在市场的拐点取胜

第十二章　在市场的拐点取胜

市场心理是由人的心理组成的，一旦人心发生变化，价格走势就会发生很大的波动，因此要想在投资中获利，就得寻找市场上的重大拐点，寻找由盛而衰的拐点。

一、在股市中寻找拐点

每一位投资人都知道这样的投资原则：逢低买进、逢高出手。很多人知道这一原则，但很少人真正坚持这个原则。因为很多投资者抓不住投资的最佳点。投资时选择适当的时机非常重要。其实，投资的最佳点用索罗斯的话说就是市场拐点，我们仍然以股市为例，看看下面这幅图（图12.1）。

图中，纳斯达克震荡幅度很大，在1999~2000年期间，纳斯达克上涨了85%，然而在2000年3月~2002年11月，纳斯达克则下跌了76%。从1998年1月~2002年11月，纳斯达克平均下跌了15.5%，如果某投资者A在1998年一次性投资1万美元，到2002年11月时，就只有8453美元。但是，如果另一位投资者B在这4年期间，选择最佳的投资时间进行多次投资，那么该投资者的1万元可增值到11.9939万美元。我们来比较一下投资者选择最佳时机投资和没有选择最佳时机投资出现的收益情况。

8453美元和11.9939万美元之间相差11.4816万美元，就是因为没有抓住最佳的投资时间。同样的资金，不同的结果，投资者A看到自己缩水的资金，也许会埋怨机会不好，老天不保佑。而投资者B则抱着丰厚的收益乐开了花。

既然抓住拐点如此重要，那么应该怎样识别拐点，也就是说，什么时候投资市场开始发生转折呢？在寻找市场拐点上面，索罗斯有着丰富的经验。纵观索罗斯投资的成功轨迹，我们惊讶地发现，索罗斯很多重大的胜利都是在市场发生转折时取得的，索罗斯总是能很好地预计到某种证券的未来走势，因势利导。为什么索罗斯能有如此神奇的预测能力，获胜率如此高呢？究其原因，我们仍然可以在索罗斯的反身理论中找到答案。其实，在上一章分析索罗斯的反身理论时，我们就可以隐约看到反身理论中包含的繁荣与萧条序列。

我们一起来看看索罗斯的反身模型（图12.2）。用每股营利当做潜在趋势的指标，用股价代表市场价格，两者差距就代表了市场的主要偏见，三者关系如下：最初，市场尚未留意到基本因素，但每股利润已充分表明了公司股票的强劲的潜在趋势（AB阶段）。逐渐地，市场开始注意到公司的突出表现，因而对股票期望大涨，高于营利（BC阶段）。不过，市场永远存在怀疑者，至此阶段期望下降（CD阶段），但是股价依然保持着强劲趋势，在股市中蒸蒸日上。经此考验，市场乃全面看好（DE阶段）。最后，大家终于感觉到偏离太离谱，股价实在超高，营利也赶不上价格，期望降低（FG阶段）。至此，市场又产生另一个偏离，悲观取代乐观，股价于G点狂泻。甚至连潜在趋势也开始逆转，营利下降，似乎进一步证实DE阶段的看好实在太离谱。于是，悲观情绪统治市场，大家不问股价肆意抛售，矫枉过正，空头市场渐成。

图12.2　股票市场中的反身性

索罗斯告诫各个市场参与者，要想在市场上大展身手，必须看准市场上的重要拐点，寻找由盛而衰、崩溃前的关键点，从随波逐流或逆流而动中大发“横财”。具体到上述的简单测试模式来说，搜寻战机，用少量的钱在AB阶段购买股票探探该新股票的深浅；在BC阶段把所获取的利润和自己增加的资金一起当作追加资金，狂买股票，持股到DE阶段；当预测众人都来狂买这一股票时，准备将所有股票的价位提高并全部抛售出去；然后等待G点到来、股价狂泻时，斥资低价购入，等待下一个AB阶段的到来。如果我们用索罗斯的这个反身理论来分析证券投资中某只证券的走势，会发现有很强的操作性，根据他的理论，投资人按图索骥，把握这只证券的大体走势，找到它的拐点，这样不管做空做多都稳赚不赔。

