一时间掌握相对其他人不能把握的事件。当其他人从报纸获得这些资讯时，他因在这之前与财政部长的直接接触，早就已经获悉这些资讯并付诸实施了。对于某次会议有用的资讯，这些资讯或许就是某位原财政部长在吃午餐时漫不经心地说出来的，尽管这个资讯要等几个月后才能付诸实施。还有一些则为索罗斯带来了不少重量级的客户，也给他提供了不少“内线消息”。据有关人士调查，提供消息的不只是表面上与索罗斯有业务往来的朋友，拥有“量子基金”数十亿美元股份的匿名客户，也许是更重要的消息来源。

有人推测，索罗斯在采取重大投资行为时，不论是收购黄金，还是炒作英镑、里拉、某种基金，全都是来自高层的内线消息。如1993年3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞的中国内地正大量收购黄金。许多投资商闻风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的黄金价格在四个月内暴涨了20%，而此时，大赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭套牢的投资者。

最明显的还是在狙击英镑的过程中，索罗斯从“贵族俱乐部”成员———德国联邦银行总裁史勒新格获得“内部消息”。当英国财政大臣拉蒙向民众承诺英镑不会贬值、英国也不会退出欧洲共同体货币体系时，英国的许多民众，包括一般国际金融投资家都相信了拉蒙的承诺。

可索罗斯却认为，别看拉蒙说话的语气相当强硬，但没有说出政府将采取强有力的、行之有效的紧急措施，也没有说出令人信服的理由。不过为了尽可能准确地弄清形势，他打电话咨询了“贵族俱乐部”成员———德国联邦银行总裁史勒新格。史勒新格告诉索罗斯，德国不愿意对英国和其他国家伸出援助之手。史勒新格的电话告知，给索罗斯吃了一颗定心丸，让索罗斯感觉到前途一片光明。闻风而动的索罗斯准备抛售英镑。而史勒新格的电话告知的资讯，过了好几天才在美国《华尔街日报》上发表。可以这样说，索罗斯是最先知道德国中央银行新经济政策的人员之一。

除了以上的许多方式外，索罗斯还有自己独特的一招，那就是在世界上许多国家建立基金会或者其他的慈善事业，或者直接到别国投资从中了解该国的政策变动、经济形势走势等等，或者培植自己的亲信来搜寻商机。1979年，索罗斯在纽约成立“开放社会”基金会。“开放社会”一词源自《开放社会及其敌人》一书，由索罗斯的老师、哲学家卡尔·波普提出。索罗斯把这一概念发展成一种个人的社会理想。1984年，他在自己的祖国匈牙利成立了第一个东欧基金会，随后，于1987年建立了苏联索罗斯基金会。至1994年，他所创建或提供资金的非盈利性基金会和机构，已遍及中欧和东欧、前苏联、南非、海地、危地马拉和美国等31个国家中，构成索罗斯基金会运作网络。纽约“开放社会”研究所和布达佩斯“开放社会”研究所为这些基金会制定共同发展计划，并提供行政、财务和技术多方面支援。此外，索罗斯还出巨资创建了中部欧洲大学、国际科学基金会和公共媒体研究所。20世纪80年代，索罗斯通过这个基金会网络，深深卷入了苏联、东欧的历史巨变中，也从中赢得了相当的利润。当然，我们认为，索罗斯先后建立的基金会网络不一定是直接用来赚钱的，但索罗斯通过使用这种手段来宣传自己，给自己管理的基金大做广告，从而为获取更大、更多的利润做准备。“世上哪有免费的午餐”，索罗斯如是说。