2022年具有价值投资的股票

第九章　金融市场

学习目的与要求

金融市场的存在和发展，为政府、金融机构、企业单位和个人的长短期资金相互转化和融通提供了媒介和场所，也为投资者提供了各种可供选择的金融资产，便于回避和分散风险，同时也为中央银行根据金融市场的资金变化制定了相应的货币政策，正确引导资金流向提供了依据。通过对本章的学习，要求掌握金融市场的各种类型和融资工具、融资方式、融资技巧，从而为企业单位寻求更有效的融资渠道与策略。

在经济运行的市场体系中，不仅包括了以价值和使用价值为交易基础的产品市场，还包括了以资金、劳务、房地产、技术信息等为代表的特殊商品市场—生产要素市场。该两大市场相互联系，相互依存，形成了统一大市场的有机整体，推动了经济发展和技术进步。

在产品市场和生产要素市场中，货币资金的融通、借贷和运用处于举足轻重的地位，各类市场的交易以其为纽带和桥梁。因此，经济的发展和全球化进程的加快，必然赋予了金融市场以扩大了的内涵与外延。

第一节　金融市场概述

所谓金融市场，是指资金供求双方运用各种金融工具、通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称。金融市场有狭义和广义之分:狭义的金融市场是货币资金融通以及证券、外汇和黄金买卖的场所;广义的金融市场是回避资金借贷关系的总和，其内涵已非仅仅局限于狭义的货币资金的借贷、融通，而是扩展到进行票据、证券及各类金融衍生品交易活动的范畴，它不仅包括有特定场所的有形市场的资金交易活动，也包括没有特定场所的无形市场的资金交易活动;既包括金融机构之间的资金融通活动，也包括金融机构之外的资金融通活动;既包括以银行为中介的间接融资活动，也包括资金供求双方直接交易形成的直接融资活动。

一、金融市场的基本构成要素

金融市场无论其规模大小，主要由以下几个方面基本要素构成。

(一)交易主体

金融市场交易主体即金融市场交易的参与者，它们既可以是法人，也可以是自然人。金融市场中交易主体的多少直接关系到金融市场的规模。它是构成金融市场的第一要素。综合起来，交易主体可以分为以下几类:

1．企业

企业一般是作为最大的资金需要者在金融市场上从事交易的。在大多数国家，企业仅以自有资本进行投资的情况极为少见。企业对长期资金的需要往往是通过发行股票或债券来解决，对所需要的短期资金，可以金融市场上的短期借款和票据贴现等方式来筹措。

2．政府及政府职能机构

政府及政府职能机构是一国金融市场上重要的资金需求者。不管是中央政府还是地方政府，为了建设公共工程或是弥补财政赤字，都需要借助于金融市场进行资金融通，其主要方式为发行国库券和各种政府债券。

3．金融机构

一般来说，凡专门从事各种金融活动的组织，均称为金融机构，主要包括商业银行、专业银行及其他非银行金融机构。

金融机构在金融市场上的地位非常特殊，尤其是商业银行，集多种角色于一身。首先，它们是资金的供应者、需求者。如商业银行以提供贷款、投资于各种有价证券等形式向市场提供了资金，同时它又吸收各项存款，发行金融债券，成为市场上资金需求的一方。

其次，金融机构又是资金供求传导的中介者。它把大量的、分散的储蓄转化为集中的投资，为资金的供需双方构建了有效、快速传递的桥梁。另外，金融机构又不断创新金融工具，以适应经济发展和资金供求双方的需要。

最后，金融机构是货币政策的传递者和承受者。货币政策的执行决定了金融机构的贷款规模，间接调节了资金的供与求，因此，以商业银行为主要代表的金融机构成为金融市场上政策的实际贯彻者。

4．居民个人

居民个人是银行存款来源的重要提供者，是各类债券、国库券、股票的重要投资者，另外，他们也是金融市场上的资金需求者，他们充当了房屋抵押贷款的接收人、各种消费信贷的受益者等等。居民个人的资金供求具有分散性和多样性的特点。

(二)交易客体

金融市场的交易课题就是市场交易对象，是买卖成交的标的物，或称金融工具或金融商品。金融市场的交易工具品种繁多，主要包括以下几种:

1．票据

票据是指出票人承诺或委托付款人在指定日期或见票时，无条件支付一定金额，并可流通转让的有价证券。票据按其性质不同，可分为汇票、本票和支票。它是国际通用的结算和信用工具，因其体现了债权债务关系并具有流动性，所以成为金融市场上交易工具之一。

2．债券

债券是发行人依照法定程序发行，并向债权人约定在一定期限按约定的利率还本付息的有价证券。它可以自由转卖、流通，是金融市场中的一大交易工具。

3．股票

股票是指由股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证，它是有价证券的一种主要形式。因其具有高度的开放性和流通性，所以已成为金融市场上的重要交易工具。

4．投资基金

投资基金是指由投资基金发起人向社会公众公开发行，证明持有人按其所持有份额享有资产所有权、资产收益权和剩余财产分配权的有价证券。它具有投资回报稳定、操作简便等特点。

5．金融衍生品

金融衍生品又称为衍生性金融工具，它是在基础性金融工具如股票、债券、货币甚至利率和股票价格指数的基础上衍生出来的金融工具或金融商品。按其业务性质的不同，可分为金融期货、金融期权、金融远期和其他金融衍生品。金融衍生品是20世纪70年代以来国际金融创新和国际金融自由化的产物。

(三)交易价格

在金融市场上，交易对象的价格就是货币资金的价格。在借贷市场上，借贷资金的价格是利率。而在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表现出来的是有价证券的价格。至于外汇市场，汇率反映了不同货币的价格。在黄金市场上，所表现的是黄金价格，如每盎司黄金多少美元，但是反过来就显示出单位货币的黄金价格，如1美元值若干盎司黄金。

(四)市场服务与监管机构

金融市场的交易活动，是一个庞大而复杂的经济活动过程。金融市场越发达、交易活动越频繁、交易范围越大，就越需要一批具有特殊职能的机构和现代化设施为其服务，它是机构、设施、人才的协调统一。金融市场的服务机构主要包括:证券交易所、证券公司、证券信用评级机构、企业财务审计机构等等。金融市场的监管机构，主要有两个方面:一是政府的监管机构，如我国的中国人民银行、国务院证券监督管理委员会等;二是民间的监管机构，如具有自律职能的行业组织如证券业协会等。

二、金融市场的分类

金融市场是个大系统，包括许多具有不同功能和特点的市场，为了更好地认识金融市场，充分发挥其应有的作用，有必要对其进行分类。

(一)按融资期限的长短划分

按融资期限的长短划分，可分为货币市场和资本市场。货币市场，是指期限在一年以内的短期资金交易市场。由于这种交易的偿还期短、流动性强、风险小，与货币的流动性相差无几，有的金融工具如商业票据，被当作货币代用品，故称为货币市场，它又被称为短期市场。资本市场，也称为长期资金市场，是指融资期限在一年以上的金融市场。

(二)按交易的对象划分

按交易的对象划分，可分为资金市场、外汇市场和黄金市场。资金市场是指资金借贷的市场，如借贷期限是短期，就是货币市场，借贷期限是中期或长期，就是资本市场。外汇市场是指买卖外汇的市场。黄金市场是指进行黄金交易的市场。

(三)按金融交易的性质划分

按金融交易的性质划分，可分为发行市场和流通市场。发行市场是指从事新证券或票据等金融工具最初发行的市场。流通市场是指从事已上市证券或票据等金融工具买卖转让的市场。

(四)按金融交易后交割时间的长短划分

按金融交易后交割时间的长短划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场是指在金融交易成交后，于当天或3天内进行交割的市场，所谓交割，即一方交付款项，另一方交付证券的行为。期货市场，是指金融交易成功后，实际的交割放在双方约定的一个时间后进行的市场。

(五)按地域范围划分

按地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是指融资交易活动的范围以一国为限，不涉及其他国家的金融市场。按其规模和影响，又分为全国性的金融市场和地区性的金融市场。