索罗斯的反身理论为我们在股市上寻找拐点提供了理论依据，特别是选择指数基金的投资者，几乎可以直接照搬这一理论，寻找拐点进行买进或卖出。指数基金是某指数的投资组合。我们以S＆P为例，S＆P500指数共同基金的价格波动比股票价格波动要大，因为股票基金一般持有5%～10%的现金，而S＆P500指数共同基金则是全部资金参与投资，指数共同基金不能持有现金和债券。S＆P500指数包含了S＆P500指数里所有公司的市场价值之和，因此属于S＆P500指数里的大公司如可口可乐、通用电器等公司的股价的变化将对S＆P500指数产生较大的影响。20世纪90年代，这些大公司股票的上涨对S＆P500指数贡献很大。同样，这些大公司的股价下跌也将对S＆P500指数产生一样巨大的影响。对于指数基金的投资人，在股市出现较大波动时，不妨运用索罗斯的反身理论图分析一下这些大公司的股票价格走势，寻找到拐点。

二、在金融市场中寻找拐点

善于哲理思考的索罗斯，在反身理论基础之上，向纵深挺进，抽象出“荣枯相生理论”。这项理论是对更为宏大的金融市场以及整个经济走势的预测。索罗斯教我们在更为宏大复杂的经济环境中找到拐点，然后大干一番。他认为，金融市场有它独特的运行规律，但投资决策的金融家们具体进行金融运行时，由于“身在此山中”，难以准确地、客观地根据资讯判断市场行情，会出现种种决策偏差。这偏差一旦形成“三人成虎”的合力，便驱使金融行情大起大落，大幅度偏离自然规律，最终酿成“群羊效应”。而市场参与者迟早会卷入这场风暴，加速“三人成虎”和“群羊效应”朝反方向上演，促使这种大起又大落的循环。这大起大落、大落大起的循环，就是“荣枯相生理论”的形象化呈现。

“荣枯相生”现象，闪亮登场的频率不高，但也不低。它在登场之前一般有很多的征兆。首先是反身呈现效果的“自我推进”。反身呈现效果依靠“群羊效应”来自我巩固并强化。其次是“难以维持”的小范围平衡被打破。当这种自我巩固和强化的过程延续的时间足够长时，受到“三人成虎”合力的影响，金融投机家范围里的平衡状态不得不被打破，驱使金融行情大幅度偏离股票、期货的基本价值面，使股票、期货的基本价值面大幅度上扬。最后“物极必反”，动荡的金融市场平衡被彻底打破。随着股票、期货的基本价值面大幅度上扬，市场参与者感觉到自己的感觉与现实之间的差距变得越来越大，每个人为了蝇头小利，挖空心思大规模地吃进这些满以为有钱赚的股票。这时的金融市场已经卷入到狂热的浪潮之中，完全丧失了理智。我们知道，当多数市场参与者大规模购买某一种“飞速上飙”的股票时，就会拉动“三人成虎”和“群羊效应”朝反方向发展，股指狂泻，股民发狂似地抛售持有的下跌股票，导致事态大大失控，“荣枯相生”现象应运而生。由此看来，索罗斯得出如下结论：“荣枯相生”实质上是一种过度狂热，“开始是自我推进，继而难以维持，最终物极必反”。这种市场的大动荡，使市场总是处于流动的状态，给国际金融投资向纵深挺进提供了机遇，因为这种“投资之道其实就是在不稳定状态上押注，搜寻超出预期的发展趋势”，同时，新生代的国际投资家、投机家如何鉴定、识别“荣枯相生”，则成为一个富有时代意义的大课题。

