投资银行在项目融资中的作用

8.3　投资银行在项目融资中的作用

通过第一节我们可以了解到，项目融资具有涉及面广、参与者众多、融资结构复杂、组织运作专业性强等特点，仅仅依靠项目投资者自己很难独立全程操作，必须依靠具有丰富项目融资专业经验的融资顾问的指导和帮助。在某种程度上可以说，融资顾问是决定项目融资能否成功的关键，而投资银行是担任这一角色的最合适人选。

作为项目融资的融资顾问，投资银行要做到准确地了解项目投资者的目标和具体要求；熟悉项目所在国的政治经济结构、投资环境，法律和税收情况；对项目本身以及项目所属工业部门的技术发展趋势、成本结构、投资费用有清楚的认识和分析；和金融机构建立良好关系；拥有在一级市场上从事证券发行的长期经验；具备丰富的谈判经验和技巧等。在项目融资的谈判过程中，投资银行要周旋于各个有关利益主体之间，通过对融资方案的反复设计、分析、比较和谈判，最后形成一个既能在最大程度上保护项目投资者利益，又能为贷款银行接受的融资方案，并帮助项目发起方组织、实施项目融资方案，成功筹集项目开发所需的资金。

投资银行作为项目融资的顾问可以采用两种形式：一种是只担任项目投资者的顾问，为其安排融资结构和贷款，而自己不参加最终的贷款银团；另一种是在担任融资顾问的同时，也参与贷款，作为贷款银团的成员和经理人。两种做法各有利弊：单纯作为投资者的融资顾问，立场独立，可以更好地代表投资者的利益；但如果同时作为贷款银团的一员，则会更多地站在银行的立场上，照顾贷款银团的利益，当遇到难度较大的项目融资时，融资顾问参与贷款，可以起到一种带头作用，有利于组织银团。如果融资顾问不准备承担一定的风险，那么很难说服其他银行加入贷款的行列。

具体来说，投资银行作为融资顾问，其工作主要涉及以下几个方面：

第一，认真完成项目的可行性研究和风险分析工作。

第二，确保项目融资法律结构严谨无误。

第三，选择适当的融资方式和资金来源结构。

第四，保证项目管理结构和运营程序合理。

第五，充分利用各参与方对项目利益的追求和热情，并善于调节好各参与者的利益。

投资银行在项目融资中的重要地位是在项目融资的整个过程中逐步体现出来的。项目融资由三个基本模块组成：项目的投资结构、项目的融资结构、项目的信用保证结构。投资银行需要帮助项目融资主体根据实际情况确定这些基本结构，顺利实现融资目标。

下面将以项目融资的整个流程为主线，具体介绍投资银行在各个业务流程环节中发挥的重要作用。具体可从投资决策分析、融资决策分析、融资结构分析、融资谈判、融资方案的执行、融资的风险分析与控制等六个阶段予以说明。

1.投资决策分析

投资决策分析是项目融资的第一阶段工作，这些分析包括宏观经济形势的判断，工业部门的发展以及项目在工业部门中的竞争性的分析，项目的可行性研究等内容。在投资决策分析过程中，投资银行将协助项目发起人从财务、技术和风险三个方面对项目进行细致的评估，确定项目是否可行；一旦做出投资决策，投资银行将在充分考虑项目特点以及合资各方的发展战略、利益目标、融资方式、资金来源及其他因素的基础上设计一个能够最大限度实现投资者目标的项目投资结构。

2.融资决策分析

融资决策分析是项目融资第二阶段的工作，在这个阶段，投资银行将帮助项目投资者决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金，即有的放矢地选择合适的融资模式。

3.融资结构分析

融资结构分析是项目融资第三阶段的工作。能否采用以及如何设计项目融资结构的关键点之一就是，对于项目有关的风险因素进行全面的分析和判断，确定项目的债务承受能力和风险，设计出切实可行的融资方案等。这是投资银行在项目融资中的重要工作。

