基金家族的投资策略

三、基金家族的投资策略

在基金市场的实际运行中，每只基金并不是一个独立的投资主体。基金家族有权力制定旗下所有基金的总体投资方针，并通过分配家族所掌控的各种资源和市场信息来影响单只基金的投资决策，从而影响基金的长期业绩。一方面，基金家族能够通过专业的资产管理及投资研发能力产生规模经济和范围经济效益，并提高投资者收益；同时，基金家族通过努力构建品牌效应，提供多种投资风格的基金产品，不仅能够减少投资者的搜寻成本，而且有利于投资者分散投资风险。但另一方面，基金家族也可能扭曲对基金经理的投资激励，从自身利益出发，制定损害广大基金持有人利益的投资策略。

1.基金家族的交叉补贴

基金家族作为基金市场中典型的经济组织，也往往以整个家族利益最大化为目标，采取这种交叉补贴的投资策略。

（1）打造明星基金品牌

在市场操作中，基金家族往往实施打造明星基金品牌的策略，其原因主要有以下两点：

第一个原因是基金市场中存在凸形的历史业绩——资金流入关系。假设基金公司面临两种投资决策选择：第一种，平均分配资源给所有基金，使各只基金的市场表现趋同并在基金市场业绩排名中位于中等水平；第二种，将更多的资源分配给旗下的个别基金，使其在市场中有较为突出的表现，而其余基金的业绩表现较差。这种凸形的关系意味着基金家族选第二种策略能够为整个家族带来更高的资金流入水平，从而增加家族的资产规模。因此有理由相信，基金家族会有意识地提升旗下个别基金的业绩，即打造基金品牌，尽管这种策略不利于家族内其他基金业绩的提高。

基金家族努力打造明星基金的第二个原因是明星基金的溢出效应。家族内各基金的资金流入水平存在较强的相关性，明星基金不仅能够为自身带来较多的申购资金，而且可以提高家族内其他基金的资金流入水平，从而增加整个家族的资金规模。

（2）其他交叉交易

除了上述打造明星基金品牌的策略以外，认为基金家族交叉补贴的方式还包括以损害旗下低收费比率基金业绩为代价，提高高收费比例基金的业绩；以损害旗下“老基金”业绩为代价，提高新成立基金的业绩。这是因为在同等申购水平的情况下，收费比率高的基金能为家族带来更多的收益；另一方面，根据Chevalier＆Ellison（1997）的研究，新基金的历史业绩——资金流入曲线的凸性更大，提高新基金的业绩能为家族带来更多的资金流入。

2.基金家族内部的业绩竞争

在美国基金市场中，投资者往往倾向于申购历史业绩好、业绩排名高的基金。许多研究表明投资者的这种对历史业绩的偏好关系能够激励基金经理积极参与到基金市场的业绩竞争中，努力提高业绩水平以吸引投资者的资金流入。实证结果表明，我国基金家族共同持股行为趋于严重，基金家族通过共同持股的方法提高业绩的同时也增加了投资风险。基金家族实施家族共同持股的投资行为，其原因可能是家族内施行投资总监负责制、共用一个研究团队、基金经理能力有限以及股价操纵等，这说明我国基金家族治理结构以及基金市场结构存在一定问题。