国际金融市场是指融资交易活动并不限于一个国家，而是涉及很多国家的金融市场。国际金融市场又分为传统型和新型国际金融市场。传统型国际金融市场，是指历史悠久，在国内金融市场的基础上发展而成的国际金融市场，如伦敦、纽约、苏黎世等，其交易活动需受本国金融当局监管。新型国际金融市场是指20世纪50年代末形成的，专门从事境外融资活动的金融市场，在这个市场进行交易活动有很大自由，不受所在国金融当局监管。

三、金融市场的作用

金融市场的建立，为各国国民经济的发展及经济全球化程度的提高起到了推动作用。

(一)聚集资金，引导消费和投资

金融市场的建立，各种金融工具的创造，吸引了社会上企业、个人等的闲散资金的聚集，把分散的、小额的资金集中为大额的投资，用于基本建设和扩大再生产，提高了资金利用度。

(二)引导资金流向，提高资金的使用效率

金融市场在发挥其调剂资金余缺功能的同时，间接地引导了资金流向，使资金需求方和供应方都谋求到较高的经济效益。

(三)直接反映出政府的宏观经济政策

政府对一国国民经济的宏观调控手段和政策，往往会较直接地体现在金融市场上。政府的宏观经济政策会直接影响到商业银行和其他金融机构的资金贷放规模，从而影响到整个金融市场的资金流量和方向。

(四)综合反映经济信息

金融市场是一个包括国家政府、各种金融机构、企业和个人在内的进行资金操作的汇集场所。它可以通过众多的参与者的活动综合反映政府、企业、金融机构和个人的各种经济信息。可以通过资金的流向，反映产业结构的变化;通过存贷款规模的对比，反映资金供求的状况;通过股票、债券价格的涨落，反映企业的经营状况;当然，也可以通过个人住宅、消费信贷规模的变化，反映这个国家居民的收入状况和生活水平。

(五)提高金融体系本身的竞争性，促进金融全球化

金融市场的发展和金融工具的不断创新，是近三十年来金融自由化和全球化的必然结果，在这过程中，资金利用的有效程度决定了银行业间的竞争力度;反过来，金融市场上行业对手的优胜劣汰又不断强化了资金的使用效率，优化了资源配置，也促使了资金融通向全球范围的发展。

第二节　货币市场

一、货币市场的概念和特点

货币市场，又称为短期资金市场，是专门融通短期资金的市场。货币市场有如下特点:

(一)资金融通期限短

货币市场上供需双方对资金交易的时限限定在一年以内，其中最短融资时限半天，最长一年。

(二)资金融通的目的是为了解决短期资金周转的需要

货币市场资金供应者主要是为了存放暂时闲置的资金，如季节性的闲置资金、为配合长期投资暂时闲置的资金等，同时获取资金使用费收入，资金需求方融通资金的目的一般是为了满足流动资金的临时不足。

(三)资金融通的参与者主要是资信较高的机构型投资者

因为货币市场上资金的融通具有金额大、融资期限短、市场变化快的特点，一般个人投资者因条件所限，往往难以涉足，而商业性金融机构、中央银行以及知名大公司等由于具有熟悉投资技巧、业务精通等特点，能在巨额交易和瞬间变化的行情中获取收益，他们成为货币市场的交易主体。因为他们资金雄厚、信誉度高，因此，货币市场很少出现违约情况。

(四)金融工具的“货币性”

货币市场上的金融工具具有期限短、易变现、风险小等特点，因此该市场上的金融工具更接近于货币，能随时兑现。西方对货币市场上的金融工具有“准货币”之称。

(五)货币市场最突出的一个特点表现为中央银行的直接参与

中央银行主要通过在公开的货币市场上进行资金的买卖来实现调节和控制货币发行量，从而实现对利率水平的调控、传递金融政策的作用，因此货币市场是中央银行货币政策实施的主要场所。

二、货币市场的构成

货币市场主要由短期资金的借贷市场、票据承兑与贴现市场、短期有价证券的买卖市场以及银行同业拆借市场等子市场组成。

(一)银行同业拆借市场

银行同业拆借市场是指在银行及金融机构同业之间进行的短期的、临时性拆借资金的市场。这种市场一般没有固定交易场所，主要通过电话洽谈方式成交，参加者都是金融机构。在发达的金融市场上，银行同业拆借次数频繁、数量巨大，主要用于弥补临时头寸的不足和灵活调度资金。

拆借，也叫拆款，是一种以天计算的极短期的借款。拆款通常1—2天为限，一般不超过24小时，放款人也可随时通知借款人归还。拆款按日计息，称为“拆息”。拆息率每天不同，甚至一日几变，由拆借双方议定。拆息率的高低，灵敏地反映了市场资金的供求状况。

一般来说，同业拆借是短期的借贷行为，但随着拆借业务的广泛进行，影响拆款及时归还的突发事件不断增加。所以，目前的拆款除有1日、2日的外，还有1周、2周、1个月的，甚至更长时间的。

同业拆借的主要交易，有以下两种:一是头寸拆借。“头寸”一词原是旧中国金融业的习惯用语，是指资金或款额的意思。头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动，拆借时间一般为1天。二是同业借贷。金融同业之间因临时性、季节性资金余缺而产生的拆借，就是同业拆借，其期限一般较长。

(二)短期证券市场

短期证券市场是期限在1年以内的短期证券发行、交易的市场。按交易的内容划分，可分为商业票据市场、银行承兑汇票市场、可转让大额定期存单市场、政府短期债券市场和回购协议市场。

1．商业票据市场

商业票据市场是货币市场中历史最悠久的短期金融市场，在这个市场上买卖的商业票据通常以信誉较好的大公司或工商企业为出票人，承诺在到期日按票面金额向持票人付现而发行的一种无抵押担保期票。商业票据经市场投资者购买后，资金流入公司供其周转使用，待票据到期日，发行人即支付票款，偿还投资人。这样，商业票据与商品、劳务相分离，从而演变成为一种在货币市场上融资的金融工具，发行人与投资者成为一种单纯的债权、债务关系，凡是买商业票据的投资者，即为持票人。他既可以将商业票据持至到期日凭票取款，也可在到期日前到市场上出售，买卖方便，自由灵活。

2．银行承兑汇票市场

银行承兑汇票市场，是指银行承兑汇票的转让市场，即汇票的贴现、转贴现、再贴现的买卖市场。

经银行承兑的汇票可以在银行承兑汇票市场向银行或专营贴现的机构以贴现方式获取现金。如果银行或专营贴现机构自身急需资金，则也可以凭贴进的汇票向其他金融机构转贴现，或向中央银行申请再贴现。

银行承兑汇票具有“双保险”的优点，即承兑银行承诺到期支付，倘若承兑银行到期拒付，还可向出票人追索;同时，又可将汇票贴现、转贴现和再贴现。正是由于这一优点，使银行承兑汇票变为安全性、流动性、收益性均佳的短期投资工具，成为投资者乐于投资的对象。

3．可转让大额存单市场

可转让大额存单市场，简称CD市场。CD是可转让大额存单的(Negotiable Certificate of Deposit)的英文简称，它是商业银行和金融公司吸收存款的一种手段。其特点是面额大、期限固定、可自由流通转让。投资于CD，既可以获得较高利率，又可以像活期存款一样具有较高的流动性，随时都可将其转让，获得现款。

CD的产生是金融市场运行机制的产物。20世纪50年代以来，美国货币市场利率提高，而银行的活期存款没有利息，定期存款的利率也远远低于货币市场利率，导致许多公司将自己的资金投入到国库券或其他货币市场工具，商业银行的存款下降。针对资金来源的减少，美国花旗银行在1960年8月首先推出CD这一新工具，然后在世界范围内得到推广。

我国是从1986年开始发行大额可转让存单。在1989年上半年之前，发行单位仅限于中国银行和交通银行。1989年5月，中国人民银行下发了《大额可转让定期存单管理办法》，对我国的CD市场的有关事项作出了明确规定。各类银行经中国人民银行审查批准后均可发行，发行对象为城乡个人和企业、事业单位，期限为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月。大额可转让存单的发行和转让，为我国的金融市场增加了新品种。但由于证券市场上股票占了支配地位，CD二级市场的转让规模非常有限。1999年后，随着银行整体转为存差，CD发行的重要性已经降低。