4.融资谈判

这是项目融资活动的第四阶段，即在初步确定了项目融资的方案之后，投资银行将有选择地向商业银行或其他一些金融机构发出参加项目融资的建议书(information memorandum)，以便组织贷款银团，着手起草项目融资的有关文件。这一阶段可能会经过多次的反复，因为在与银行的谈判中，不仅会对有关的法律文件做出修改，在很多情况下也会涉及融资结构或资金来源的调整问题，有时甚至会对项目的投资结构及相应的法律文件做出修改，以满足贷款银团的要求。

5.融资方案的执行

这是项目融资的最后阶段，即在正式签署项目融资的法律文件之后，项目融资方案将正式进入执行阶段。在这一阶段中，贷款银团通过其经理人或牵头行(一般由投资银行担任)将会经常性地监督项目的进展，根据融资文件的规定，参与部分项目的决策程序，管理和控制项目的贷款资金投入和部分现金流量。

6.融资的风险分析与控制

这是项目融资最重要的一环。由于采用项目融资方式筹建的项目一般是大型或特大型的项目，有的甚至是跨国投资项目，这就使得项目未来的状况具有很大的不确定性。一般来讲，项目融资的风险主要有两大类：商业风险和国家风险。前者包括自然风险、汇率利率风险、经营管理风险等；后者主要包括主权风险和政治风险。投资银行在进行可行性研究时，必须应用现代各种风险分析方法和风险度量模型，充分预测到项目寿命期内的各种风险，并估计它对项目建设经营的影响，同时量化项目现金流量的可能波动幅度，必要时还可以通过以购买保险的方式分散一部分风险，减少项目融资决策时的失误，从而在业务发展初期保证投资银行项目融资业务的顺利进行。

本章小结

1.项目融资是为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。按照项目投资者和其他与该项目有关的各个方面是否对项目融资的贷款偿还做出承诺，项目融资可分为无追索权的项目融资与有限追索权的项目融资。与传统的融资方式相比较，项目融资的基本特点有项目导向、有限追索、风险分担、表外融资、成本较高、结构多样等几个主要特点。

2.项目融资有多种融资模式，具体包括单一贷款融资、投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、杠杆租赁融资、PPP融资、ABS融资、BOT融资、TOT融资等模式。

3.项目融资的框架结构由四个基本模块组成，即项目的投资结构、项目的融资结构、项目的资金结构、项目的信用保证结构。如何正确选择项目融资结构，对于保证项目融资目标的实现至关重要。

4.项目融资的参与主体包括项目借款人、项目发起人、项目贷款人、项目产品购买者、项目原材料供应者、项目建设公司、政府、保险公司、法律财务顾问、投资银行等。其中投资银行在项目融资活动中占据着举足轻重的地位。

5.投资银行在项目融资中主要扮演融资顾问的角色，其工作主要涉及以下几个方面：一是认真完成项目的可行性研究和风险分析工作；二是确保项目融资法律结构严谨无误；三是选择适当的融资方式和资金来源结构；四是保证项目管理结构和运营程序合理；五是充分利用各参与方对项目利益的追求和热情，并善于调节好各参与者的利益；六是有效管理和规避项目融资最关键阶段(即项目运营阶段)的各种风险，以保证项目融资业务的顺利开展。

关键术语

项目融资　有限追索　表外融资　投资结构　融资结构

资金结构　信用保证结构　设施使用协议　杠杆租赁

BOT融资　PPP融资　ABS融资　TOT融资

思考题

1.试述项目融资的定义及本质。

2.项目融资与传统融资方式相比有哪些基本特点?

3.项目融资的参与者主要有哪些?

4.投资银行作为项目融资顾问，其作用主要体现在哪几个方面?

5.项目融资的四个基本结构是什么?

6.项目投资有哪些基本的投资结构?各具有什么特点?

7.项目融资的基本模式有哪些?各具有什么特点?

8.项目融资的风险来自哪些方面?主要有哪些担保类型和担保人?