通过整体经济环境来分析市场风险

时间：2023-07-19 百科知识版权反馈

【摘要】：第十四章　通过整体经济环境来分析市场风险选择基金虽然比个别投资者直接进入金融市场面临的风险小，但投资基金仍然需要担当风险，因此我们在选择基金组合时，需要做一些整体市场环境的分析，作出适当的判断。这12个基金的收益率和市场风险率分别不同，如表14.1所示。所以从整个经济环境中分析风险，对于投资者来说非常重要。

第十四章　通过整体经济环境来分析市场风险

选择基金虽然比个别投资者直接进入金融市场面临的风险小，但投资基金仍然需要担当风险，因此我们在选择基金组合时，需要做一些整体市场环境的分析，作出适当的判断。

前面几章中，我们谈到从几个方面：投资目标、资产分配、资产组合、经理人业绩上分析基金的风险和回报率，但当我们遇到投资回报率相当的基金时怎么办呢？很多投资人往往不知道该怎样选择。

举个例子，甲先生和他的朋友乙先生经过研究分析后，选择了两个基金公司进行投资。一个是主要从事石油开采的共同基金，一年后，该基金的投资回报率为10%，甲先生选择了这只基金，投入了1万美元，那么一年后，甲先生获得了1000元的回报，这个回报看起来还不错，然而，该基金的业绩非常不稳定，由于政治因素，投资回报变化很大。而乙先生选择了投资短期高品质公司债券的共同基金，该共同基金的回报率也是10%，那么这两个基金，投资风险是不是一样呢？投资者应选择哪个基金投资呢？回答肯定是选择短期高品质公司债券的共同基金。但是，如果甲先生投资的基金回报率是30%而不是10%，那么，投资者该如何选择呢？也许这个时候，投资者就犯难了。

因此，我们需要对即将投资的共同基金进行风险调节。什么是风险调节呢？我们举例说明。

先随便挑选12个共同基金，外加S＆P500指数共同基金和1个政府短期公债，给出它们的年收益率和市场风险率（Beta）。这12个基金的收益率和市场风险率分别不同，如表14.1所示。我们选择投资S＆P500，那么回报将增加11.24%，但我们承受的风险增加了一个贝塔单位。也就是说，我们如果想获得额外的11.24%回报，我们必须承担一个贝塔的风险。

表14.1

请投资者注意，这个11.24%的投资回报和一个贝塔单位的风险比率非常重要，它是衡量所有有价证券的关键比率，我们可以以它当做参考。如果我们在承担一个贝塔单位的风险的基础上能获得多于11.24%的回报，那么我们的投资回报超过了平均回报值。反过来说，如果我们在承担一个贝塔单位风险的基础上获得了少于11.24%的回报时，我们的投资回报低于市场的平均投资回报值（如图14.1）。我们借此标准来分析其他几个基金。首先来看看B点，它的年收益率34.75%，投资风险为0.97%，如果我们投资这个基金，相对于T－bill（政府短期公债），我们就会获得多出24.75%的回报率，求出24.75%与0.97%的比值，我们发现两者的比值远远大于11.24。

如果我们将各点与Ⅰ点联系起来，我们就可以从图上很直观地判断出在众多的基金中，哪些基金的业绩好，然后进行选择。图中，我们可以看到H点代表的业绩最好。

图14.1

然而，需要强调的是，选择优秀的基金进行投资，光从资料上去了解远远不够，我们更需要了解将来的经济发展趋势和变化，如利率的变化、通货膨胀的改变、消费指数等一些经济指标的变化。如果我们忽视经济趋势的变化，很有可能即使我们选择了最优秀的基金投资，还会亏损。因为即使我们在某一类型的基金中，挑出了业绩最好的基金，但如果经济形势不利于这类证券的发展，我们仍然无从获利。所以从整个经济环境中分析风险，对于投资者来说非常重要。