4．政府短期债券市场

政府短期债券市场，是一国政府短期债券的发行与流通市场。政府短期债券是一国政府为解决短期资金需要而发行的有价证券，期限在1年以内，以3—6个月居多，习惯上将其称为国库券。

5．回购协议市场

回购协议市场是一种当场买卖与远期交易相结合的短期证券交易市场。

回购协议是美国近十几年来发展起来的一种新的货币市场信用工具，它是在货币市场上出售证券以取得资金的同时，出售证券的乙方同意在约定的时间按约定价格重新购回该项证券。因此，回购协议基本上是一种以证券为担保品的短期资金融通工具。

我国的回购协议市场主要在银行间债券市场进行，2001年，银行间债券市场回购累计成交额4. 01万亿元。

(三)贴现市场

贴现市场是指金融工具的贴现和再贴现所构成的市场。贴现是指工商企业为取得现金，以未到期票据向商业银行或专营贴现机构融通资金。再贴现是指商业银行或专营贴现的机构已贴现收下的票据，向中央银行再行贴现，以筹措资金。

在贴现时，商业银行或中央银行要按规定的贴现率或再贴现率从票据金额中扣除自贴现日起至到期日为止的利息。

贴现利息=票据金额×贴现率×贴现日至到期日的时间

贴现金额=票据金额－贴现利息

具体计算时，贴现率的计算与贴现日至到期日时间的计算口径要一致。

我国自1985年4月起开始在全国范围内开办商业票据承兑、贴现业务，1986年起又正式开办人民银行对商业银行的贴现票据再贴现业务，但由于我国商业信用票据化进程不快，贴现业务在短期资金借贷中所占比重还不大。1996年《中华人民共和国票据法》实施后，票据市场业务有了一顶发展。2000年，我国商业汇票累计发生额7445亿元，商业银行累计办理贴现6447亿元，中央银行再贴现2667亿元。

第三节　资本市场

资本市场，又称长期资金市场，是指期限在1年以上中长期资金融通交易的场所，是金融市场的重要组成部分。资本市场的交易对象是中长期金融工具，包括中长期债券、股票、证券投资基金和银行中长期信贷等。由于这些金融工具的交易期限都较长，所以能有效地利用社会闲散资金，化零为整，有利于扩大再生产。另外，在市场价格机制的作用下，又可引导资金流向效益好、项目优、发展快的行业或企业，优化了社会的资源配置。

资本市场具有以下几个方面的特点:一是资金周转期限长，有利于资金的充分使用。二是风险大，由于资金周转期长，作为投资者必须关注政治风险、宏观经济风险、利率风险和企业经营风险等。三是赢利性高，一般而言，高风险往往与高收益相匹配，也正是因为有较高的投资回报，才可能把众多的投资者吸引到资本市场上来。四是价格波动频繁，市场行情变动灵敏度高。

一、证券市场

所谓证券市场，就是发行和买卖有价证券的场所。这里主要介绍债券市场、股票市场和证券投资基金市场。

(一)债券市场

债券是由政府、企业、银行等出具的，承诺按一定的利率定期支付利息，并到期偿还本金的债务证书，它反映的是当事人之间特定的债权、债务关系。

按债券发行者不同，可分为政府债券、金融债券和企业债券。

政府债券亦称国债或公债，是政府为了筹集预算资金而发行的承担还款责任的债务凭证。一般而言，政府债券具有这样一些特点:一是安全性好，因为政府债券是由中央政府发行或担保的，因此其信用程度高，基本上没有不能偿还的风险，它是所有债权中安全性最好的一种债券。二是利息率低于其它债券，利息率的高低直接决定了收益水平，收益水平又与风险程度成正比关系，因为政府债券的风险程度最低，所以其利息率要低于其他债券。三是担保价值高，由于政府债券的信誉最高，所以当它被作为抵押品来使用时，容易被对方接受，显出其较高的担保价值。四是免税待遇，许多国家规定，购买国债与购买其他有价证券相比，可享受优惠的税收待遇，甚至可免税。

金融债券是经中央银行或政府金融管理部门批准，由银行或其他金融机构发行的债务凭证。由于金融债券是通过银行或其他金融机构发行的，所以有较好的信誉，投资风险较小，并且具有可转让性、稳定性和较高的收益性等特点。

公司债券是指由股份公司发行并承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。公司发行债券的目的除了用于固定资产投资、设备更新及技术改造项目开发外，相当大部分是为了解决流动资金周转。公司债券的收益较高，但风险相对较大。

(二)股票市场

股票是有价证券的一种主要形式，是指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。

股份有限公司将其资本划分为金额相等的股份，以1股为一个单位，用股票表示。购买股票的投资者就成了该公司的股东。实际上，股票就是股东对股份公司资本所有权的凭证，股东凭借股票可以获取股息和红利，并能行使相应的权力，同时也承担了责任和风险。

1．股票的特征

(1)收益性。投资者购买股票的主要目的就在于获取收益，这也是股份有限公司发行股票的必要条件。投资股票的收益主要来源于两个方面，一是股票投资者可凭所持股票按公司章程获取红利和股息，股息红利的多少取决于公司的经营状况;二是股票投资者利用股票市场价格的波动，高抛低吸，赚取交易差价。

(2)风险性。证券投资的风险性，其实质就在于收益的不确定性。股票投资虽然能够获得收益，但这种收益是不确定的，也就是说，在难以确定是否收益的情况下，也承担了受损的可能。股票投资者是否可取的股息红利，取决于公司的经营状况，利大多分，利少少分，无礼不分。公司若出现经营失败、亏损甚至破产，可能连本金都保不住。另外，股票流通市场上的价格是经常波动的，它受到宏观经济政策、各项经济指标、公司经营状况的影响，如果股票价格下跌，股票投资者就会因股票贬值而蒙受损失。由此可见，股票的风险性与收益性是并存的。

(3)永久性。股票没有到期期限，它是一种无期限的法律凭证，因此，投资者购买股票就不能退股，股票代表着股东永久性的投资。但在理解股票永久性这一特征时，应注意两点:首先，虽然股票投资是永久性的，但并不意味着投资者永远是该公司的股东，因为投资者可在流通市场上通过交易转让其持有的股票，推出股东的身份;其次，一旦股份公司不再存在，其发行的股票就一文不值。

(4)流通性。流通性是指股票持有人可按自己的需要和市场情况，在股票流通市场上转让股票。在股票转让时，转让者收回投资，同时也把股票所代表的各项权利和责任让渡给了受让者。股票持有人虽不能直接向股份公司退股，但可在股票流通市场上很方便地卖出股票来兑现，因此，股票具有很强的流通性。

(5)投机性。股票是最具有投机性质的虚拟资本商品。由于股份资金的所有权与使用权相分离，且股票能带来一定的收入，这使它蒙上了一层神秘的色彩;又因为股票价格的增值受多种因素的制约，人们对股票价格走势的判断往往取决于各自的预期，因此，股票便具有了很强的投机性。

2．股票与债券的区别

作为同是证券市场上的金融工具，股票与债券成为长期资本市场上的重要的筹资手段，两者之间的区别有如下几个方面。

(1)性质不同。股票表示的是一种股权或所有权关系;债券则表示的是债权债务关系。

(2)发行者不同。股票只有股份公司才能发行;债券则是任何有预期收益的机构和单位都能发行。债券的适用范围要比股票广泛得多。

(3)期限不同。股票一般只能转让和买卖，不能退股，所以是无期限的;债券则是有固定的期限，到期必须偿还。

(4)权利和责任不同。股票持有者即为公司的股东，有权参与公司的经营管理和决策，并有监管权;债券的持有者虽然是债权人，但无权过问企业的经营管理和决策，只能定期收取利息并到期收回本金。

(5)风险和收益不同。当企业发生亏损或者破产时，股票持有者将得不到任何股息，甚至不能收回本金，但在企业运转良好时，可获得高额收益;而债券的利息是固定的，不管企业经营状况好坏，债权人都不分享赢利或承担亏损。即股票投资的风险和收益都高于债券投资。

