长期投资决策案例分析

时间：2023-07-20 百科知识版权反馈

【摘要】：第四节　长期投资决策案例分析前面我们已经介绍了长期投资决策一般可分为扩充型投资决策和重置型投资决策。本节将利用上述各种决策方法分别举例说明两种类型的投资决策，并进一步分析通货膨胀对长期投资决策方法的影响。扩充型投资方案的决策通常包括增加现有产品产量所作的投资决策，以及生产新产品所作的投资决策。用净现值法做出该项投资方案是否可行的决策分析。

第四节　长期投资决策案例分析

前面我们已经介绍了长期投资决策一般可分为扩充型投资决策和重置型投资决策。本节将利用上述各种决策方法分别举例说明两种类型的投资决策，并进一步分析通货膨胀对长期投资决策方法的影响。

一、扩充型投资方案的决策分析

扩充型投资方案是指需要企业投入新资产才能增加销售的投资方案。扩充型投资方案的决策通常包括增加现有产品产量所作的投资决策，以及生产新产品所作的投资决策。

【例8－15】一家机械制造公司准备在下年度初增添一套大型设备，以增加产量，扩大现有销售量。预计该套设备的购置成本为80万元，运输、安装、调试等方面的费用共计6万元。该设备寿命期为5年，期满预计有净残值6万元，按直线法计提折旧。该设备投入使用后，可使公司每年增加销售收入76万元，每年增加营业付现成本47.2万元，企业所得税率为25%。该公司要求的投资报酬率为14%。

用净现值法做出该项投资方案是否可行的决策分析。

分析过程如下：

（1）计算各年的净现金流量NCF：

设备原值=800 000+60 000=860 000元

则NCF₀=－860 000元

每年设备折旧费=（860 000－60 000）÷5=160 000元

项目寿命期末净残值收入为60 000元，则：

　　NCF_1～4=256 000元

　　NCF₅=256 000+60 000=316 000元

（2）计算净现值NPV：

　　NPV=256 000×PVIFA_14%，4+316 000×PVIF_14%，5－860 000

　　　 =256 000×2.91 371+316 000×0.51 937－860 000

　　　 =745 910+164 121－860 000

　　　 =50 031元

由于该投资方案的净现值为正数，故方案可行。

【例8－16】沿用本章第二节现金流量计算中例8－4永新公司建设新生产线的投资项目现金流量表（见表8－1）的资料，假定该公司要求的报酬率为10%。

要求：评价新的投资项目是否可行。

分析过程如下：

已知：NCF₀=－1 000万元

　　　NCF₁=－200万元

　　　NCF_2～5=360万元

　　　NCF₆=600万元

　　初始投资现值合计=1 000+200×PVIF_10%，1

　　　　　　　　　　=1 000+200×0.90 909

　　　　　　　　　　=1 182万元

　　营业净现金流量总现值=360×PVIFA_10%，4·PVIF_10%，1+600×PVIF_10%，6

　　　　　　　　　　　　=360×3.16 987×0.90 909+600×0.56 447

　　　　　　　　　　　　=1 376万元

　　NPV=1 376－1 182=194万元

由于该项目净现值为正数，故方案可行。

【例8－17】美佳公司目前正在考虑同一电器制造公司签订在本地区专卖该企业某种新型家电产品的合同。该项专卖权的期限为5年，专卖权的取得成本为200 000元。美佳公司经过调查分析，确定有关专营此项新型家电产品的资料如下：

固定资产投资（按直线法提折旧）　　　　　　　　240 000元

流动资产投资　　　　　　　　　　　　　　　　　280 000元

5年后固定资产净残值　　　　　　　　　　　　　　20 000元

每年预计新增销售收入和成本：

销售收入　　　　　　　　　　　　　　　　　　　800 000元

销售成本　　　　　　　　　　　　　　　　　　　500 000元

营业费用支出（不含折旧费）　　　　　　　　　　107 200元

第5年末专卖权终止，全部流动资产可以转化为现金。美佳公司要求的报酬率为18%，企业所得税率为25%。

问：美佳公司应否签订该项专卖合同?