如何在整个经济环境中分析投资风险，我们不妨借鉴索罗斯在帝国循环中的方法。“帝国循环”这一名称是索罗斯在他自己的哲学著作《金融炼金术》中提出的新名词。在此书中，索罗斯娴熟运用自己成熟的反身理论和“荣枯相生”理论，对美国新上任的总统里根，新经济政策的发展脉络、发展潜力以及发展过程中可能遇到的问题进行抽象的把握后，作出前瞻性的思考。

1981年1月，里根接任总统。索罗斯惊奇地看到这位新总统正在实施加强美国国防的战略竟然没有增加税收。里根上任后所推行的里根政策，具体说来，主要是重建美国军事力量、降低汇率、实行财政赤字统筹等等，力图促使美国经济大振；加上美元在当时的国际汇率上一直坚挺，股市火爆，这多种因素的整合，国际上的许多金融投资家纷纷看好美国经济，于是携带大量的资金涌入美国市场，美国政府主动地将这些资金融入到财政赤字的统筹里面，暂时缓解财政紧张的局面，这样拉动了美国经济高速向前发展，美国经济进一步繁荣，美元更加坚挺。然而，在繁荣的背后，眼光敏锐的索罗斯预感到了美国经济将出现一轮繁荣与萧条的序列。

后来，索罗斯的这种观点在他的《金融炼金术》中进行了详细的阐释，并将里根的新政策称之为“里根帝国的循环”。在新政策里，里根承诺建立一个活动序列。索罗斯描述道，帝国大循环“以强硬的美元，强大的美国经济基础，扩大的财政预算赤字，实现贸易赤字的增长和较高的不动产利润率为基础。其核心是实现美国经济的良性循环，却在世界范围体系的边缘造成了恶性循环。一个自我强化程式是不可少的，这也许让人无法忍受，但最后情况能完全改变”。换句话说，这种帝国大循环是以美国经济的良性发展为核心，以开放的全球经济之恶性发展为背景。

事实的发展正如索罗斯所预测的，里根的政策帮助美国经济摆脱困境，走向繁荣。1981年夏天，因贷款利润率降低，股票有所上涨，证券市场行情看涨。从索罗斯的量子公司经营情形也可以窥见股市繁荣与萧条序列交替趋势。至年底，量子公司上涨幅度达56.9%，纯资产价值从1.933亿美元跃至3.028亿美元，几乎回复到1980年3.812亿美元的高水准。按照索罗斯的“荣枯相生”理论，整个美国经济发展势态进入了繁荣阶段。

1983年索罗斯的基金比上年上涨了24.9%，资产净增7541万美元，资产总值达到基金的最高水准约（3.86亿美元），1984年基金的增值率有所下降，只上涨9.4%。

随着基金上涨幅度的减少，索罗斯开始相信，美国经济即将面临着萧条的危险，因为，里根的经济政策正使美国经济寅吃卯粮。

然而，当索罗斯产生这种看法的时候，美国国内正处于“莺歌燕舞”的繁荣景象，许多投资家正在津津乐道美元的坚挺，而总统里根还说得更有趣些：“这很好，一国真正的力量，恰好显示在它的货币上。”惟有索罗斯深信：“现今，所有的压力都在金融体系，确切地说，美国经济将会在某个特定的时刻爆炸开来。只是现在还没有到爆炸的时候，不过，已经为时不远了。”

1985年下半年，索罗斯经过对美国外汇市场的奇特变化观察后，发现美国的外汇市场已经与美国本土的利益为敌，可美国国内的“菜鸟”政治家、经济学家们仍不知死之将至，还在为总统的政策唱赞歌，不过还是有些有识之士担心美国经济即将崩溃，8月间，他深信“大循环”为了刺激美国经济的发展，提高美国军费开支，进入最后信用扩张的时期即将到来。

为什么索罗斯能得出这种结论呢？

让我们还是先看看以美国为首的西方经济强国的外汇市场中潜在的危机。自1985年年初开始，索罗斯就已经潜下心来，认真研究外汇市场。他认为，自从1971年尼克松总统将美元与黄金脱钩后，美国外汇就从原来的固定汇率制转向直接采用浮动汇率制，与此同时，西方各个经济强国的货币也逐渐开始卷入自由汇率的国际金融大世界。