识别“荣枯相生”现象需要高瞻远瞩的眼光。真正能鉴定、识别“荣枯相生”对一般国际金融投资者而言，都是“难于上青天”。要想辨清“荣枯相生”真面目，投资者须把同业领袖人物及其同业整体对各种基本经济形势的看法了如指掌。索罗斯投资技巧的关键就是判断市场（投资者的总体）随时随地的想法。知晓了“市场”的想法，索罗斯的投机理论上了一个台阶，就能随时超越事态的发展现状，算定“荣枯相生”的某个环节必定会到来，于是在已算定的关节点上下赌注，使金融投机家稳稳当当赚上一大笔钱或避免自己亏空。那么“荣枯相生”现象又是如何发生的呢？

1994年4月13日，是信奉基督教的教徒认为的一个不吉利的日子，竟成了当时持主导地位的投资理论的“黑色日子”。这天，索罗斯在众议院银行委员会的发言席上，对当时的这些投资理论进行了猛烈的抨击。索罗斯首先将自己的“靶子”观点阐明。投资理论家们认为，金融市场存在一种规律，一种能够走向平衡并能准确地反映未来的规律。索罗斯对他们一一进行了批评后指出，“相信市场完全能走向平衡并能准确地反映未来，这简直就是痴人说梦”，要知道，“金融市场不可能准确反映未来走势，因为它不仅仅是静止地反映，而且还参与了塑造未来走势的进程”。不仅如此，索罗斯进一步指出，“当这种情形生效时，金融市场即呈一种不稳定状态”。

当然，我们不能因此说，金融市场一旦出现了不稳定状态，就意味着可能爆发“荣枯相生”。其实，这只是对“荣枯相生”可能爆发的皮毛理解。索罗斯指出，“金融市场出现不稳定状态只是‘荣枯相生’可能爆发的必要条件，而非充分条件”。只有当市场被“群羊效应”行为所主导时，“荣枯相生”的爆发就已经迫在眉睫了。“群羊效应”就是指市场参与者（包括一般的金融投机家）在价格上涨时几乎同时买进，在价格下跌时又几乎同时卖出，在这同时买进或抛出的过程中，形成自我推进的共振效应。不过，由单方面的“群羊效应”所引发的趋势共振行为只能造成市场的剧烈波动，不能引起“荣枯相生”的必然爆发。

既然只有当某个市场已被这种共振行为主宰时，“荣枯相生”才有可能发生，那么，诱发这种趋势共振行为的行为主体究竟是谁呢？乔治·索罗斯回答一针见血：“观念有缺陷的个体投资者。”他们这些人，由于受到短期利益的驱动，放任自己的狂躁情绪，一任“市场对他们的情绪发生推波助澜的作用”，结果使“投资者自己陷入了某种盲目的狂躁或类似于兽性的情绪之中”，最终让整个金融市场充斥着纵容狂躁的情绪。充斥纵容狂躁情绪的市场诱惑，甚至被强行化卷入浪潮的市场参与者做出许多过激行为，有时稍不留神儿就走向了极端。看来，这种号称是“极端现象的推动力”的过度行为导致了“荣枯相生”的发生，丧失理智的过度行为才是“荣枯相生”的始作俑者。难怪索罗斯发出如此深沉的感叹：“荣枯相生的实质原来就是市场过度发烧，直到丧失理智。”

身为一个高明的金融投资家，要想获得投资的成功，其中重要的关键点，就是炼就一双火眼金睛，能从“妖魔、鬼怪、精灵”所释放的种种烟幕弹中，火速、准确识别出市场对自身的发展趋势开始产生推动力的那一时刻。只有认准了这个关键时刻，明晰了一次“荣枯相生”所处的状态（一般分为两种，一为正在开始，一为已经进行）后，看准时机，一剑封喉，大利就会向你招手。

为什么这样说？索罗斯以辩证思维来解释道：“反身过程总跟随于辩证模式的原因是：市场的不确定因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多；而这种顺势而动的投机行为影响就越大，局面也就越不可确定。”换句话说，典型的“荣枯相生”过程常常起始于市场发展的趋势尚未被认定时。