分析过程如下：

（1）计算每年净现金流量

　　初始投资=200 000+240 000+280 000=720 000元

　　即NCF₀=－720 000元

　　每年固定资产折旧费=（240 000－20 000）÷5=44 000元

　　专卖权摊销=200 000÷5=40 000元

每年的营业净现金流量计算如下：

　　营业净现金流量=销售收入－付现成本－所得税

　　　　　　　　　=800 000－（500 000+107 200）－27 200=165 600元

或：　　　　　　　=净利润+折旧额+摊销额

　　　　　　　　　=81 600+44 000+40 000=165 600元

项目寿命期末回收额=20 000+280 000=300 000元，则：

　　NCF_1～4=165 600元

　　NCF₅=165 600+300 000=465 600元

（2）计算净现值

　　NPV=165 600×PVIFA_18%，4+465 600×PVIF_18%，5－720 000

　　　 =165 600×2.69 006+465 600×0.43 711－720 000

　　　 =445 474+203 518－720 000

　　　 =－71 008元

可见，净现值为负数，故此项专卖权合同不宜签订。

二、重置型投资方案的决策分析

重置型投资方案通常是指设备更新的决策方案。随着科学技术的不断发展，固定资产更新周期大大缩短。由于旧的机器设备往往消耗大，维修费用多，而新的机器设备则效率高，可以节约原材料、燃料及动力的消耗，尽管旧的机器设备还能够继续使用，但企业也会对其进行更新，因而，固定资产更新决策是企业长期投资决策的一项重要内容，必须对投资决策进行分析评价。

【例8－18】某公司正在考虑将一台陈旧且效率低的旧设备予以更新。有关资料如下：

该旧设备在5年前购置，当时的购置成本为176 000元，采用直线法计提折旧，从目前看尚可使用5年。该旧设备目前的市价为76 000元，若继续使用，估计5年后可收回残值16 000元。

制造部门经理估计，新设备的购置成本总共为220 000元，使用年限为5年，采用直线法计提折旧，5年期满后估计可收回残值20 000元。新设备投入使用后，公司的销售额可由每年的142 000元上升到170 000元;由于新设备效率高，可使原材料及人工成本降低，导致付现的营运成本由每年的100 000元降至每年75 200元。

该公司所得税率为25%，要求的报酬率为14%。

要求：用净现值法对该更新方案进行分析，确定方案是否可行。

分析过程如下：

对于设备更新决策，一般涉及两个方案：一个是继续使用旧设备，另一个是出售旧设备而购置新设备。因而设备更新决策通常采用差量分析法进行决策分析。所谓差量分析法就是计算使用新设备方案与使用旧设备方案之间净现金流量的差额（称为差量净现金流量），然后用差量净现金流量进行决策分析的一种方法。

（1）计算初始投资额的差量净现金流量

新设备购置成本　　　　　　　　　　　220 000

即差量NCF₀=－144 000元

（2）计算差量营业净现金流量

　　旧设备年折旧额=（176 000－16 000）÷10=16 000元

　　新设备年折旧额=（220 000－20 000）÷5=40 000元

　　使用新设备每年增加折旧=40 000－16 000=24 000元

　　每年增加营业净现金流量=销售收入－付现成本－所得税

　　　　　　　　　　　　　=28 000－（－24 800）－7 200=45 600元

或　　　　　　　　　　　　=净利润+折旧额

　　　　　　　　　　　　　=21 600+24 000=45 600元

则差量NCF_1～4=45 600元

（3）计算寿命期末差量净现金流量

　　增加的回收额=20 000－16 000=4 000元

　　则差量NCF₅=45 600+4 000=49 600元

（4）计算差量净现值

　　NPV=45 600×PVIFA_14%，4+49 600×PVIF_14%，5－144 000

　　　 =45 600×2.91 371+49 600×0.51 937－144 000

　　　 =132 865+25 761－144 000

　　　 =14 626元

从以上计算结果可知，购置新设备能增加净现值14 626元，所以更新设备的投资方案是可行的。

在上例中，我们假定新设备的使用年限与旧设备剩余使用年限相同，这样就可以用净现值法结合差量净现金流量进行分析。但在实际工作中，新设备的使用年限往往和旧设备剩余使用年限不尽相同，在这种情况下，由于两个项目期限不可比，差量分析便失去了效用。在新旧设备后续使用年限不相等的情况下，也不能对继续使用旧设备和购置新设备这两个方案的净现值、内部报酬率和获利指数进行直接比较，否则会产生错误的结果。这是因为选取运行寿命期限较短的设备，在项目结束时，还可以进行相同的投资来再次更换设备，而接受运行寿命期限较长的设备时，将排除这种中间更换并产生新的现金流量的可能性。这种情况下，可以采用年回收额法进行分析。