3.股票的种类

股票的种类很多，分类方法也有差异，常见的股票类型有以下几种。

(1)按股东享有的权利不同，分为普通股和优先股。普通股是股份公司发行性的最基本、最重要的股票形式，其持有者享有股东的基本权利和义务。普通股的权利完全取决于公司当年的赢利状况，其对赢利和剩余财产的分配位列债权人和优先股之后，所以他的风险较高。优先股是指具有比普通股优先权利的股票，其优先条件包括:优先于普通股分得股息;优先于普通股分得公司剩余财产。但其股息是事先约定的，在一定时间内是固定不变的，不随公司利润的增减而波动。另外，优先股股东一般没有普通股股东享有的表决权，且不能参与公司的经营管理。

(2)按是否记载股东姓名可，可分为记名股票和无记名股票。记名股票市值票面上和公司的股东名册上载有持有者姓名的股票。发行股票的公司应当记载其股票编号、数量及发行日期。无记名股票仅凭股票所附息票领取股息，且可以任意转让，无须办理过户，谁持有它即取得股东资格。无记名股票虽然发行和转让手续简单，但很易伪装，投机性强，所以一般不常发行。

(3)按是否用票面金额加以表示，可分为有面额股票和无面额股票。有面额股票是指在票面上载明一定金额的股票。其票面金额的计算方法是以资本总数除以股份数，而实际上很多国家都是通过法规予以直接规定。大多数国家的股票都是有面额股票。无面额股票是指票面上不载明金额，只注明它占股票总额的比例的股票，又称比例股。目前世界上很多国家的公司法规定仍不允许发行该类股票。

(4)按是否允许上市，可分为流通股票和非流通股票。流通股票是指在证券交易所取得的上市资格，允许挂牌交易的股票，因此它也称为上市股票。非流通股票，是指未在证券交易所取得上市资格，不允许挂牌交易的股票，它又称为非上市股票。这类股票虽不能在证券交易所挂牌上市，但有一些可在场外市场进行转让买卖。

4．我国股票的发行方式

股票发行的方式大致与债券发行的方式相同，这里就不一一赘述。下面主要介绍我国股票发行方式的变迁情况。

(1)初期的发行制度。1984年11月13日和1985年1月2日，上海飞乐音响股份有限公司和延中实业股份有限公司分别向社会发行规范化的股票，由此拉开了股票发行和交易的序幕。

(2)认购证发行。股价的扬升和股票认购热情的高涨，促使管理层设计更具广泛性的股票认购证发行制度。1992年和1993年上海市的新股发行均采用这一制度。1992年共计发售认购证2 077 655份，全年摇号4次，发行53家上海市股份制公司的股票，共计479．682万股。1993年股票认购证分两次发售。

(3)专项定额存单发行。从1992年开始，不少地方采用专项定额存单的发行制度，即通过银行系统公开无限量发售专项定额存单，然后根据存单号摇号抽签。

(4)竞价发行。1994年6月25日，以“哈岁宝”为对象，上海股市尝试通过证券交易所的电脑系统竞价发行。“青海三普”和“厦门华夏”也分别于1995年1月12日和1995年1月13日采用竞价发行方式。

(5)定价上网发行。1995年6月，以“渤海化工”为开端，上海股市尝试采用定价上网发行制度。至今，一直采用这一发行方式。

(6)询价发行。2004年12月7日，中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，于2005年1月1日起施行。询价对象是指符合规定条件的证券投资基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格的境外机构投资者(QFII)，以及其他经中国证监会认可的机构投资者。询价分为初步询价和累积投标询价两个阶段。

5．影响股票价格变动的主要因素

股票投资本身就是一种风险性投资，其收益的不确定性主要来源于股票在流通市场上的价格变化。可以说，凡是可能引起股息收入和市场利率变化的一切因素都会影响到人们对未来投资收入的预期，进而影响到股票价格的波动。归纳起来，影响股票价格变动的因素主要有以下几类:

(1)股份公司经营状况。股份公司的经营状况是影响股票价格变动的最直接因素。从理论上来讲，公司经营状况与股票价格成正比，公司经营状况好，股价上升;反之，股价下跌。

(2)宏观经济因素。宏观经济发展水平和状况是股票市场的背景和后盾，也是影响股票价格的重要因素，这些因素主要包括:经济增长和周期、货币政策和财政政策、重要的经济参数等。

(3)政治因素。政治因素通常是导致股价暴涨暴跌的原因。一些战争因素、政治事件的爆发、国际社会经济形势的变化等，都会影响股票市场价格的波动。

(4)心理因素。投资者的心理变化对股价变动影响也较大。当大多数的投资者对股市抱乐观态度时，往往会在无意间夸大了有利消息的影响，忽视了一些潜在的不利因素，从而盲目追涨，推动股价的上升;反之，在大多数投资者对股市前景过度悲观时，会促使股价下跌。

除此之外，证券主管部门的限制规定，一些投机因素等也是影响股价波动的诱因。

(三)证券投资基金

1．证券投资基金的含义

证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动的基金。证券投资基金是始创于19世纪60年代、风靡于20世纪90年代的新型金融投资工具。证券投资基金发源于英国，后在美国盛行，第二次世界大战后在全球范围内兴起。在不同的国家和地区，证券投资基金的称谓各不相同，英国和我国香港称为“单位信托基金”，美国称为“共同基金”，日本和我国台湾地区则称其为“证券投资信托基金”。尽管名称各异，但其内涵和运作方式无根本区别。

2．证券投资基金的构成与特点

依据证券投资基金的内涵，证券投资基金的运作由三个方面构成，一是投资者，即基金券的购买者，也是受益人，可以是自然人，也可以是法人;二是管理人，即负责基金经营的机构;三是托管人，积极进报关公司。证券投资基金在发展过程中，逐步形成一种由基金持有人大会、基金经理人和基金托管人等组成的集合投资制度。证券投资基金具有如下三个特点:

(1)集合投资。基金的特点是将零散的资金汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。因此，它能最广泛地吸收零散资金，在参与各类金融工具的投资时，资本越雄厚，优势就越明显，也就越能体现规模效益的好处。

(2)专家管理。将分散的资金集中起来以信托的方式交给专业机构进行投资运作，是证券投资基金的一个重要特点，也是它的一个重要功能。众多的专家运用先进的技术手段分析各类信息资料，对金融市场上的各金融工具的价格走势做出较为正确的判断和预测，能最大限度地避免失误，提高投资的成功率。

(3)分散风险。以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一特点。在投资活动中，风险和收益是并存的，所以，分散投资必能起到分散风险的作用。

3．证券投资基金的种类

(1)根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金是指基金设立后，投资者可以随时申购或赎回基金单位，基金规模不固定的投资基金;封闭式基金是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。

(2)根据组织形态的不同，投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金。公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对象的投资基金;契约型投资基金也称信托型投资基金，是指基金发起人依据其基金管理人、基金托管人订立的基金契约，发行基金单位而组建的投资基金。

(3)根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金;收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收入为目的的投资基金;平衡型投资基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。

(4)根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金等。股票基金是指以股票为投资对象的投资基金;债券基金是指以债券为投资对象的投资基金;货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金;期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金;期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金;指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金;认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。

(5)根据投资货币种类，投资基金可分为美元基金、日元基金和欧元基金等。美元基金是指投资于美元市场的投资基金;日元基金是指投资于日元市场的投资基金;欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金。

二、金融衍生工具市场

金融衍生工具市场主要是指金融期货、期权、互换等交易市场，由于他们是从证券交易演化而来，所以我们把它归类于资本市场。其中金融期货市场在很大程度上是借鉴了商品期货市场的成功经验后，在20世纪70年代特殊的金融环境下形成和发展起来的。最早出现的是外汇期货交易，它始于1972年，1975年出现了利率期货，1978年出现了股票期权，期货合约期权交易已股票指数期货交易始于1982年。金融期货交易发展至今，新的金融工具依然层出不穷，并有不断衍生的趋势。

(一)金融期货的交易对象

金融期货商品的品种是很多的，完全可供投资者充分地选择。目前最主要、最典型的金融期货交易对象可分为以下几类:

1．债券类期货

它主要包括短、中期国库券，政府住宅抵押债券，免税地方债券，国内定期存单及一些商业单据等。这些交易对象所具有的一个共同特征是:他们都属于有息证券，都有利息收益率，都受市场利率变化的影响，都存在利率波动的风险。因此，我们又把它统称为利率期货。