趋势为市场参与者所识清后，他们的认识又很快得到强化，进而加强趋势的发展，导致一个自我推进过程的开始。在这一过程中，他们对趋势的正确认识和对趋势的偏见二者同时并存共进。随着自我推进过程的发展，趋势变得越来越偏离正确认识而强化对偏见的依赖。这一过程发展到一定的阶段，信念和实际情况之间的差距很大时，市场参与者的眼睛前面晃来晃去的不再是对趋势正确认识所发出的强劲声音，而是偏见在高奏凯歌，准备与趋势的正确认识决一雌雄。就在二者进行激烈的交锋过程中，进入考验期。此时，偏见和对趋势的正确认识既要经受外在力量的考验、冲击，又要在市场参与者的脑海里展开如火如荼的交锋。市场趋势和市场参与者的偏见在双重夹击下，一次次地受到测试。

如果偏见和趋势的正确认识历经各种冲击之后依然“不可动摇”，一个自我推进的过程终于向它相反的方面发生了。索罗斯把这种阶段称为“加速过程”。此时，形成惯性的趋势。在惯性的作用下，只需内部因素即可保持自我推进趋势的延续。而市场参与者对市场的看法不再产生任何推进作用，原有趋势的发展已经停滞不前，金融这艘航母只能灰溜溜地驶进趋势停滞期的港湾。这时，趋势基本上已经摆脱了对其正确认识的依靠，而是更加依赖于偏见，市场参与者逐渐在迷茫中丧失了对市场走势的信心。对市场走势的信心的丧失使得趋势本身不可避免地反转。发生逆转的点叫做临界点（拐点）。相反的趋势促发相反方向的偏见产生，加速灾难性状态的到来，最终滑向市场崩溃的边缘，也就是索罗斯美其名曰的“崩盘加速”阶段。

索罗斯强调，要想成为一名出色的投资家（投机家），就得盯准某一趋势延续的时机，然后赶快做好许多仓位，这样可大大增加投机交易的机遇。因为这段时间里面，业内人士的种种偏见与市场走势在相互犄角时，只要原有趋势一直保持着，偏见将愈偏离真相。市场趋势一旦产生，他就大有可能按自己既定的规律开始发展。

索罗斯不仅在理论上建构“荣枯相生”的生成史，而且在美国、国际金融市场上寻找“荣枯相生”生成的实例。工夫不负有心人。20世纪60年代末，苦心搜索的索罗斯终于在房地产信托业中找到了一次。

1969年，索罗斯发现了一种新兴的投资工具，名字叫做“房地产投资信托”。抱着对新生事物关注的态度，他潜心研究房地产投资信托的投资方法、融资渠道、投资市场、市场发展潜力，之后，他首先对其优势大书特书，然后尝试着用“荣枯相生”理论来对其发展脉络进行估量，撰写了一篇专门性的研究论文。以新鲜的研究方法研究新鲜的投资领域，这篇论文竟在华尔街地区广为传播。他预见，房地产投资信托的“荣枯相生”呈现过程，好比是一场三幕剧，其中第一幕是开始时的繁荣，第二幕则为过度繁荣，最终以物极必反、终将崩溃而拉下帷幕，并且索罗斯宣称“第三幕至少要在三年之后上演，我现在买入股票是非常安全的”。后来房地产投资者信托的经济走势表明索罗斯具有卓越的先见之明。索罗斯每次在房地产投资信托市场抵达顶峰时能按时估出，把大把的美钞心安理得地放进了自己的钱包里面，这里面的次次成功归结于他对房地产投资信托市场运行时期的准确把握———他认为，当时的房地产投资信托市场正处于繁荣期。