本来，按照当年尼克松总统的想法，外汇汇率的浮动应该直接基于本国的进出口贸易差以及由此积累的外汇储备。按照他们的一厢情愿，只要进出口贸易差以及由此积累的外汇储备量能保持低幅度、稳定上升，最好是顺差稳步上升，那么外汇市场的浮动幅度相对不大。可国际金融市场风云变幻，在上个世纪七八十年代汇率竟然发生激烈的波动，并且，这种波动往往居然是由一些新谣言的大流行而导致的。尤其是在1980年初期，美元与日元的汇兑率在一天之内可以有4%的波动。

然而，像汇率在一天内有如此巨大的波动毕竟是少数。影响外汇市场浮动的主要因素还是进出口的贸易差，顺差或是逆差。当某个国家的出口额远远低于进口额，使自己国家的国际贸易出现逆差，且出现的频率较高、逆差的金额非常大，进而影响该国的经济发展动力时，或该国的经济本身就非常不景气、甚至有些萧条时，这个国家将采取降低汇率的方式，来刺激出口额的扩大，拉动本国经济向前发展。火眼金睛的索罗斯非常清楚其中的窍门。

正如安东尼·吉普森在《金融炼金术》一书的前言中所说：“那些热切见到全球管制解除的人，总期望出口和经济不振的国家将货币贬值，贬值到自己变得有竞争力为止。”

其实，靠货币贬值来刺激出口的方式，索罗斯认为将会使外汇市场与国内的经济利益为敌，也会引起国内经济的轻微动荡。不过，惯于在风波、动荡上行走的索罗斯，总乐于在这些动荡的转折关点上寻找商机，赚取高额利润；也喜欢在经济的强势走向中，判断出国家金融的主角。索罗斯认为，不管怎样，美国仍旧是“大循环”的核心，美元依旧是国际汇率的主角，这无论是美元汇兑日元也好，还是美元汇兑西德马克也好。索罗斯对此笃信不移。

可20世纪80年代初期，美元汇率一度浮动变化很大，正如上文所指出的，有时一天之内，美元与日元的汇兑波动率竟然高达4%。美元浮动汇率所经历的忽高忽低，使得依赖于美元稳定的全世界气喘吁吁，同时很有可能引发国内通货膨胀，进而时时威胁着美国经济的持续发展。

面对这种情况，上世纪80年代的前几年，保守主义倾向浓厚的里根政府似乎觉察到了自己的历史重任，于是首先努力坚持美元强势，希望尽可能减少甚至抑制通货膨胀，同时这样也会使进口货物的价格因此而变得便宜一些，吸引国际金融投资家前来踊跃投资，弥补了国际贸易中的很大一笔逆差。紧接着，里根政府制定、实施了减少税收、国防扩张等等许多有利于经济发展的措施，带动了美元汇率的上涨，也引发美国股票市场一片繁荣。

人往高处走，水往低处流。一向要指望手中的货币下崽、升值的国际金融资本，如潮水一般涌向美国国内，给发展缓慢的美国经济注入了新鲜的血液，既充实了美国的金融市场，繁荣了美国的股票市场，美元市场也因此而得以迅猛提升了，美元又重新恢复了昔日的阳刚之气，在此背景下的美国经济形势，不断向外扩张。美国经济的不断扩张，反过来又吸引了更多的资金，美元汇率坚挺。索罗斯认为，美元市场这时候正处于“荣枯相生”烛照下的“大循环”。

不过索罗斯认为，美元的坚挺和银行利率始终居高不下，最终“会抵消财政赤字的刺激效果，进而削弱美国经济”，受此影响，“大循环”最终也要面临失败的危险。

索罗斯的判断丝毫不差。1985年，由于美元汇率总是处于多头市场，使一直就不太景气的美国出口雪上加霜，外贸逆差越来越大。与此同时，日元汇率却始终没有走出低谷，日本出口到美国的商品由于价廉物美，因而倾销到美国的商品逐渐侵占了美国商品的本土市场，并且听说还大有逐渐扩大的趋势。美国本国商品与进口的日本商品在争夺市场方面陆陆续续发生了许多的贸易争端。