2．外汇期货

这类期货商品主要有:美元、日元、欧元、加拿大元等。这些外汇都属于可自由兑换的货币，所以又把它称为货币期货。

3．股票价格指数期货

这类期货商皮主要有:美国道·琼斯股价指数期货、标准·普尔500种股价指数期货、英国金融时报工业普通股指数期货、中国香港恒生股价指数期货、日本日经股票指数期货等。之所以会出现股票指数期货，是因为股市价格经常处于较大幅度的波动中，为了转移股市波动的风险，就可在股票价格指数的现货市场与股票价格指数期货市场作相反的操作，达到避险保值的目的。

4．贵金属期货

它的主要交易对象是黄金期货交易，即以黄金为交易对象，为避免黄金价格变化带来的风险而进行的期货交易。

(二)金融期货市场规则

金融期货市场同其他市场一样，也具有自己的运行和调控规则，以保证期货市场健康、高效、有序地运作，保护投资者的合法权益。金融期货市场的规则主要包括:

1．规范的标准化期货合约

期货交易合约具有法律约束力，它必须规范化、标准化。它的主要内容包括:合约品种、时间、数量及单位，价格变动单位，每日交易限量，价位涨跌幅度的限定，对冲规定，交割期限等。期货合约必须是双向合约(即对冲交易)，以保证其流动性。合约的交易程序必须公开化，并按交易所规章制度进行交易。

2．严格的保证金制度

进行期货交易，不必支付期货合约的全部价款，只需要缴纳一定比例的保证金给经纪公司即可。保证金的作用是防止客户发生亏损时不出钱，所以投资者都要交付保证金，这是期货市场与现货市场的主要区别。

3．期货价格制度

为保证期货市场能按照公平竞争的原则稳定地运行，期货交易所对金融期货的价格作了一些规定，对价格单位、价格最小浮动额、停板额、报价制度等的规定都有详细的解释。

4．交割期制度

每种金融期货合约都规定有交割月份、交割日期和交易终结日。在交易终结日到来之前，合约的持有者可以在期货市场上通过“平仓”来抵消手中合约所赋予的权力和义务。

三、中长期资金借贷市场

中长期资金借贷市场，是指1年以上贷款的一种间接融资。中长期资金借贷主要有以下几种形式。

(一)银行定期贷款

银行定期贷款是指商业银行向企业发放的有固定偿还期的贷款。中期贷款通常为1—7年，长期贷款通常在7年以上。贷款利率基本采用浮动利率。由于这类贷款期限长、风险较大，为了安全起见，银行多采用抵押贷款的形式。

(二)银团贷款

银团贷款是指由一家银行牵头，若干家银行参加，组成国际性的银行集团提供的贷款，它又称为辛迪加贷款。这种贷款金额较大，期限较长，风险也很大，因此，牵头银行责任重大，它必须负责审查借款人的资信状况，与借款人商谈借款条件，并在放款过程中对借款人的资金运用活动进行监督等。目前在国际资金市场上，对金额较大、期限较长的贷款，为了减少风险，多采用银团贷款的方式。

(三)国际贷款

国际贷款主要包括了政府贷款和国际金融机构贷款。政府贷款属贷款国政府的援外范围，由政府从预算中支出，因此，须经议会通过。它的特点是贷款利率低、期限长，但金额不大，多为西方国家对发展中国家提供的开发贷款。

第四节　外汇黄金市场

一、外汇市场概述

(一)外汇市场的含义

外汇市场是指由银行等金融机构、自营交易商、大型跨国企业参与的，通过中介机构或电讯系统联结的，以各种货币为买卖对象的交易市场。它可以是有形的，如外汇交易所，也可以是无形的，如通过电讯系统交易的银行间外汇交易。

外汇市场是全球性的，主要参与者是商业银行、外汇交易所、中央银行、外汇企业、投资基金、经纪公司、个人，主要兑换的是美元、欧元、日元、瑞士法郎、英镑等。每日交易量近2万亿美元，伦敦市场占30%，美国市场占20%，德国市场占10%，美元交易占70%，日间交易由世界各大银行进行(德意志银行、巴克莱银行、瑞士联合银行、花旗银行、曼哈顿银行、渣打银行，交易量是数十亿美元)。从时间来看，由于英国已将传统的格林威治时间改为“欧洲标准时间”，消除了英国与西欧原有的时间差(1小时)，整个西欧外汇市场统一了营业时间。当西欧从早上开始到下午2小时结束营业时，正是东京市场一天中午开始营业的时候。东京市场收盘时由于西欧市场衔接，如此周而复始，一天24小时内可连续不断地在世界各个外汇市场进行交易。

外汇市场的产生，起初是由于国际贸易的大规模发展而产生的汇兑及避险需要，后来人们发现汇率的波动差价能够带来巨大的投机收益，于是外汇市场逐渐发展成为以投机目的为主的市场，现在，每天巨大的成交量中，为贸易和避险需要的只占据了大约5%，95%的交易是由于投机而产生的。

作为一个国际性质的资本投机市场，外汇市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。在20世纪80年代，随着计算机及相关技术的问世，跨国资本流动加速，将亚、欧、美等洲时区市场连成一片，外汇市场交易量迅速增长。今天，外汇市场每天的交易额达到2万亿美元，是美国股票和债券市场交易额总和的3倍以上。

(二)主要的国际外汇市场

目前世界上约有外汇市场30多个，其中最主要的有伦敦、纽约、巴黎、瑞士、新加坡、中国香港等外汇市场，它们各具特色并分别位于不同的国家和地区，并相互联系，形成了全球统一的外汇市场。

1．伦敦外汇市场

伦敦外汇市场是一个典型的无形市场，没有固定的交易场所，只是通过电话、电传、电报完成外汇交易。在伦敦外汇市场上，参与外汇交易的外汇银行机构约有600家，包括本国的清算银行、商人银行、其他商业银行、贴现公司和外国银行。这些外汇银行组成伦敦外汇银行公会，负责制定参加外汇市场交易的规则和收费标准。

2．纽约外汇市场

纽约外汇市场是重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。纽约外汇市场也是一个无形市场，外汇交易通过现代化通讯网络与电子计算机进行，其货币结算都可通过纽约地区银行同业清算系统和联邦储备银行支付系统进行。由于美国没有外汇管制，对经营外汇业务没有限制，政府也不指定专门的外汇银行，所以几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务。但纽约外汇市场的参加者以商业银行为主，包括50余家美国银行和200多家外国银行在纽约的分支机构、代理行及代表处。

3．巴黎外汇市场

巴黎外汇市场由有形市场和无形市场两部分组成。其有形市场的交易方式和证券市场买卖一样，每天公布官方外汇牌价，外汇对法郎回家采用直接标价法。但大量的外汇交易是在交易所外进行的。在交易所外进行的外汇交易，或者是交易双方通过电话直接进行买卖，或者是通过经纪人进行买卖。

4．东京外汇市场

东京外汇市场是一个无形市场，交易者通过现代化通讯设施联网进行交易。东京外汇市场的参加者有五类:一是外汇专业银行，即东京银行;二是外汇指定银行，指可以经营外汇业务的银行，共342家，其中日本国内银行243家，外国银行99家;三是外汇经纪人8家;四是日本银行;五是非银行客户，主要是企业法人、进出口企业商社、人寿财产保险公司、投资信托公司、信托银行等。在东京外汇市场上，银行同业间的外汇交易可以通过外汇经纪人进西尼古，也可以直接进行。

5．瑞士苏黎世外汇市场

瑞士苏黎世外汇市场是一个有历史传统的外汇市场，在国际外汇交易中处于重要地位。这一方面是由于瑞士法郎是自由兑换货币;另一方面是由于第二次世界大战期间瑞士是中立国，外汇市场未受战争影响，一直坚持对外开放。其交易量原先处于世界第四位，但近年来被新加坡外汇市场超越。在苏黎世外汇市场上，外汇交易是由银行自己通过电话或电传进行的，并不依靠经纪人或中间商。由于瑞士法郎一直处于硬货币地位，汇率坚挺稳定，并且瑞士作为自己庇护地，对国际资金有很大的吸引力，因为瑞士银行能为客户资金严格保密，吸引了大量资金流入瑞士。所以苏黎世外汇市场上的外汇交易大部分是由于资金流动而产生的，只有小部分是出自对外贸易的需求。