年回收额法是指根据所有投资方案年回收额的大小来选择最优方案的决策方法。年回收额就是把项目的净现值转化为与其相等的年金，也称等效年金（Equal Annual Annuity，EAA）。年回收额的计算公式如下：

【例8－19】某公司正在考虑购置一台新设备替换正在使用的旧设备，以降低生产成本。有关资料如下：

旧设备原值为194万元，预计使用年限为9年，按直线法计提折旧。该设备已使用5年，还可使用4年，期满时净残值为14万元。使用旧设备每年的销售收入为200万元，年付现经营成本为148万元，若现在变卖可获得70万元。

新设备的买价、运费及安装费共计260万元，预计可使用8年，期满时有净残值20万元。使用新设备不会增加销售收入，但可使年付现经营成本降至120.4万元，设备替换不会影响生产计划。企业所得税率为25%，要求的报酬率为10%。

该公司需要对更新方案进行分析，以确定其是否可行。

分析过程如下：

由于继续使用旧设备的剩余年限与使用新设备的年限不相同，因而不能用差量分析法，也不能直接比较两个方案的净现值、获利指数和内部报酬率，应采用年回收额法。采用年回收额法需要分别计算继续使用旧设备和使用新设备两个方案的净现金流量。

（1）计算继续使用旧设备方案的净现金流量

对于继续使用旧设备方案，应将其目前的可变现价值70万元（而不是原值或账面价值）视为一项初始现金流出，即假定现在可投入70万元购置旧设备。则：

　　NCF₀=－70万元

计算旧设备的年营业净现金流量（单位：万元）：

销售收入　　　　　　　　　200

　　营业净现金流量=200－148－8=44万元

或　　　　　　　　=24+20=44万元

则NCF_1～3=44万元

　　NCF₄=44+14=58万元

（2）计算购置新设备方案的净现金流量

购买新设备的现金流出为260万元，则：

　　NCF₀=－260万元

计算新设备的年营业净现金流量（单位：万元）：

　　营业净现金流量=200－120.4－12.4=67.2万元

或　　　　　　　　=37.2+30=67.2万元

则NCF_1～7=67.2万元

　　NCF₈=67.2+20=87.2万元

（3）计算两个方案的净现值

　　NPV_旧=44×PVIFA_10%，3+58×PVIF_10%，4－70

　　　　=44×2.48 685+58×0.68 301－70

　　　　=79万元

　　NPV_新=67.2×PVIFA_10%，7+87.2×PVIF_10%，8－260

　　　　=67.2×4.86 842+87.2×0.46 651－260

　　　　=107.8万元

从两个方案的净现值来看，购置新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，似乎应该购置新设备。但由于两个方案的寿命期不同，不能直接比较，故不能用净现值法做出判断。

（4）计算两个方案的年回收额

计算结果表明，继续使用旧设备每年的回收额为24.9万元，大于新设备每年的回收额20.2万元，所以应当继续使用旧设备。

三、通货膨胀对长期投资决策方法的影响

通货膨胀是指随着时间的推移导致货币购买力的下降，即货币的贬值。虽然世界各国通货膨胀的程度不一样，但一般都存在通货膨胀问题。即使是相当低的通货膨胀率，从长时间来说其产生的累积影响也会十分惊人。因此进行长期投资决策，必须重视通货膨胀因素的影响。

（一）通货膨胀和投资报酬

市场上的投资报酬率一般由三个要素构成，一是无风险报酬率（Risk Free Rate），二是风险报酬（Risk Premium），三是通货膨胀报酬（Inflation Premium）。在无风险报酬率的基础上，根据风险大小调整为包含风险报酬的报酬率，通常称为实际报酬率（Real Rate），实际报酬率加上通货膨胀报酬即为市场报酬率，也称为名义报酬率（Nominal Rate）。

前面已指出，由于货币具有潜在的投资机会，所以长期投资中应重视货币时间价值因素。货币时间价值是指货币随时间推移的增值，而通货膨胀恰好相反，是指货币随时间推移的贬值，是货币购买力的下降。两者的本质完全不同，但在计算上的表现形式却有相似之处。

如果以N表示包含通货膨胀报酬的名义报酬率，R表示实际报酬率，F表示通货膨胀率，t表示期限，那么三者有如下的关系：

　　（1+N）^t=（1+R）^t·（l+F）^t

如果把将来第t年的现金流量折算为按现在币值表示的现值，可见其折现系数应为：