融资约束与产品市场竞争

高融资约束弱化了公司在产品市场中的竞争。融资约束从两方面弱化了公司的市场竞争力。一方面,融资约束减少了公司投资(Fazzari,Hubbard and Petersen,1988;Baker,Stein and Wurgler,2003),这意味着公司产出相对减少。当投资机会出现时,融资约束较高的公司得不到投资项目所需的资金而不得不放弃项目。融资约束减少意味着公司会有更多的外部融资渠道和更低的外部融资成本,公司可以更容易、更廉价地获取外部融资资源。只要投资项目的未来收益高于融资成本,公司总能获得外部融资,因此,融资约束较少的竞争对手更有可能抓住有利的投资机会,最终公司相对于竞争对手减少产出,在产品市场竞争中表现更加消极。

另一方面,融资约束较高意味着融资成本更高(Fazzari,Hubbard and Petersen,1988;Kaplan and Zingales,1997;Lamont,Polk and Saa-Requejo,2001),即使公司投资项目的未来收益较好,由于代理和激励问题导致了对融资约束较高的公司金融市场摩擦成本更高,公司也不一定能获得外部融资。因为如果资金供给者为公司提供了资金,公司很可能进行高风险项目的投资,使资金供给者承担代理成本,为避免对风险的敏感性,投资者会拒绝向公司提供资金(Bolton and Scharfstein,1990)。融资约束较低的竞争对手由于能够利用资本市场阻止其竞争对手获取外部资金,因而采取降价等积极的竞争策略能够减少竞争对手的未来收益,进一步恶化竞争对手的融资状况,迫使竞争对手减少投资,降低销售,甚至将其赶出市场,以享有其后的垄断收益。同时,面对融资约束和来自竞争对手的竞争压力,公司不可能采取积极竞争策略,甚至会提高价格,以获取短期收益减少融资约束(Chev-ier and Scharfstein,1996),同时减少投资,在产品市场上采取更加温和的竞争策略。

总之,融融资约束迫使公司放弃投资,减少市场份额,在产品市场中表现消极。