通过这些贸易争端，美国金融投资业渐渐明白了一点，那就是日本廉价的进口商品已经开始威胁到了美国国内工业的发展，那些激进的人甚至认为，如果里根政府还放任日本进口货继续涌入美国，这种威胁应该还会扩大。索罗斯把这些都看在眼里，记在心头。另外，如果我们把我们的目光投向当时里根政府所制定、执行的政策，就会发现里根政府根本就没有终止原定的政策。索罗斯据此判断，典型的“荣枯相生”循环已经进入了“枯”的阶段。

当索罗斯得出这样的结论时，其他证券分析家和股票走势评论大师们还在喋喋不休地向股民兜售、推荐景气循环股票，其他股民也基本上都听信这些人的“胡说八道”，纷纷购买了这些股票，引导股票朝强劲的顶峰方向发展，形成“三人成虎”和“群羊效应”。按照索罗斯的反身理论分析，这些“景气循环股票”的气数快尽了。索罗斯于是逆流而动，将自己的投资视野转向并购和选择金融类股———在纽约收购ABC电视网，收购的数量大得惊人，一次性买进60万股，索罗斯指挥下的量子基金会一下就赚了个1800万美元。钱虽然稳赚了一笔，量子基金会的资产净增了好几千万美元，但索罗斯还是认为，美国政府应该降低汇率。因为自从20世纪80年代初以来，银行的短期利率飞涨到19%，黄金价格上涨到每盎司900美元，由此引发的通货膨胀率直窜到20%，美元兑换日元和德国马克的汇率分别飞窜到2.4和3.25。

面对这种局势，再加上日本石油的消耗大量依赖进口这种背景，索罗斯认为，应该做空原油、做多美国短期债券和日本长期债券。此外，身为世界一流的国际金融投机大师，为自己所管理的量子基金会多赚钱是他的职责，索罗斯决定做空美元，做多日元和马克。索罗斯立即建立了浩大的仓位，以当时基金会6亿美元的资产净值，先后建立了近7个亿美元甚至8亿美元的庞大仓位。

仓位建立得很大，索罗斯面临的压力也跟着增大。尤其是在1985年9月6日，索罗斯赌日元和马克会上涨，可实际走势却下降，弄得索罗斯心理虚了好一阵子，甚至开始怀疑“大循环”的想法是否正确。要知道，日元和马克的多头仓位加起来可共有近7亿美元，这可比基金会6亿美元的资产净值还要高哇！日元和马克的实际走势下降，表明索罗斯的投资出现了“虚空”，虽然亏得不多，索罗斯心里还是有些不爽快。但索罗斯心里不爽快的阴影只几个小时就“挥手自兹去”，因为他经过更加专注的分析，坚信日元和马克还是会上涨，因此，索罗斯坚持逆流而动，再次提高两种货币仓位达到8亿美元，这个数字可比基金会6亿美元的资产净值还高出了2个亿！

时间刚刚过去2个礼拜，索罗斯预期中的情境就出现了。9月22日，鼓吹降低美元汇率的詹姆斯·贝尔进驻美国财政部，当选为新财政部长。贝尔认为，如果再一意孤行执行美元汇率坚挺政策，每月将有万分之一的失业率上升。为了保证美国人的工作问题，美国政府应该降低外汇汇率，否则将成为美国历史的罪人。同时，法国和西德等西方经济强国都有将自己本国的外汇汇率提高的想法。于是，贝尔决定和法国、西德、日本、英国这4个国家的财政部长在纽约广场饭店聚聚面，碰碰头，商议商议彼此的欲求。

神通广大的索罗斯凭借庞大的社会关系网，迅速获悉了这一国际政治大事———被索罗斯戏谑为“国际金融秘密”。至于开会的内容，嗅觉灵敏的索罗斯马上就清楚———商讨降低美元外汇汇率和提高非美元外汇汇率。喜在心头的索罗斯从早到晚，狂买数百万美元的日币。索罗斯的判断真是不错。这些财政部长的确是在商讨如何降低美元外汇汇率，期望通过更加密切的合作，逐渐实行非美元货币的“有持续的增长”，当时称这次聚会所达成的“君子协定”为“广场协定”。