此外，还有新加坡外汇市场和香港外汇市场。

总之，外汇市场是一个买卖同时进行的双向市场，数量庞大的参与者及其多样化背景，就连政府都没有能力可以干预外汇市场。无与伦比的流动性和近乎24小时全天候运转的特性，造就了专业投资人眼中最理想的外汇市场。

二、外汇市场的业务

(一)外汇市场的构成

外汇市场由主体和客体构成。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商;客体即外汇的交易对象，主要是各种可自由兑换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。

以上是从横向上对外汇市场的参与者进行分类，如果从纵向上进行观察，上述参与者可以分为四个层次:第一层次(也是最低层)是进出口商，他们是外汇的最终使用者和供应者;第二层次是外汇银行，它们在外汇供应者和使用者之间起着媒介的作用;第三层次是外汇经纪商，外汇银行通过他们平衡银行内部外汇的流入与流出;第四层次(也是最高层次)是中央银行，它在一国总的外汇供求失衡时，运用国家外汇储备，起着“最后贷款者”的作用。

(二)外汇市场的交易层次

根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次，即银行与顾客之间，银行同业者之间，银行与中央银行之间的交易。在这些交易中，外汇经纪人往往起着中介作用。

1．银行与顾客之间的外汇交易

顾客出于各种各样的动机向外汇银行买卖外汇。银行在于顾客的外汇交易中，一方面从顾客手中买入外汇;另一方面又将外汇卖给顾客，实际上是在外汇的最终供给者和最终使用者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。

2．银行同业间的外汇交易

银行在每个营业日，根据顾客的需要与其进行外汇交易的结果，难免产生各种外汇头寸的多头或空头，统称敞口寸头。多头表示银行改种外汇的购入额大于出售额，空头则表示银行该种外汇的出售额大于购入额。当银行各种外汇寸头处于不平衡时，银行便承担了外汇风险。若银行要回避外汇风险，就需要通过银行同业间的交易，轧平外汇寸头，即将多头抛出、空头补进，使其所承诺的某种货币的出售数量与所承担的同种货币的购进数量相平衡。此外，银行还出于投机、套利、套期保值等目的从事同业间的外汇交易。因此，银行同业间的外汇交易构成了绝大部分的外汇交易，占外汇交易市场总额的90%以上。

银行同业市场是外汇市场供求流量的汇集点，它决定着外汇汇率的高低。在外汇市场上，有些实力雄厚的大银行处于做市商的地位，由于其实力雄厚、规模巨大，其报价对市场汇价的形成有很大的影响。

3．银行与中央银行之间的外汇交易

中央银行为了使外汇市场上自发形成的供求关系所决定的汇率能够相对地稳定在某一期望水平上，可通过其与外汇银行之间的交易对外汇市场进行干预。

如果某种外汇兑换本币的汇率低于期望值，中央银行就会向外汇银行购入该种货币，增加市场对该种外汇的需求量，促使银行调高其汇率;反之，如果中央银行认为该种外币的汇率偏高，就向银行出售该种外汇，促使其汇率下跌。

三、黄金市场

(一)黄金市场的形成与发展

黄金市场是随着国际金融市场的发展逐步形成的。第一次世界大战以前，资本主义国家大都实行金本位制，国家以法令形式规定金铸币的形状、重量和成色，金币不仅可以自由铸造、自由熔化，而且可以自由输出输入国境，流通中的纸币可以自由兑换黄金，纸币和黄金同时发挥货币的职能作用。

早在公元前500年时，金币即已在流通中广泛使用，作为一种货币制度，金本位的确立则以1916年英国制定货币法、将金币作为主要货币单位为标志。由于工业革命推动了本国商品生产的发展和出口贸易的扩大，货币兑换、黄金交易、票据结算和国际清偿业务迅速增长，为了扩大对外掠夺，建立自己的势力范围，需要一个国际金融市场为其服务。19世纪初，伦敦诞生了世界上最早的国际金融市场。在伦敦市场上，黄金可以自由买卖，金币可以自由兑换，属于其联邦的产金国大部分黄金都运往伦敦集中，然后再通过买卖运往世界各地，黄金市场逐步形成。但在很长一段历史时期内，由于各国政府对黄金流通控制较严，黄金市场发育迟缓。

第一次世界大战后的11年间，许多国家纷纷放弃了金本位制，实行外汇管制，规定黄金一般要出售给官方外汇管理机构或指定的国家银行，黄金的自由交易受到很大限制。第二次世界大战后，各国对黄金管制有所放松，瑞士的苏黎世率先进入国际黄金市场。1954年3月英格兰银行重新开放伦敦黄金市场。1974年12月31日，美国政府宣布公众可以自由持有和买卖黄金，黄金成为可以在市场上进行自由交易的商品，结束了黄金的货币身份，结果促成了纽约黄金期货市场的形成。

近年来，由于世界性的通货膨胀加剧，黄金市场的交易也出现了一些新动向。最为突出的是黄金微型化交易发展迅速。各种金条、金币形式多样化，且重量更轻，最小的只有1克重。这便于小额资金持有者也能够购买黄金作为保值手段，还是国家增加外汇收入的一个来源。其次是出现了黄金券交易。黄金券是黄金的凭证，持有人可以随时向发行银行要求换成黄金或与其等职的货币。对于购买者来说，如同持有黄金实物一样，既可用于保值，又可用于投资，而且比持有黄金更为方便安全。对于发行银行来说，由于黄金交易增多，实物交易供不应求，发行黄金券既可以扩大黄金交易量，也可以增加收益。

(二)黄金市场的类型

黄金市场是专门进行黄金买卖和金币兑换的场所，按不同的标准划分，可以分为以下三种类型。

1．主导性市场和区域性市场

主导性市场是指国际性交易集中的市场，该市场黄金价格的形成及交易量的变化对其他市场有很大的影响。这一类型的市场主要在伦敦、苏黎世、纽约、香港和新加坡等地。区域性市场是指交易规模有限、对市场影响不大且集中在本地区的黄金市场，这一类型的市场主要在法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、卢森堡、东京等地。

2．现货交易市场和期货交易市场

按黄金家以类型和交易方式可分为现货交易市场和期货交易市场。现货交易市场是指同业间用电话联系进行交易的欧洲类型的市场，如伦敦、苏黎世等。虽然伦敦黄金市场从1982 年4月19日起开办了黄金期货业务，但它仍然是一个典型的现货市场。期货交易市场是指以远期交易为中心，没有独立交易所的美国类型的市场，如纽约、芝加哥、香港等。期货交易及约定在将来的某个日期按一定的价格进行买卖，实际上90%以上的期货交易都是在合同到期前进行买卖，然后以差额进行结算的。由于黄金交易方式和类型的差异，黄金市场又呈现着国际化的趋势，因而世界上就出现了两大黄金集团:一个是伦敦—苏黎世集团;另一个是纽约—香港集团。这两大集团之间的合作十分密切，共同操纵着黄金市场。其中伦敦黄金市场的作用尤为突出，至今该市场的黄金交易和报价仍然是反映世界黄金行市的一个“晴雨表”。

3．自由交易市场和限制交易市场

按交易管制程度不同分为自由交易市场和限制交易市场。自由交易市场指黄金可以自由输入输出，而且居民和非居民都可以自由买卖的黄金市场，如苏黎世。限制交易市场包括两种:一种是黄金输入一般要受管制，只准非居民买卖，但不准居民自由交易的黄金市场，如1979年10月英国撤销全部外汇管制前的伦敦市场;另一种是对黄金的输出实行管制，只允许居民自由买卖的国内黄金市场，如巴黎市场，但这并不意味着它同国际黄金市场没有联系。事实上，黄金可以流入，黄金的交易价格是相互影响的。