数年后，过度繁荣的房地产投资信托业逐渐进入了索罗斯所预料的萧条期。可刚刚进入自己所预料的运行轨迹时，索罗斯还是有点不敢相信，他起先还有点后悔，认为若马上翻空已经为时过晚了。可索罗斯重读了自己原来的论文之后，他认为，“亡羊补牢，为时未晚”，他深信还有充裕的时间来翻空。

苍天不负有心人！幸运之神又何时忘记光顾了有准备的人选？凭着正确的判断，艺高胆大的索罗斯乘着股票价格下跌时，竟敢斥资近一百万美元来扩大他的空方资金，几经翻空，翻出超过百分之百的利润，获利可谓颇丰。这场用来测试市场理论的早期练兵给索罗斯以无限的鼓舞。

如同这类的翻空，给索罗斯带来了丰厚的利润。当然，索罗斯最大的利润来源，是能准确地判断出股票或股票板块的“自我推进”运动。正如索罗斯所指出的：如果发现金融市场（投资者总体）突然对某类行业股票态度发生了风向性的转变时，大量吃进，引发此类股票的购买高潮。而对此类股票的购买高潮反过来就会促发该股票的上市公司通过增加借款、卖出股票和市场并购等多种行为，以刺激利润增长，大大增强这个行业的获利，出现自我推进现象，导致“荣枯相生”的盛势呈现出来。

盛势状况的逐渐呈现，给市场参与者一种感觉，这种股票的市面价值远远超出其资产价值，大量地吃进它们会给自己带来丰厚的利润，同时，继续上扬的趋势仿佛在暗示市场参与者，持有此类股票的时间越长，获得的利润将越大，这双向的互动诱发便更多的市场参与者积极、主动地同时也是拼命地吃进、持有它们，使市场达到饱和。市场饱和引发同行业的竞争，且越演越烈，进而挫伤整个行业的繁荣。此时，泡沫经济出现，股票的价值高估。好戏该收场了，空头们反击的时候便到了。

以上的例子似乎说明了一个问题，即索罗斯在早期解释他的“荣枯相生”理论时，他认为市场参与者的偏见好像全盘决定市场价格。这种具有决定意义的偏见不仅作用于市场价格，而且影响到经济的基本面。后者一般并不经常发生。不发生倒无所谓，但一旦发生了，市场价格就不再仅仅是经济基本面的反映了，其自身就会上升为基本面，就会影响到价格的波动，那后果将不堪设想。因为索罗斯认为，只有在市场价格找到了影响经济基本面的途径时，“荣枯相生”现象才会发生。换句话说，在市场价格找到影响经济基本面的途径，这才是“荣枯相生”现象发生的充分条件。

索罗斯在号称是固若金汤的美国银行体系中竟也发现了一次“荣枯相生”过程。

20世纪30年代以来，美国的银行业一直生活在经济大萧条的阴影中，而美国人对银行业的评价也没有从经济大萧条的阴影走出来，可以这样说，银行业声名狼藉，银行从业人员往往被看成是一群笨拙迟钝的“蛋白质”，是低级呆板的应急者，银行的信誉极差。正因为如此，银行的每一次交易都要受到严格的监控，当然银行业务也几乎不可能向外扩张，所以银行业的股票几乎无人问津，银行业成为一个发展前景暗淡停滞不前的行业，自然也很少有人会相信银行业有一天会觉醒。

到了70年代初，新一代银行家崛起了。这些人刚刚从美国一流的商学院毕业，他们踌躇满志，充满活力，对营利深感兴趣，并逐步进入了高级领导阶层。这些年青的新生代银行家，充分发挥自己的知识底蕴，着手规范银行职员的行为，整顿银行秩序，让世人觉察到银行业已悄悄地发生新的变化；另外，他们凭借新生代的银行，以研究银行的财务报表来预测银行业的前景，并根据他们的预测，设立许多仓位，大胆地在这些仓位投入资金，结果，每次资金投入下去之后，都有不错的回报率，所有这些新变化都给未来的银行业带来强劲的经济发展冲劲。可惜，这些新的利润成长刺激点对思维僵化的“老华尔街”们毫无触动，他们仍旧将银行业的股票以原价或很低的溢价出售。