协定发表的次日，美元兑日元汇率就开始从1美元兑239日元降低到1美元兑223.5日元，下降幅度高达4.3%。索罗斯高兴得不得了，一天之内竟然赚了4000万美元。那天早餐，平时滴酒不沾的索罗斯竟然开怀大饮，共饮了4小杯。难怪，拉菲尔见到索罗斯，说：“乔治，wonderful！（太妙了）”

索罗斯在“wonderful（太妙了）”的赞誉声中，又趁热打铁，跟进购买了日元。时间刚刚过去一周，也就是1985年的9月28日，一直处于兴奋状态的索罗斯在日记中写道：“从广场协定中所获得的利润可是人生难得一见的大满贯。”“上一个星期的利润，比以往4年操作积累下来的亏损还要多。”

事隔多年之后，索罗斯回忆起这段经历时，仍眉飞色舞，神采奕奕。“广场协定”显示他在《金融炼金术》中所描述的汇率自由浮动制度已经到了“山穷水尽”的地步，管理浮动制度（索罗斯戏谑为“肮脏浮动”）登场了。随着“原来的模式已经被彻底打破，新的游戏规则该粉墨登场了。我当时觉得他们采取的行动是必要的，同时也是非常重要的。虽然我当时超买了日元和德国马克，但我继续跟进，更大规模地超买。我想不起来我是否马上采取行动。然后我就停手了，之后又再买进。”索罗斯高度评价了这次行动的意义。他认为，他的这次行动第一次彻底打败了收益率曲线，彻底摧毁了传统经济学的理论体系，结果“我的仓位变得非常大，而我得到的报酬也相当可观”。说“相当可观”只是索罗斯谦虚的说法，其实他这次一下子就赚了个“大满贯”。

这次豪赌，赌出了索罗斯的风格，也赌出了索罗斯及量子基金会的传奇地位。根据史坦利·德鲁肯米勒的回忆，索罗斯在当时交易行的地位可与上帝相媲美，“其他交易员也开始变成索罗斯”。“那个星期一上午开高800点，这些交易员开始赚钱，而且因为能在那么短的时间内赚那么多的钱而颤抖不已。”

接连下来的6个星期，各个国家的中央银行一直压低美元。到1985年10月底，美元已经下跌到1美元兑205日元，下跌13%，2个月不到，下跌幅度之大，确实有些触目惊心。1986年9月，美元再次下跌到1美元兑153日元，下跌接近21%。也就是说从1985年9月23日到1986年10月底这一年的时间内，美元已经下跌70.5日元，下跌31%，下跌幅度大得有些惨不忍睹。

当别人触目惊心、惨不忍睹时，索罗斯却闲庭信步，稳操胜券，他两次总共下了15亿美元的大赌注。他充分利用杠杆，利用信用交易，把大部分钱去炒买日元和德国马克。善于哲学思辨的索罗斯能从风云变幻的金融交易的表象，从美国经济繁荣的背后窥视出经济衰退的本质，更能从美国财政部长的更替觉察到美国经济的转型。索罗斯以洞察秋毫的眼力，把握美国经济发展的脉搏，并运用自己在实践中所摸索出来的“荣枯相生”理论来烛照、验证里根政府的“帝国大循环”。在逐渐验证的过程中，既是哲学家又是国际金融投机家的索罗斯，大肆运用金融杠杆，尽发投资财。这招阴损的“聪明”之举，使索罗斯赚的钱大约有1亿美元。