(三)我国黄金市场的形成与发展

旧上海是远东的金融中心，它有过发达的金融市场。继1920年华商证券交易所成立后，1921年11月，上海金业交易所成立，实收资本150万元，经纪人有138人。交易的物品名以上有国内金矿、各国金块及金币、标金、赤金五种，但实际上市的物品只有标金一种。交易分为现期和定期两种:现期定于当日交割完毕;定期则以2个月为限，在限期内可转卖，也可买回，以抵消原先的买卖。如果买卖双方同意，也可随时交割或“掉期”。那时，上海黄金市场的投机活动是十分厉害的。1935年上海金融业的资金集散作用达到了新的高度，各地的利率和外汇行市都以上海为参照标准。黄金市场的成交额迅速增加，超过日本、印度和法国，仅次于伦敦和纽约，别称为“东方的纽约”。抗日战争胜利后，由于国民党的法币和金圆券恶性膨胀，币值急剧下降，人心浮动，上海金融市场的各种机制近乎瘫痪。

新中国成立后，为了防止金银投机所引起的全国物价波动，国家对黄金实行统一管理，禁止私人买卖等措施。因为当时人民币刚投放市场取代旧币，而旧币实行金汇兑本位制，与美元、英镑挂钩，这两种货币有都与黄金挂钩。因此，心理上的惯性使人们认为金价波动即币值波动，从而导致物价波动，要稳定物价就必须控制金价。所以，在当时的历史条件下，统一管理金银是有积极意义的。长期以来，黄金在我国被作为特殊商品实行“统一管理，统购统配”政策。从事金银生产的企业和个人所采炼的金银，必须全部交售给中国人民银行，不得自行销售、交换和留用。这种体制在特定时期对于稳定金融物价、支持黄金生产、保证国家经济建设所需的黄金供应等方面起到了积极作用。但随着市场经济的发展，计划管理带来的黄金生产和经营缺乏压力和活力的问题也日益明显，并在一定程度上限制了中国黄金生产、加工、销售等行业的进一步发展。由于在高度计划经济体制下运行了50多年，中国黄金行业在资本结构、人才结构、企业规模、技术装备、管理水平等方面，与国际黄金业巨头相差甚远。目前，中国拥有的1 200多家黄金矿山大多数处于规模小、技术含量低、竞争力弱、抗风险能力差的状态。

1999年12月中国白银市场的放开，被业界视为黄金市场开放的“预演”。尽管存在不少问题，但白银交易放开后逐步实现了由计划管理向市场调节的平稳过渡，发挥了沟通产需、提供信息、形成合理价格的作用。作为中国内地惟一白银现货交易市场，上海华通有色金属现货中心批发市场的白银交易价格已成为国内白银市场的参考价格。

2000年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”纲要。次年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。两个月后，央行正式启动黄金价格报价制度，即跟踪国际黄金市场价格波动，在充分考虑汇率和对国内市场分析的基础上制定新的国内价格。这意味着中国黄金价格实现了市场化，并与国际市场接轨。同年11月28日，上海黄金交易所开始模拟运行。108家产金、用金及流通企业成为金交所的首批会员。

第五节　金融衍生工具

一、金融衍生工具的含义

金融衍生工具，又称金融衍生产品，顾名思义，是由原生性金融工具繁衍出来的，并从它们的价值中派生出自身价值的金融工具。所谓原生性金融工具，一般指货币(本币)、外币、存单、股票、债券等。而衍生金融工具，则形式、种类繁多。目前较为流行的可归结为四种类型，即远期、期货、期权和互换。

与传统的金融工具相比，金融衍生工具有以下四个特点:

1．派生性。所有的金融衍生工具都是在原生性工具的基础上繁衍出来的，衍生金融工具的价值是从原生工具中派生出来的。

2．虚拟性。投资金融衍生工具可以获得一定的收益，但这种收益并非来自相对应的原生工具的增值，而是来自于衍生工具的价格变化。这就是衍生工具虚拟性的表现。当原生性工具是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具就具有双重的虚拟性。

3．高杠杆性。金融衍生工具的交易通常实行保证金制度，即无需支付相关资产的全部价值，便可得到这些资产的管理权与收益权。同时，这类交易一般无需进行实际交割，只要在约定的到期日，对已交易的金融衍生工具进行反向交易，对差额进行结算即可。

4．高风险性。对金融衍生工具而言，至少存在价格风险、运行风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险，有着比一般金融工具高得多的风险性。

尽管与金融衍生产品有血缘关系的期货合约及期货交易早于1848年在美国芝加哥的商品交易所就被推出来了，但是，现代金融衍生工具的迅速发展，是20世纪70年代以来的事情。当时，西方各国的通货膨胀居高不下，又先后实行浮动汇率制度，如何规避通货膨胀风险、利率风险、汇率风险，成为各国金融业绕不开的一大难题。于是，为规避各种风险而设计的金融衍生工具客观上有了市场。加上各国政府推动的金融自由化，放松金融管制，以及金融业竞争的加剧，对金融衍生工具的发展起了推波助澜的作用。

金融衍生工具的开发与推广，引发了金融领域的一场革命。据统计，自20世纪70年代以来，几乎每一个月都有一种新的衍生工具产生，新的交易所也在不断地开张营业。目前，全球有50多个交易所可进行衍生工具的交易。

二、金融衍生工具的分类

对金融衍生工具这种极为复杂、且仍在发展变化的金融产品进行分类，并非易事。目前的主要分类有:

根据原生商品的性质不同，金融衍生工具分为远期、互换、期货和期权四种。

根据相关资产的类型不同，分为货币或汇率衍生工具(包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等)、利率衍生工具(包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等)、股票衍生工具(包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券等)。

根据衍生次序的不同，分为一般衍生工具、混合衍生工具、复杂衍生工具。一般衍生工具，是指由传统金融工具衍生出来的比较单纯的衍生工具，如远期、起火、简单互换等。混合衍生工具，是指由传统金融工具与一般衍生工具组合而成的衍生工具，如可转换债券是其中的一种。作为债券，它与普通债券一样;而具有是否转换成股票的权利，则隐含了期权交易的性质。复杂衍生工具是指以一般衍生工具为基础，经过改造或组合而形成的衍生工具，故称为“衍生工具的衍生物”，如期货期权、互换期权等。

根据交易场所的不同，分为场内交易的衍生工具与场外交易的衍生工具。前者如期货、期权等;后者如远期、互换等。

三、金融衍生工具市场

金融衍生工具种类繁多，但在形式上均表现为一种合约。所谓合约，是指载明交易双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等要件的法律文书。目前较为流行的衍生工具合约有远期、期货、期权和互换四种类型。现存的其他一些衍生工具，可视为这几类工具的综合或混合。

金融衍生工具市场作为各种金融衍生工具交易的市场，通常分为两个部分: (1)在交易场所内从事交易的场内市场; (2)在交易所从事交易的场外市场。前者以提供流动性为特征，后者以提供交易的灵活性为特征。衍生工具合约有四种类型，相应地，金融衍生工具市场有以下四个子市场:

(一)远期

金融远期相对来说是最简单的一种金融衍生工具。它是交易双方约定在未来某个时期按照预先签定的协议交换某一特定资产的合约。远期交易的特点是:买卖双方直接洽谈，决定交易数量、交易价格和交割日期;没有特定的交易场所，属于无形市场，其交易都通过电话、电传等现代化通讯方式在场外进行。从技术上说，远期合约是多种金融衍生品的基础，其中主要有货币远期和利率远期两大类。

(二)期货

期货合约与远期合约十分相似，也是交易双方按约定价格在未来某个时日完成特定的资产交易行为的一种合约。依交易对象的不同，期货交易有商品期货交易和金融交易两大类。而金融期货交易的主要品种有货币期货、利率期货、股票价格指数期货和黄金期货等。

金融期货交易不同于现货交易和远期交易的特点是:

1．采用标准化的合约。金融期货合约的内容，除价格以外，包括有关资产的品种、交易单位或数量、交割时间、交割地点、清算方式等，都是事先统一规定的，具有标准化的特征。

2．在有形市场交易。金融起火交易的交易者，都必须取得交易所会员资格方能进场交易，非会员单位则需通过场内经纪人进行交易。

3．一般不进行实物交割。金融期货交易的成交与交割中间有一个时间间隔，通常成交在先、交割在后。按惯例，交易双方在交割前做一笔与期货交易方向相反的交易，因而在实际交割时可采用轧抵的方式进行清算，不必进行实物的交割。

