法律制度的影响

中国为研究法律制度及其执行力对金融市场的影响提供了非常好的实验背景。Allen,Qian and Qian(2005)发现,非银行、非市场的融资渠道以及非正规的各种机制为中国非国有和非上市公司提供了巨大的增长动力,但是这些非正规的机制对众多由国有企业转变而来的上市公司并不起作用,尽管中国证券市场自1992年以来取得了迅猛发展,但是内幕交易充斥中国证券市场使得中国证券市场缺乏效率,上市公司治理水平非常弱(Allen,Qian and Qian,2008)。控制性大股东采取各种方式进行利益输送。例如,控股股东通过持股公司或关联方经常从上市公司转移资产(现金或实物资产)。而控股股东的这些行为往往并不解释和说明转移资产的目的和用途。上市公司经常为控股股东的附属公司和关联方提供贷款担保。为解决严重影响上市公司健康发展的大股东及其关联方侵占上市公司资金以及违规担保的问题,2005年6月,中国证监会下发《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》,出台了严格限制控股股东及其关联方占用上市公司资金的规定,以及限制违规担保的规定。该通知第一条禁止控股股东和关联方从上市公司非经营性占用资金。所有的上市公司控股股东,特别是国有企业,必须在2006年年底前归还非经营性占用资金。这条规定的执行过程也是相当透明的。上海和深圳证券交易所披露了控制性股东是否归还上市公司非经营性占用上市公司资金的详细信息。通知第二条旨在规范上市公司关联担保行为,但是这条规定并没有对其执行过程进行详细说明。因此,相对于第一条,第二条规定的执行过程是相对模糊的,执行力更弱。本书从实证上检验两个在同一时期发布和执行的不同性质的法律制度对中国上市公司的影响。