行业周期分析

第二节　行业周期分析

一、行业经济周期分析

根据行业发展状况与经济周期的关联程度，把行业分为成长型行业、防御型行业和周期型行业。

(一)成长型行业

成长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期和振幅无关。它们主要依靠技术进步、新产品的推出及优质服务使其经常呈现增长态势。无论经济是否进入衰退时期，成长型行业都保持相当的发展速度。由于成长型行业与经济周期无关，它们的投资价值不会随经济周期的变化而变化，使得投资者很难把握投资时机。

我国现阶段的成长型行业主要包括生物制药、移动通信计算机、网络工程IT产业及航空等。

(二)防御型行业

这类行业的产品需求相对稳定，受到经济周期变化的影响小，不论经济周期处于什么阶段，它们一般都保持均速的发展态势。例如食品业，公用事业中的供水、供气及供电等行业。因此，对于防御型行业的投资属于收入投资而非资本利得投资。

(三)周期型行业

周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。行业业绩随经济周期的变化而呈现出周期性的变化。当经济处于上升时期，这些行业会随之扩张;当经济衰退时，这些行业也相应衰退。另外，也有与经济周期反方向变动的行业，例如，金矿开采业、宝石开采业。

一般来说，当经济处于上升、繁荣阶段时，投资者可以投资于周期型行业，以获取丰厚的利润;当经济处于衰退阶段时，投资者可选择投资防御型行业，以获得稳定的收益，并减少风险。

二、行业生命周期理论

(一)行业生命周期四个阶段

行业生命周期是指行业发展一般要经历一个过程，一个从成长到衰退的演变过程。一般来说，行业生命周期包括四个发展阶段，即幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

1.幼稚期

幼稚期是一个行业萌芽与形成阶段。在这个阶段，只有为数不多的企业投资于这一新兴的行业。其特点是高风险、低收益。因为这类新兴行业需要大量的研究开发费用，其产品成本和价格较高，市场需求却很小，企业的销售收入也很低，所以处于这一个阶段的企业利润很低甚至有可能出现亏损。而在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期转向高风险、高收益的成长期。

2.成长期

在幼稚期的后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期进入高风险、高收益的成长期。其特点是竞争加剧、价格下降、利润上升。成长期企业的利润虽然增长很快，但成本也同时上升，面临的竞争风险也很大，破产和被并购的企业很多，只是少数实力雄厚、技术先进、经营有方的大企业得以生存并控制这一行业。

3.成熟期

由于市场需求趋于饱和，产品销售增长率放慢，迅速获得利润的机会减少，整个行业开始进入成熟期。在这一时期里，在竞争中生存下来少数资本实力雄厚、技术先进的大厂商垄断控制整个市场，各厂商分别占有自己的市场份额，整个市场的生产布局和份额在相当长的时期内处于稳定状态。厂商之间的竞争逐渐从价格手段转向各种非价格手段(如提高质量、改善性能和加强售后服务等)，行业利润由于一定程度的垄断达到较高水平，企业的经营风险也较低，但行业的增长速度大大降低。除非有技术创新，否则行业增长难以同整个经济增长保持同步。

4.衰退期

衰退期出现在较长的成熟期之后。由于大量替代品的出现，原行业产品的市场需求开始逐步减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资本，因此原行业出现了厂商数量减少、利润水平停滞甚至下降的萧条现象。至此，整个行业便进入了衰退期。但在很多情况下，行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长，大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。

综上所述，在一个行业生命周期的不同阶段表现出不同特征，如图12.2所示。

图12.2　行业生命周期各阶段“价格—销售—利润—风险”特征图

证券投资者应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，考察其发展的趋势，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者应有不同的投资建议选择。比如，对于收益型的投资者，可以建议其投资于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。

一些典型的行业所处的生命周期阶段，如图12.3所示，并解释其特征。

图12.3　典型行业生命周期图示

(1)幼稚期

太阳能、某些遗传工程等行业分别处于行业生命周期的幼稚期的前、中期。如果计划在这些行业进行投资，可能只有为数不多的几家企业可供选择，同时投资于该行业的风险较大。当然，也存在获得很高收益的可能。投资者可以通过风险和收益的权衡来决定是否投资于该行业。

(2)成长期

电子信息(电子计算机及软件、通讯)、生物医药等行业处于行业生命周期的成长期。其中，生物医药行业处于成长阶段的初期，无线通讯行业处于成长阶段的中期，大规模计算机行业处于成长阶段的后期。由此便可初步判断生物医药的行业将会以很快的速度增长，但企业所面临的竞争风险也将不断增长;而大规模计算机行业在增长速度上要低于生物医药行业及无线通讯行业，竞争风险则相对较小。

(3)成熟期

石油冶炼、超级市场和电力等行业已进入成熟期阶段。这些行业将会继续增长，但速度要比前面各阶段的行业慢。成熟期的行业通常是盈利的，而且盈利水平比较稳定，投资的风险相对较小。

(4)衰退期

煤炭开采、自行车、钟表等行业已进入衰退期。对这些行业的投资应当谨慎。如果是长期投资，这种投资可能存在较大的不安全性。当然，随着技术进步、经济全球化等因素的变化，某些处于衰退期的行业还会重新获得成长的机会。

(二)行业生命周期四个阶段划分依据

上述关于行业生命周期四个阶段的分析只是对行业发展共性的一种描述，它并不适用于所有行业的情况。比如，同一行业在不同发展水平的不同国家或者在同一国家的不同发展时期，可能处于生命周期的不同阶段。因此，证券投资者在具体判断某个行业所处的实际生命周期阶段的时候，往往会从以下几个方面进行综合考察:

1.行业规模

随着行业兴衰，行业的市场容量有一个“小—大—小”的过程，行业的资产总规模也经历“小—大—萎缩”的过程。

2.产出增长率

产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般以15%为界。到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长状态。

3.利润率水平

利润率水平是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低—高—稳定—低—严重亏损”的过程。

4.技术进步和技术成熟程度

随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增长到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低—高—老化”的过程。

5.开工率

长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态。衰退期往往伴随着开工不足。

6.从业人员的职业化水平和工资福利收入水平

随着行业兴衰，从业人员的职业化和工资福利收入水平有一个“低—高—低”的过程。

7.资本进退

行业生命周期中的每个阶段都会有企业的进退发生。成熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退出量;而进入成熟期，进入企业数量及资本量与退出量有一个均衡的过程;在衰退期，则退出量大于进入量，行业规模逐渐萎缩，转产、倒闭多有发生。