4．其实质是一种“零和交易”。即在交易双方中，无论哪一方获得收益或蒙受损失，损益的绝对额是相等的。也就是说，在一宗交易中，一方之所得恰好是另一方之所失，双方的盈亏刚好相抵消。

(三)期权

期权交易是一种在事先确定的货币、股票和债券等产品的交易日或期间内，以预先确定的价格进行“买的权利”或“卖的权利”的交易。金融期权交易的标的有两种:一种是“买权”，另一种是“卖权”。但是，期权的买方在规定的期限内，可以行使这种权利，也可以放弃这种权利。所以，期权交易实质上一种选择权的交易。当然，买方为了取得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，即期权费。

按照相关资产种类的不同，金融期权可以有外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等。

按选择方向不同，期权分为看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权的买方有权按照履约价格在某一特定的时间购进相关资产，看跌期权的买方则有权按照履约价格在某一特定时间出售相关资产。

期权还可分为美式期权和欧式期权。按照美式期权，买方可以在期权合约有效期内的任何一天，行使其权利或放弃其权利。按照欧洲期权，买方只能在和约到期时行使其权利。

(四)互换

互换，是指交易双方依据事先约定的规则，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流(本金、利息、价差等)的交易行为。根据原生产品的不同，金融互换主要有货币互换、利率互换，以及在此基础上产生的其他变异互换产品。

货币互换，又称货币调换、利率调期，是指交易双方在两笔同种货币，且金额相同、期限一样，但付息方法不同的资产或债务间进行的相互交换利率的交易。利率互换成立的基础在于:交易的双方在不同利率借贷市场上所具有的比较优势。通过交换，可以使交易者在不改变资产和负债基本结构的条件下，实现分散风险、降低融资成本的目的。

四、金融衍生工具市场的功能

金融衍生工具开发的初衷是帮助经营者和投资者规避金融风险。例如，一家英国贸易公司有一笔美元贷款要在3个月以后支付。在这3个月内，英镑对美元的汇率很可能会发生变化。为防范汇率变动的风险，便于公司的财务安排，该公司可以在签定贸易合同时，按当时的汇率(1英镑=1. 4743美元)买入3个月后需要支付的那笔美元。通过这笔远期交易，“锁定”英镑兑美元的“价格”，可保公司无汇率风险之虞。

此外，该公司还可以有另外一种选择。它可以买入一份外汇期权，该期权使公司获得3个月后以1英镑=1. 4743美元的价格买入美元的权利。届时，若英镑走强，公司可以放弃此权利;若英镑走软，则公司可以行使此权利，并从英镑弱势中获利。

上述事例表明，运用金融衍生工具可以规避形形色色的金融风险，又显得灵活方便、针对性强，且交易成本也不高。

但是，金融衍生工具是一柄双刃剑。它在作为提供防范风险的有力手段的同时，也促成了世界性的巨大投机活动，增大了产生风险的可能性。金融衍生工具的高风险性与“高杠杆化”有关。以期货交易为例，由于在交易时不需进行即时的实物交割，而只需垫付部分保证金，这就产生了放大风险的“杠杆效应”。假设保证金比例为2. 5%，则期货价格每变化10%，交易盈亏就增加到400%(10%÷2. 5%)，即风险被放大了40倍(400%÷10%)。另外，对期货合约的数量若不加限制，从技术上说，可以开出无限多张合约，这就进一步增大了期货交易的风险。1995年，世人瞩目的英国巴林银行的破产，就是由该银行新加坡分支机构的交易员尼克·里森进行日经指数期货投机造成的。金融衍生工具的投机，成功可获巨额收益;失败，则可能造成严重的后果，甚至对一国经济产生破坏性的影响。

在我国，商品型衍生产品，如商品起火交易，已有数年历史，但规模并不大。金融衍生工具交易曾有过小规模的试验，即1994年国债期货交易。但只经历了1年多时间，因某些人蓄意违规，酿成“327事件”(“327”为1992年3年期国库券期货的代号)，国债期货交易因此被禁止。计划在2002年下半年推出的股票指数期货交易，将是我国金融衍生工具交易的一大突破。不管怎样，尊重市场规律，在品种上、市场进入制度上给予衍生工具市场更大的发展空间，这条大原则是不应有所游移的。

综合练习题

一、单选题

1．按(　 )不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。

A．出票人　B．承兑人　C．付款人　D．背书人

2．票面金额为100万元的银行承兑汇票，剩余日期为4个月，持票人向银行申请贴现，银行贴现利率为6%，贴现金额应为(　 )。

A．76万元　B．98万元　C．90万元　D．99万元

3．已贴现的商业承兑汇票到期时，贴现银行首先向(　 )收取票款。

A．出票人　B．付款人　C．承兑人　D．贴现申请人

4．贴现银行在收取票款时，如遇到拒付，应从(　 )账户内收取票款。

A．出票人　B．付款人　C．承兑人　D．贴现申请人

5．我国证券交易所的组织形式为(　 )。

A．股份制　B．有限责任制　C．合伙制　D．会员制形式

6．证券交易所最高权力机构是(　 )。

A．会员大会　B．理事会　C．监事会　D．总经理

7．证券交易价格是证券流通市场上由(　 )决定的价格。

A．证券交易所　B．证券公司　C．买卖双方供求　D．管理层

8．各种证券交易方式中最基本、最普通的交易方式一般是(　 )。

A．现货交易　B．信用交易　C．期货交易　D．期权交易

9．我国目前证券交易中最普遍采取的交易方式是(　 )。

A．现货交易　B．信用交易　C．期货交易　D．期权交易

10．各种证券交易方式中投机性最强的交易方式是(　 )。

A．现货交易　B．信用交易　C．期货交易　D．期权交易

二、多选题

1．金融市场由多种要素构成，其基本要素包括(　 )。

A．资金供给者　B．资金需求者

C．中介者　D．金融商品

E．管理者

2．根据我国《票据法》和《支付结算办法》规定，我国目前使用的票据有(　 )。

A．汇票　B．银行本票

C．支票　D．商业本票

E．银行期票

3．同业拆借市场一般包括(　 )。

A．CD市场　B．外汇市场

C．再贴现市场　D．头寸拆借

E．同业拆借

4．下列属于货币市场的是(　 )。

A．同业拆借市场　B．票据市场

C．回购协议市场　D．短期国债市场

E．CD市场

5．我国股票市场的参与者包括(　 )。

A．商业银行　B．中央银行

C．企业　D．投资者

E．证券商

6．证券交易方式一般有(　 )。

A．现货交易　B．信用交易

C．期货交易　D．期权交易

E．掉期交易

7．外汇市场的参与者一般有(　 )。

A．外汇银行　B．中央银行

C．外汇经纪商　D．买卖外汇的客户

E．外汇投机者

8．外汇交易的种类有(　 )。

A．及其外汇交易　B．远期外汇交易

C．套汇套利交易、掉期交易　D．外汇期货交易

E．外汇期权交易

三、判断题

1．政府也是金融市场的供求者。(　 )

2．金融商品也称为金融工具或信用工具，它是证明信用关系存在及条件有效的一种合法凭证。(　 )

3．银行汇票、银行本票和支票三种票据是即期票据，见票即付，不必承兑。(　 )

4．商业汇票出票后即具有法律效力，承兑人必须承担到期向持票人无条件支付票面金额的责任。(　 )

5．商业汇票必须经承兑人承兑后才能背书转让。(　 )

6．贴现利息=贴现金额×实际贴现天数×(约贴现率÷30)。(　 )

7．证券交易所本身并不买卖有价证券，也不决定有价证券的价格。(　 )

8．证券交易所为买卖有价证券提供场所和设施并指导证券交易价格。(　 )

9．各证券商经过申请以会员身份加入交易所，并交纳一定的会费，但会员制证券交易所不以营利为目的。(　 )

10.现货交易是指在成交后交易双方即时交割的交易方式。这里的“即时”，可以是当天，也可以是次日。(　 )

四、简答题

1．金融市场

2．货币市场

3．同业拆借市场

4．证券经纪人

5．期货交易

6．外汇市场

7．掉期交易

8．远期外汇交易

五、论述题

1．金融市场有哪些特点?

2．货币市场有哪些作用?

3．证券发行的基本程序是什么?

4．人们进行期货交易的目的是什么?

5．什么是期权交易?