银行业的变化静悄悄，但“山雨欲来风满楼”。嗅觉灵敏的索罗斯嗅到了银行业的新变化。他认为如果再坚持银行业继续无所作为的观点是错误的。不仅如此，索罗斯在他的《成长型银行真相探讨》商务分析报告中，笃信一点，那就是别看银行类股票的价格表现平平，但很快就会飞起来，与此相关联的结果，银行的实际资产可能超过了她的股票价值。索罗斯不仅在理论上笃信这点，而且以自己的实际行动来证明自己的判断———当机立断，不仅低价位地做多银行股票，而且广置仓位，大做银行股票空头。这可在1972年的文字记录找到证据，索罗斯买进了一些在经营上更进取开拓的银行的股票，如国民证券银行。这份不同寻常的商务分析报告，再次展示了索罗斯惊人的预见能力。就在当年，银行业的股票价格上扬，他的资金获得了50%的利润。

有趣的是，幸运之神一旦光顾了银行业后，银行业的财运如“黄河之水天上来”，一直滚到上世纪70年代的借款大潮。福星高照的银行业开始走向大规模借贷的繁荣期，为20世纪80年代美国企业的扩张与合并提供了足够充裕的资金，这时的银行业，门庭若市，日进斗金，“众人拾柴火焰高”，这是“荣枯相生”过程中盛的环节。

“30年河东，40年河西。”头脑清醒的索罗斯已经洞察到了银行业股票的“前30年”，也就是银行股票上扬的时间段；可“后40年”，也就是银行股票的热潮最终冷却、下跌的时间，他却无法预知何时到来。随着石油价格的上升，利率和通货膨胀率居高不下，银行业的投资回报率只有13%，使其股票无法以溢价出售。这就是“荣枯相生”过程中的衰的环节。

乔治·索罗斯号称“股票交易市场上的捣蛋鬼”。他坚信，在金融市场上没有理性，根本就用不着循规蹈矩地依照一套传统的定律来进行操作。当然，这并不能说索罗斯对这些定律不感兴趣，恰恰相反，索罗斯只是把这些定律当成了游戏规则，一种可以改变的游戏规则，至于什么时候改变、以怎样的方式来改变才是索罗斯要思考的。

因为索罗斯认为，规则改变的时候，可能就是反身关系开始出现的时刻，而很有可能开启“荣枯相生”的历程。索罗斯时刻关注着金融市场，搜寻“荣枯相生”过程的发生。只要“荣枯相生”的苗头一出现，他就会立即逮住，提刀上马，让自己成为投资界“永不落伍”的常胜将军。

其实我们也知道，在这个世界上，根本就没有常胜将军，所谓“智者千虑，必有一失”。拥有这个投资秘诀的索罗斯，也并非每战必胜。变化无常的金融市场偶尔也开开“捣蛋者”的玩笑，让自我感觉良好的大金融投机家产生某些错觉甚至幻觉。比方说，有时“荣枯相生”过程根本不存在。或者，当索罗斯寻找“荣枯相生”过程的某个阶段，并自信已经找到一个，后来却发现这只是一个并不美丽的错误。有些时候，他在决定建立仓位之前，没有彻底思考某一特定金融市场是怎么运作的———也就是说，在那个金融市场里，反身以及“荣枯相生”过程到底是怎样运作的。当然，绝大多数情况下，他总是在寻找这一过程。当他一旦发现有这样的过程存在，而且能善加运用时，他便能逮住机会赚到很多钱。

索罗斯的“荣枯相生”理论对投资者分析经济宏观大势非常有帮助，投资者可以借鉴这一理论对某个行业或者整个金融市场走势进行粗略的评估，以确定自己在投资中应该采取什么态度，是做积极型的投资者，还是做温和型的投资者，或是做保守型的投资者。