1986年11月份的第1个星期，索罗斯的量子基金成长到8.5亿美元，而索罗斯持有15亿美元的日元和德国马克，几乎是整个基金会净值的两倍。不过，深知外汇浮动规律的索罗斯却认为，自己现在持有的这类股票还是少了些。按照自由浮动汇率的常规，“拐点处的波动最大，但随着趋势的确立，波动会减少”。而当时正值拐点处的波动最大期，获取高额利润的机会可谓是瓮中捉鳖，所以“我还是愿意增加仓位”。他不仅理论上觉察到了这种商机，而且在实践上抓住机会，放空8700万美元的英镑以及2亿美元的石油，做多10亿美元的股票和期货，此外，长线投资15亿美元的债券。若把1985年所有做多和做空的交易额加起来，总共约40亿美元。庞大的交易额隐含着巨大的危机，同时也寓含着丰厚的利润和回报。

索罗斯的量子基金资产从1984年底的4亿多美元增长到1985年底的10亿多美元，成长幅度高达112%。人们为了衡量某一个上市公司或基金会的利润回报率，常常以道琼斯30种工业股票指数的涨幅当作尺规。1984年底到1985年底，道琼斯30种工业股票指数的涨幅为34%，这样看来，量子基金会的涨幅近于道琼斯30种工业股票指数的涨幅的四倍，真是高得叫人胆战心惊。

1985年华尔街地区的商业巨头们看索罗斯时，已不再以平视的眼光，更不敢俯视，只能以钦佩、崇拜的眼光来打量他。更有一个好事人给索罗斯所管理的量子基金会算了一笔帐，若有人在1969年投资一美元给索罗斯，扣除了所有的费用和支出，到1985年底已经升值到164美元。这种传奇的投资回报，给索罗斯的头上罩上了一层神圣的光环。的确，1985年是索罗斯的“多头市场年”。

索罗斯太“厉害”了。当《纽约时报》的老牌记者戴姆·多夫曼对他进行跟踪报道时，问及索罗斯对自己今年投资收益的评价时，平时一向善于藏富的索罗斯终于憋不住了，喜形于色地告知：你如果把同样的金钱投资到标准普尔500种股票的采样股票和投资于量子基金会，在相同的时间内，你就会发现二者受益的悬殊。前者只增长4.57美元，而后者增长163美元。数字是世界上最无情的事物，但它往往又是最科学的、最能说明问题的东西。

索罗斯的这番话语激起了戴姆·多夫曼探询索罗斯的私人财产。这时的索罗斯只是微微一笑，绕开话题，轻描淡写地说了一句颇耐人寻味的话：“我的大部分个人资产都在量子基金里面。”善于套话的多夫曼绞尽脑汁，自认为试探出了索罗斯持有的股份数量应该在15%到30%之间，于是大胆推测索罗斯在1985年的个人财富为8300万美元到1.6亿美元之间。多夫曼原以为索罗斯会连说太多的时候，索罗斯却连连摇头：“你估计得太低了。”

索罗斯的个人财富到底是多少呢？在美国首富中排名是多少？在当时《金融世界》所列出的华尔街收入最高的100名人中，索罗斯位居亚军，总共赚了9350万美元，其中从量子基金会的个人持股中获利6600万美元，1750万美元的交易费用，外加客户给的1000万美元的红利。

表14.2

1986年元月，如日中天的索罗斯对国内外的股票情况进行仔细的分析后，大幅度地调整了投资组合。索罗斯认为，美国股市的后市非常乐观，增大对美国股票和股票指数期货的投资、提高外国股票的仓位，不仅势在必行，而且迫在眉睫，为此，索罗斯放空了5亿美元的仓位，而将美国和外国股票的价值增加到20亿美元（表14.2）。

2月，他把股票仓位减少8亿美元。3月26日，他发现石油的价格在下跌，于是又把美国和外国股票的投资增加到10亿美元。当然，索罗斯高兴的不仅是石油价格的下跌会使他又稳赚一大笔美钞，更多的是给自己一个警示：原来认为美国股市后市乐观的设想果真是对的。美国股票符合自己的设想，给索罗斯以精神的爽快，而基金的净产值能从元月初的9.42亿美元增加到3月26日的13亿美元，对索罗斯而言更是双喜临门、锦上添花（表14.3）。

表14.3

4月8日，索罗斯将投资仓位由原来的18亿陡然减少到8.13亿美元。10天之后，又跟进7亿多美元，总值到达16亿还多（表14.4）。

表14.4

5月20日，抛售6.87亿美元的指数股票，还剩下40%的股票仓位和三分之二的外国股票仓位。这巨大的外国股票仓位，包括芬兰市场、日本铁路以及日本不动产类股票、香港不动产类股票（表14.5）。

表14.5

1986年1月到7月，索罗斯在预期和投资组合被证实正确的情况下，根据市场变化，加大了各个市场的敞口，并根据市场实际加大了指数期货的短线炒作，逐步买入美元并将相关货币获利平仓，量子基金的市值进一步扩大，至7月份量子基金市值增长又超过50%。

从1986年7月起索罗斯开始不能明确市场是否继续涨势还是开始逆转，两种对立思想同时存在于他的脑海中。最后，索罗斯预期市场将转势以至于崩盘。1986年7月起，担心发生通货紧缩的思想终于占了上风。在股票市场上，他既不想放弃股市已获利丰厚的持仓，又在股指期货上加大做空头寸，力图对基金给予保护。1987年下半年股市调整一度造成索罗斯思想混乱，是多头市场中的技术性调整还是形势逆转的征兆？不过，判断后者的指标还是十分明确的。

这期间有两件事情引起了索罗斯的密切关注，一件是欧佩克会议达成何种协定，另一件是五国集团就稳定美元所做的表态。事实上两件事的结果大出索罗斯意料，石油价格上涨！美元保持稳定！虽然后来量子基金加大了美元多头头寸及减少了指数期货空头头寸，期间策略反复、多空倒置，使第二阶段基金市值表现稍次于普尔指数。

真正的经济衰退比索罗斯预期晚了近一年才到来，索罗斯把原因归咎于市场边缘机制和自动折回机制，比如有关方面不让那些引起危机的征兆出现和市场提前调整，延缓了多头市场生命力。

素有哲学实践家称号的索罗斯当机立断，随时把握国内外金融投资市场的心律跳动，该抛时就猛抛，该跟进时大胆、成批量跟进。他出手的手法高超，将量子基金会的价值从1985年初的4.49亿美元，魔术般地增加到1986年底的16亿美元，他本人从中获利2亿美元。

反观索罗斯在里根时代所做的一切，我们很自然地回想起索罗斯的一句名言：“抓住‘荣枯相生’的时机来自由进退，那么你就能赚到钱，管它荣也好枯也好，荣时赚钱，枯也照样赚钱。”

看完索罗斯在“帝国循环”阶段的精彩运作后，不得不钦佩索罗斯对金融主角的把握。索罗斯总是随时根据经济情况的变化来改变自己的投资组合，在很短的时间内，他也会将投资重点作调整，我们从上面的几张表中可以看到，索罗斯的投资侧重点总是在变，也许前一个月，他大量扩大期货头寸，那么下一个月他可能会放弃所有期货头寸，拼命吃进债券。再下一个月又可能会重点买进外汇。

对于一般的投资者来说，可能无法做到像索罗斯那样准确无误的分析，但我们可以借鉴索罗斯的“荣枯相生”理论，在每一个时期根据整个经济发展的态势找到金融主角，然后重仓出击，如果我们投资组合中所选中的基金类型80%为金融品种，而且这些类型的基金中，我们根据风险调节的方法，选择业绩最好的基金进行投资，那么我们的投资组合将是非常优秀的。

在选择购买基金股份时，投资者最苦恼的大概是不知道该怎样进行投资组合，好像很多基金回报率都很高，但风险也很大，有些投资者想大量购买股票基金，又担心股市波动太大。投资债券基金又嫌债券获利太小，万一某类股票“时来运转”上涨很快，不是大失良机吗？还有人担心自己购买的基金中，会出现重复投资，比如某人购买的五只基金，五只全部购买了一种股票，而且数量很大，如果股票价格下跌，损失将非常惨重。这里我们给出几种投资组合模式，供投资者选择，投资者可根据自己的情况，选择适合自己的投资组合。